冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 CONTENT  主要观点 沥青主力偏弱，BU主力运行区间[3500，3900]。  驱动逻辑 1、预期博弈，地缘政治风险扰动，油价近期主要围绕地缘冲突以及宏观利空因素博弈，预计油价宽幅震荡。 2、短期来看，开工率方面，3月7日，国内沥青81家企业产能利用率为26.9%，环比增加1.6%；54家样本企业厂家当周出货量为36.7万吨，环比增加17.8%；检修方面，下周山东胜星以及云南石化均有转产计划，预计沥青装置产能利用率下降。 3、沥青市场需求仍需时间恢复，且国内持续阴雨天气压制开工需求，综合来看，沥青市场整体需求依旧偏弱。 4、库存方面，3月7日当周，国内厂家与社会库存较上周分别环比增加0.8%和6.3%。沥青供需双弱但需求疲软更为突出，厂库和社库齐增，预期北方社库仍有增长预期。  风险提示 1、突发事件影响油价大幅波动。2、马瑞原油出口超预期或再受制裁。3、宏观经济超预期下行，沥青需求骤降。  本周关注 OPEC+产量情况，沥青库存变化，公路建设投资额 能源化工组 沥青周报 2024年3月10日 需求恢复弱 沥青偏弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 国内阴雨天气较多，下游施工淡季，关注成本端油价走势。预计主力合约弱势运行，区间[3500，3900]。需要关注成本端原油价格的变动，关注地缘冲突以及OPEC成员国减产情况。 二、行情回顾 截止3月8日，国产重交华东3820元/吨，周环比不变；国内均价3688元/吨，周环比下降6元/吨；同日沥青主力合约收于3622元/吨，周跌幅为1.44%，自身基本面相对中性，价格小幅波动。 现货方面，节后整体沥青市场价格先涨后跌，市场刚需清淡，整体市场交投氛围偏弱。周内南方地区降雨天气压制下游刚需，炼厂出货放缓导致库存压力增大，主动下调现货价格。山东、西北地区区内主营炼厂推涨现货价格，但实际市场刚需恢复缓慢，业者也偏好低价货。 图1：沥青现货价格 图2：沥青基差（元/吨） 1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,500华东华南华北西北西南 -600-400-200020040060080010001200140001,0002,0003,0004,0005,0006,000基差期价华东现货 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 三、24年沥青原料有增加预期 由于OPEC+宣布1季度“自愿减产”，市场对实际的减产情况产生质疑。不久，非洲国家安哥拉，宣布退出OPEC组织，退出的原因在于2024年产量配额问题上存在严重分歧，向市场释放了不太好的信号，一是OPEC的内部矛盾；二是担忧其它产油国效仿。安拉哥退出OPEC后，自由生产，同样也会带来产量的增加，重质化趋势还在进行中。 油品重质化意味着沥青原料的增加，但还需关注实际的产量数据。由于美国放宽对委内瑞拉油气行业的制裁或使委内瑞拉的原油资源有所分流，目前有消息称印度买家正在积极寻求委内瑞拉原油贸易，且仍需关注美国方面的需求。除此之外，加拿大TMX管道也将于今年4月开始对外流出原油资源，目前其计划对外流出90-100万桶/日的重质原油，关注后续实际项目进展。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：委内瑞拉原油产量（千桶/天） 图4：OPEC原油产量（千桶/天） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800产量增速委内瑞拉原油产量 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000产量增速OPEC原油产量 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 四、短期供应小幅增长 4.1 产能增速平稳 产能周期作为经济波动的中周期，长度通常在6-11年。在2020年新冠疫情之后，国内沥青装置生产利润较好，吸引了计划在21年投产的装置提前投产，以隆众资讯数据为基准，20年产能增速高达38.81%。23年国内沥青产能基数已经增长至8040万吨/年，同比增速约1.41%，低于22年9.58%的增速。同时，21-23年间石油沥青装置开工率中枢下移，产量下降，预计当前处于产能过剩阶段，增长潜力下滑。 4.2 短期产量下降 国家统计公布最新沥青产量数据，12月沥青产量为289.3万吨，同比减少3.95%；2023年全年沥青累计产量为3749.3万吨，同比减少2.60%。12月沥青产量同比减少，主要由于下游需求较弱，炼厂加工利润较差导致产量下降。进口方面，2023年12月中国石油沥青进口量为12.88万吨，较上月减少10.49万吨，降幅为44.87%，与国内需求大幅走弱有关。短周期来看，截至3月7日，国内沥青周度产量为46.1万吨，环比增加2.2万吨。国内沥青81家企业产能利用率为26.9%，环比增加1.6%；54家样本企业厂家当周出货量为36.7万吨，环比增加17.8%。检修方面，下周山东胜星以及云南石化均有转产计划，预计下周期沥青产量下降。 具体利润方面，山东地炼装置利润：3月7日，生产沥青综合利润周度均值为-936元/吨，环比增加11.2元/吨；国内延迟焦化周度理论利润为420元/吨。环比增加122元/吨。当周沥青涨幅高于原料导致综合利润有所回升。综合利润目前已经来到了历史偏低水平，压制炼厂生产沥青意愿。 表1 3月沥青检修计划表 生产企业 检修装置 产能 起始日期 检修天数 检修损失量 检修原因 齐鲁石化 常减压 150 2024年3月4日 8 20000 转产 东明石化 常减压 180 2024年3月5日 5 20000 转产 数据来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：沥青产量及进出口量（万吨） 图6：炼厂开工率（%） 01020304050607080901000100200300400500600700产量进口量出口量 010203040506070全国开工西北东北华北长三角华南 图7：杜里原油利润（元/吨） 图8：加工稀释沥青理论生产综合利润（元/吨） 020406080100120140160-2500-2000-1500-1000-500050010001500理论利润杜里原油理论生产利润（元/吨） -1200-1000-800-600-400-20002004006008002020-09-162021-09-162022-09-162023-09-16 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 五、需求缓慢恢复 5.1北方需求表现优于南方 沥青的消费领域集中于交通相关，主要是道路建设与路面的养护。周天气方面，3月8日-3月17日，江南大部、华南大部、贵州东部及西藏东南部等地累计降水量有30～60毫米，江南南部、华南中北部等地部分地区80～120毫米；新疆北部、西北地区中东部、华北北部、东北地区东部、黄淮东部等地部分地区累计降水量有3～8毫米，局地超过10毫米，上述大部地区降水量较常年同期偏多4～7成，局地偏多1倍以上。 气温方面，除江南东部、华南东部、西藏西部等地部分地区平均气温较常年同期偏低外，我国其余大部地区气温偏高，其中西北地区、华北北部、东北地区气温较常年同期偏高2～4°C。综合来看，国内南方地区降雨依旧较多，北方大部分地区气温偏高，沥青需求北方或好于南方。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图9：交通固定投资额（亿元） 图10：全国降雨量 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 资金支持上，据中国债券信息网数据，截至3月7日，20个省（自治区、直辖市）披露的2024年一季度新增专项债券发行计划，新增专项债规模达9188亿元，其中山东、浙江和四川分别计划发行新增专项债1500亿元、1489亿元和1200亿元。截至2024年3月7日，Wind数据显示今年以来地方政府新增专项债用于交通基础设施的总发行额为644亿元，较23年同期1172亿元同比减少528亿元。新增专项债发行进度慢于去年同期，主要是受到去年1万亿国债发行以及1.4万亿特殊再融资债发行的影响，地方政府财政压力减缓导致发行新增专项债动力不强。 5.2 12房屋新开工面积有所好转 根据Wind数据显示，12月房屋新开工面积累计同比增长至-20.4%，月环比增长0.8%，这代表国家地产政策放宽后对地产有所提振，需求有所改善。24年地产供需两端均有发力空间，各地土拍规则或也将继续放宽，房产销售政策仍在放宽中。上海部分地区放松了外地户籍人士的购房政策，上海青浦区、奉贤区先后发布楼市新政，优化人才新城购房政策，降低非沪籍人才社保或个税限制年限，并将购房资格由居民家庭调整为个人。上海宣布2月起，截至购房之日，在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非上海市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房（含新建商品住房和二手住房）。等待实际市场效果验证。但实际效果仍待验证。总体来看，建筑防水的需求短期来看依然不容乐观。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图11：房屋新开工面积累计值 图12：房屋新开工面积累计同比 0500001000001500002000002500002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024 -60-40-20020406080 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 六、厂库、社库仍将增长 厂库方面：截止2024年3月7日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计111.1万吨，环比增加0.9万吨或0.8%。当期华东、华南炼厂复产、提产导致沥青供应增加，但是下游需求较弱致使累库较为明显，华北地区近期集中提货，区内厂库去库。 社库方面：截止2024年3月7日，国内沥青76家样本贸易商库存量共计185.3万吨，环比增加11万吨或6.3%。周内国内各区域社会库存集中累库为主，华东、山东以及西南地区累库较为明显，主要原因是区内沥青市场需求较弱，西南地区另有船货到港入库。 炼厂供需共同增长但需求增长幅度较低，预计厂库和社库继续增长。 图13：沥青厂家54家库存（万吨） 图14：沥青社会库存（万吨） 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0