银河证券每日晨报

2024年3月11日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 统计局：2月CPI同比上涨0.7%，为去年8月以来首次转正 宏 观 ：PPI改 善 不 及 预 期 ，等 待 政 策 发 力 。春 节 带 动 了CPI回 升 ，PPI回 暖 需要 政 策 支 持 。2月CPI环 比 涨 幅 超 预 期 主 要 受 蔬 菜 、交 通 和 旅 游 项 贡 献 。后 续猪 肉 价 格 短 期 内 难 以 回 升 ，蔬 菜 在 不 出 现 极 端 天 气 扰 动 的 情 况 下 ，预 计 后 续 价格 总 体 走 势 符 合 季 节 性 特 征 。2月 旅 游 价 格 更 是 创 下10年 来 最 高 涨 幅 ， 释 放出 消 费 需 求 修 复 的 信 号 。2月PPI环 比 延 续 回 落 ，3月 是 工 业 企 业 复 工 复 产 高峰 ，市 场 需 求 将 转 旺 ，将 带 动 工业 品 需 求 上 行 ，从 而 带 动 黑 色 金 属 、有 色 金 属及 非 金 属 建 材 等 市 场 回 暖 。此 外 ，今 年 政 府 工 作 报 告 内 容 显 示 ，财 政 政 策 的“ 适度 加 力 ”进 一 步 显 现 ，内 需 的 企 稳 回 升 有 望 支 撑 未 来 价 格 的 稳 定 走 高 。我 们 预计1季 度CPI和PPI增 速 分 别 为0%和-2.5%， 全 年 分 别 预 计 在0.7%和-0.6%左 右 运 行 。 整 体 节 奏 上 ， 预 计CPI二 季 度 转 正 、PPI三 季 度 转 正 。 ESG：美 国 证 券 交 易 委 员 会（SEC）发 布 气 候 披 露 新 规 ，正 式 要 求 上 市 公 司 披露 气 候 风 险 信 息 。相 比2022年 的 意 见 征 求 稿 ，新 规 终 稿 大 幅 放 松 了 最 初 的 披露 要 求 。SEC新 规 对 不 同 类 型 公 司 进 行 不 同 时间 节 点 的 强 制 披 露 要 求 ，并 且 提供 了 相 应 的 过 渡 期 。 参 考 气 候 相 关 财 务 信 息 披 露 （TCFD） 的 披 露 要 求 ， 但 更强 调 实 质 性 。SEC新 规 延 续 了 征 求 意 见 稿 中 的 参 考 框 架 ，即 气 候 相 关 财 务 信 息披 露 （TCFD） 的 披 露 要 求 ， 将 披 露 框 架 拆 分 为 五 大 模 块 ； 大 量 披 露 要 求 只 有在 发 行 人 已 经 涉 及 或 认 为 已 经 或 可 能 产 生 重 大 影 响 时 才 需 要 披 露 。 电 新 ：光 伏 板 块 持 续 上 涨 行 情 点 评 。 受Q1末 需 求 回 暖 提 振 信 心 等 因 素 影 响 ，光 伏 板 块 行 情 迎 来 较 好 反 弹 。我 们 同 时 提 示 政 策 端 预 期 不 断 向 好 ，应 积 极 看 待后 续 光 伏 行 业 短 中 长 期 发 展 ，建 议 关 注 ：1）前 期 承 压 时 间 长 ，或 率 先 反 转 的辅 材 环 节 ，如 福 莱 特 、 福 斯 特 等 ；2）N型 加 速 替 代 ， 技 术 领 先 的 企 业 如 钧 达股 份 、东 方 日 升 、隆 基 股 份 、通 威 股 份 等 ；3）海 外 布 局 优 势 明 显 的 一 体 化 企业 如 晶 科 能 源 、 晶 澳 科 技 等 。 通 信 ：数 字 基 础 设 施 建 设“ 适 度 超 前 ”，算 力 产 业 链 更 新 升 级 迎 新 发 展 。算 力产 业 链 技 术 变 革 ，看 好 产 业 链 龙 头 公 司 优 先 受 益 。算 力 产 业 链 行 业 层 面 的 规 模化 、 普 及 化 及 国 产 化 将 成 为 未 来 发 展 的 主 要 方 向 ， 同 时5.5G产 业 链 也 或 将 成为 我 国 在 下 一 代 移 动 通 信 制 式 中 取 得 领 先 地 位 的 重 要 抓 手 。 建 议 关 注IDC龙头 奥 飞 数 据 （300738）， 光 环 新 网 （300383）； 工 业 互 联 网 映 翰 通 （688080），光 通 信 产 业 链 中 际 旭 创 （300308）、 新 易 盛 （300502）、 天 孚 通 信 （300394），华 工 科 技 （000988）、 光 迅 科 技 （002281） 等 ， 温 控 产 业 链 英 维 克 （002837），运 营 商 中 国 移 动 （600941）、 中 国 电 信 （601728）、 中 国 联 通 （600050）。 宏观：新增就业超预期但前值大幅下修，年中降息仍可期待 1、 核 心 观 点 新 增 非 农 就 业 强 于 预 期 但 前 值 下 调 ， 失 业 率 升 至3.9%， 时 薪 环 比 缓 和 ：单 位 调 查 （establishmentsurvey） 方 面 ，1月 新增 非 农 就 业27.5万 人 ，超 过20万 人 的 市 场 预 期 ，仍 高 于2016-2019年 新 增 就 业 均 值18.1万 人 ；同 时 ，1月 份 新 增 非 农 就 业从35.3万 人 大 幅 下 修 至22.9万 人 ，12月 从33.3万 人 下 修 至29.0万 人 。非 农 时 薪 增 速 有 所 放 缓 ，1月 同 比 增 长4.28%，环 比0.15%，三 月 均 环 比 降 至0.33%。家 庭 调 查（household survey）方 面 ，失 业 率 从1月 的3.7%升 至3.9%，高 于 预 期 的3.7%但 仍在 历 史 低 位 ；劳 动 参 与 率 继 续 维 持62.5%，和 前 值 持 平 ，55岁 及 以 上 参 与 率 保 持38.5%，25-54岁 参 与 率 略 升 至83.5%。1月兼 职 就 业 增 加 和 全 职 就 业 减 少 ，累 计 兼 职 工 作 人 数 同 比 增 速 升 至3.41%，累 计 全 职 工 作 人 数 同 比 增 速 降 至-0.21%。在 经 历 了1月BLS年 度 调 整 的 动 荡 后 ，2月 干 扰 更 少 的 单 位 调 查 数 据 显 示 虽 然 劳 动 市 场 依 然 处 于 不 弱 的 状 态 ，但 再 度 加 速 并 助 力 二 次通 胀 的 风 险 并 不 高 ，薪 资 增 速 的 三 月 均 值 也 重 回 缓 慢 弱 化 的 轨 道 。因 此 ，美 国 经 济“ 软 着 陆 ”的 概 率 依 然 较 大 ，对 降 息 的 时点 和 幅 度 不 宜 过 分 悲 观 。 一 季 度 就 业 数 据 与2023年 同 期 有 相 似 之 处 ：在1月 新 增 非 农 就 业 经 历 了 惯 例 性 的 修 正 后 ，2月 对1月 数 据 进 行 了 明 显的 下 修， 符 合 预 期 。 值 得 注 意 的 是 ，2023年1季 度 的 非 农 就 业 情 况 与 目 前 有 些 相 似 ：（1） 在 年 初 调 整 后 ，1、2月 数 据 整 体偏 强 ，后 期 出 现 下 修 ；（2）服 务 需 求 依 然 坚 挺 ，帮 助 失 业 率 保 持 较 低 位 置 。总 体 上 ，虽 然 劳 动 市 场 明 显 加 速 的 担 忧 在2月 数据 后 应 当 有 所 降 低 ，但 就 业 的 韧 性 意 味 着 经 济 难 以 快 速 下 行 ，通 胀 的 回 落 也 不 是 一 帆 风 顺 的 。结 构 方 面 ，商 品 生 产 相 关 的 就业 稳 中 略 降 ， 服 务 业 继 续 扩 张 。 劳 动 数 据 中 的 五 个 要 点 ：（1） 年 初 数 据 修 正 的 影 响 过 后 ，1月 数 据 出 现 明 显 的 下 调 较 为 符 合 预 期 。 同 时 ，2月 劳 动 市 场在 服 务 业 的 支 撑 下 保 持 了 稳 中 偏 强 的 状 态 。需 要 注 意 的 是，家 庭 调 查 中 全 职 就 业 延 续 下 行 和 失 业 人 口 的 抬 升 预 示 劳 动 市 场 还在 逐 步 弱 化 ， 尽 管 韧 性 仍 强 。（2） 薪 资 增 速 环 比 缓 和 一 方 面 受 到 高 环 比 基 数 影 响 ， 但 也 表 明 近 期 环 比 靠 近0.3%且 没 有 进 一步 加 速 ，这 可 以 降 低 对 薪 资 回 暖 带 动 通 胀 回 升 的 担 忧 。以 此 增 速 推 导 ，时 薪 同 比 增 速 在2024年 三 季 度 有 望 达 到 与2%通 胀 目标 更 匹 配 的3.5%下 方 ，美 联 储 在 年 中 降 息 值 得 期 待 。（3）失 业 率 从 低 位 回 升 ，在 劳 动 人 口 小 幅 增 长 的 情 况 下 ，2月 失 业 人 口明 显 增 加34万 人 ， 是 失 业 率 上 升0.2%至3.9%的 主 因 。（4）1月 职 位 空 缺 数 有 微 小 回 落 ， 职 位 空 缺 率 基 本 持 平 ，2月 平 均周工 时 也 小 幅 回 升 至34.3小 时 ，表 明 劳 动 市 场 暂 不 具 备 明 显 恶 化 的 基 础 ，需 求 侧 偏 强 。（5）综 合 来 看 ，虽 然 新 增 就 业 和 失 业率的 数 据 有 所 分 化 ， 但2月 数 据 显 示 劳 动 市 场 不 存 在 加 速 的 风 险 且 仍 具 韧 性 ，“ 软 着 陆 ” 可 能 保 持 的 同 时 ， 也 不 会 促 使 美 联 储考 虑 继 续 延 后 降 息 。虽 然 按 季 节 性 规 律 ，2月 的CPI可 能 不 会 明 显 弱 化 ，但 美 联 储 二 季 度 末 进 行 货 币 政 策 转 向 还 是 我 们 的 基准 假 设 。 市 场 从 “ 不 着 陆 ” 预 期 再 次 切 换 向 “ 软 着 陆 ”：市 场 方 面 并 没 有 对 新 增 非 农 强 于 预 期 做 过 多 解 读 ， 失 业 率 的 上 行 和 非 农前 值 下 修 显 示 降 息 不 会 特 别 遥 远 。美 国 国 债 收 益 率 震 荡 下 行 ，2年 期 降3.2BP至4.482，10年 期 降0.8BP至4.080；美 元 指 数跌0.06%至102.7420；三 大 股 指 收 跌 。市 场 在1月 偏 强 通 胀 、劳 动 市 场 和 经 济 数 据 公 布 后 进 行 了 一 段 时 间“ 紧 缩 延 续 ”的 交易 ，对 美 联 储 全 年 降 息 幅 度 的 调 整 也 相 对 趋 于 合 理 。市 场 在“ 不 着 陆 、不 降 息 ”和“ 软 着 陆 、年 中 降 息 ”预 期 之 间 的 往 返 预计 仍 是 导 致 市 场 震 荡 的 主 线 。鲍 威 尔 近 期 暗 示 年 中 降 息 依 然 有 不 低 的 概 率 ，短 期 偏 宽 松 的 预 期 也 利 好 了 黄 金 价 格 ；在 日 央 行终 于 接 近 退 出 负 利 率 的 时 点 之 下 ， 美 元 可 能 还 存 在 一 定 小 幅 走 弱 的 动 力 。 风 险 提 示 ： 1.美 国 经 济 韧 性 超 预 期 的 风 险 。2.美 国 通 胀 反 弹 的 风 险 。3.美 国 出 现 突 发 流 动 性 危 机 的 风 险 。 （分析师：章俊） 宏观：PPI改善不及预期，等待政策发力 1、 核 心 观 点 2月CPI同 比 上 涨0.7%（ 前 值-0.8%），主 要 受 春 节 错 月 效 应 影 响 ，环 比 上 行1.0%（ 前 值0.3%），其 中 翘 尾 因 素 影 响 为-0