机构拉久期，30Y换手率上升

机构拉久期，30Y换手率上升 证券研究报告/固定收益周报2024年3月9日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 本周国债收益率曲线走平，10Y国债收益率下行幅度较大（-8.5bp），10Y-1Y利差收窄5.4bp。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜资金价格上行，7天资金价格涨跌互现。2）1M存单到期收益率大幅上行31.5bp；3）质押式回购成交量上升，大行+股份行融出能力先升后降，银行总体融出能力下降。4）下周MLF到期4810亿元，存单到期量近1万亿元；5）农商行大幅净买入、基金净卖出；6）机构拉久期，30Y国债换手率再度上升。 隔夜资金价格上行，7天资金价格涨跌互现。本周�R001升至1.83%（较上周�上行1.2bp），R007降至1.98%（较上周�下行0.5bp）。本周�DR001升至1.72%（较上周�上行2.4bp），DR007升至1.86%（较上周�上行4.3bp）。 同业存单：存单发行规模下降，融资规模下降。本周存单发行量降至5044.8亿元（前值5748.3亿元），净融资降至-675.4亿元（前值574.0亿元），下周存单到期量9887.5亿元。 一级发行：1Y期限存单发行占比回落。本周加权平均发行期限0.57年，相对于上周有所回落；1Y期限发行占比回落，由47.5%降至38.3%；分银行类型来看，国有行、股份行发行规模回落，城农商行发行规模回升；除国有行发行成功率维持100%外，股份行、城商行和农商行发行成功率均有所回落。 二级市场：1M存单到期收益率大幅上行。1M期收益率收于2.13%（相比上周上行31.5bp）；3M收于2.14%（相比上周上行0.5bp）；6M收于2.17%（相比上周下行0.9bp）；9M收于2.19%（相比上周下行2.4bp）；1Y收于2.23%（相比上周下行1.2bp）。 质押式回购成交量回升，隔夜回购成交量占比回升。本周银行间市场质押式回购成交量均值升至7.26万亿（前值为6.44万亿），隔夜回购成交占比升至90.3%。 大行+股份行融出能力先升后降，银行总体融出能力下降。非银机构整体正回购余额下降、逆回购余额上升，资金缺口上升，大行隔夜融出资金价格中枢上升至1.79%（前值为1.77%）。 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由108.7%降至108.5%（54.2%分位数）。分机构来看，银行的杠杆率上升，证券公司、保险公司、广义基金的杠杆率下降，具体来说：银行杠杆率由103.8%升至103.9%（18.9%分位数）；证券公司杠杆率由202.7%降至201.2%（11.0%分位数）；保险公司杠杆率由124.4%降至122.5%（44.5%分位）；广义基金杠杆率由116.4%降至115.6%（74.2%分位数）。 下周资金面关注（3/11-3/17）：公开市场，逆回购到期量500亿元，MLF到期量4810亿元；政府债，国债净发行-522.6亿元，地方政府债净发行1024.16亿元；同业存单到期量9887.5亿元。 现券二级成交行为跟踪（3/4-3/8）： 本周农商行是最大的净买入方，净买入规模为2255亿元，其中净买入利率债1267亿 元、信用债114亿元、同业存单875亿元。理财净买入645亿元；保险净买入406亿 元；货基净卖出249亿元；基金净卖出190亿元，利率债、信用债、存单均净卖出。 分券种来看：利率债方面，农商行、货基、理财、保险净买入1267、267、143、44亿元，基金净卖出121亿元；信用债方面，理财、货基、保险、农商行净买入235、211、172、114亿元，基金净卖出29亿；同业存单方面，农商行、理财、保险分别净买入8 75、267、190亿元，货基、基金分别净卖出727、41亿元。 分期限：农商行主要增持1Y以下短债、7-10Y长债和10Y以上超长债；基金主要减持1Y以下短债；保险主要增持1Y以下短债、7-10Y长债和10Y以上超长债；理财主要增持1Y以下短债；货基少量增持1-3Y债券、减持1Y以下短债。超长债换手率上升，本周换手率由48.5%升至58.8%（处于99.7%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金久期升至15.8年（98%分位数），农商行久期升至 5.9年（75%分位数），保险久期降至8.9年（26%分位数），理财久期升至2.5年（78% 分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购......................................................................................-7- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注........................................................................................-10- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：国债收益率曲线走平（%，BP）........................................................-4- 图表2：R001上行、R007下行（%）............................................................-4- 图表3：DR001和DR007均上行（%）..........................................................-4- 图表4：存单发行量下降，净融资额下降（亿元）...........................................-5- 图表5：国有行、股份行存单发行量下降（亿元）...........................................-5- 图表6：1Y期限发行占比回落（%）...............................................................-5- 图表7：当周存单加权平均发行期限下降（年）...............................................-5- 图表8：股份行、城商行、农商行发行成功率下降（%）.................................-6- 图表9：分银行类型存单发行利率（%）..........................................................-6- 图表10：3M和6M存单发行利率下降（%）..................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）........................................-6- 图表12：存单、理财利差（%，BP）.............................................................-6- 图表13：1M存单到期收益率大幅上行（%）..................................................-6- 图表14：质押式回购成交量上升、隔夜占比上升（亿元、%）........................-7- 图表15：大行+股份行资金融出能力先升后降..................................................-7- 图表16：银行整体融出能力下降.....................................................................-7- 图表17：非银机构资金缺口上升.....................................................................-8- 图表18：大行隔夜融出资金价格上升（%）....................................................-8- 图表19：总体杠杆率下降（%）......................................................................-9- 图表20：银行杠杆率上升（%）......................................................................-9- 图表21：证券公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表22：保险公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表23：广义基金杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表24：下周资金面关注点（亿元）.-10- 图表25：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）..................-11- 图表26：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表27：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表28：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表29：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表30：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表31：超长债换手率（7DMA，%）..........................................................-14- 图表32：基金净买入加权