从信用评级角度看煤炭供给侧结构改革

从信用评级角度看煤炭供给侧结构改革 2017年11月9日 联合资信评估有限公司 电话： 010-85679696 传真： 010-85679228 地址: 北京市朝阳区建国门外大街2号PICC大厦17层 邮箱: lianhe@lhratings.com 网 址：www.lhratings.com 2017年三季度债券市场分析报告 1 / 19 从信用评级角度看煤炭供给侧结构改革 工商二部 潘云峰 一、煤炭行业现状及供给侧改革政策 煤炭是中国重要的基础能源和化工原料，煤炭工业在国民经济中占据重要的战略地位，具有高投入、高风险、高产出、政策导向性强等特点。建国以来，中国煤炭工业发展较快，目前已具备设计、建设、装备及管理千万吨级露天煤矿和大中型矿区的能力，综合机械化采煤等现代化成套设备广泛使用。 煤炭企业的行业类型属于资源开采型，国有大中型企业集团是行业的运营主体。与其他行业相比，煤炭企业的特点表现在：资源禀赋条件的先天性，产品的同质性，销售方式的特殊性，管理的复杂性，产业机构的多元性，管理体制、运行机制的传统性。股东背景、资源禀赋、地理区位、运营规模及安全生产水平是业内企业的核心竞争要素。近年来，煤炭资源整合快速推进，煤炭行业集中度相应改善，随着大集团、大基地的逐步形成，龙头企业行业影响力逐步增强。 煤炭行业与宏观经济周期保持高度正相关性，对宏观政策存在一定滞后性。在经历了“十五”后期和“十一五”期间爆发性增长的需求拉动周期后，“十二五”期间国民经济增速放缓，对煤炭下游需求形成抑制，同时，随着前期资源整合矿井产能集中释放，供给过剩压力逐年上升，行业供需格局逆转，行业景气度显著下降。此外，由于煤炭行业处于产业链的最上端，宏观政策传导需通过下游行业、中游行业（如钢铁、冶炼、化工等原材料生产）最后传导到煤炭行业，所以其对宏观政策变动反应具有滞后性。 在经济结构调整的新常态下，电力、钢铁、化工、水泥等煤炭下游行业对国民经济的贡献程度下降，煤炭下游需求增速或将趋势性减缓。另一方面，能源结构调整对煤炭需求亦起到一定的抑制作用。2015年开始，中央政府开始主导推行煤炭、钢铁等过剩行业去产能，在供给侧实施进行改革，并颁布了多项政策指导方针。 2017年三季度债券市场分析报告 2 / 19 表1 煤炭去产能政策介绍 时间 政策 内容 2015.5 《做好2015年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》 逐步淘汰9万吨/年以及以下煤矿；对非法违法开采和不具备安全生产条件的煤矿，坚决予以关闭；对安全基础条件差且难以改造，以及煤与瓦斯突出等灾害严重的小煤矿，要加强监管，加快引导其退出煤炭生产领域；支持具备条件的地区淘汰30万吨/年以下煤矿 。 2016.2 《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》 在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上，从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能，适度减少煤矿数量，煤炭行业过剩产能得到有效化解，市场供需基本平衡，产业结构得到优化，转型升级取得实质性进展 。 2016.3 《关于进一步规范和改善煤炭生产经营持续的通知》 全国煤矿自2016年起按照全年作业时间不超过276个工作日（原330日），将煤矿现有合规产能乘以0.84的系数后取整，作为新的合规产能 。 2016.5 《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》 《办法》明确，专项奖补资金规模为1000亿元，实行梯级奖补;专项奖补资金由地方政府和中央企业统筹用于符合要求的职工分流安置工作 。 2016.7 《关于实施减量置换严控煤炭新增产能有关事项的通知》 未经核准擅自开工的违规建设煤矿一律停建停产；已核准在建煤矿项目鼓励停建或缓建，“十三五”期间暂不释放产能；从2016年起的三年内原则上停止核准新建煤矿项目 。 2016.9 《关于积极稳妥降低企业杆杠率的意见》及其附件《关于市场化银行债转股的指导意见》 坚持积极的财政政策和稳健的货币政策取向，以市场化、法治化方式，通过推进兼并重组、完善现代企业制度强化自我约束、盘活存量资产、优化债务结构、有序开展市场化银行债权转股权、依法破产、发展股权融资，积极稳妥降低企业杠杆率，助推供给侧结构性改革，助推国有企业改革深化，助推经济转型升级和优化布局，为经济长期持续健康发展夯实基础 。 2016.11 关于加快和增加符合安全条件的产能释放 根据发改委官网11月17日发布的消息，发改委与国家能源局、国家煤矿安全监察局、及中国煤炭工业协会组织召开的“推动签订中长期合同做好煤炭稳定供应工作电视电话会议”上，做出决定，所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都可按330个工作日组织生产。 2017年三季度债券市场分析报告 3 / 19 2016.11 《关于加强市场监管和公共服务保障煤炭中长期合同履行的意见》 意见对签订中长期合同中的煤炭企业和电力企业在双方应怎么做、有关部门要怎么做以及守信和失信的行为如何处理等方面都做了规定。截至2016年底，已有多家煤炭企业和下游电力或钢铁企业签订煤炭中长期购销合同，包括神华集团有限公司、中国中煤能源股份有限公司、大同煤矿集团有限责任公司、山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司、山西潞安矿业（集团）有限责任公司、阳泉煤业（集团）有限责任公司、山西焦煤集团有限责任公司等。 2016.12 《煤炭工业发展“十三五”规划》 《规划》提出发展目标包括：积极稳妥推进煤炭去产能，提高产业集中度；提高煤矿安全保障能力；提升煤矿企业生产效率；提升资源综合利用水平；《规划》对“十三五”期间化解淘汰过剩落后产能规模和通过减量置换和优化布局增加先进产能规模作出明确的目标，分别为8亿吨和5亿吨，这将有效推动去产能的进一步实施。 2017.1 《能源发展“十三五”规划的通知》 强调能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内，煤炭消费总量控制在41亿吨以内。 2017.2 《2017年能源工作指导意见》 指出2017 全国能源消费总量控制在44 亿吨标准煤左右，煤炭消费比重下降到60%左右，全年力争关闭落后煤矿500 处以上，退出产能5000 万吨左右。 2017.3 《关于利用综合标准依法依规推动落后产能退出的指导意见> 通过完善综合标准体系，严格常态化执法和强制性标准实施，促使一批能耗、环保、安全、技术达不到标准和生产不合格产品或淘汰类产能，依法依规关停退出。 2017.4 《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》 要求在建煤矿项目应严格执行减量置换政策或化解过剩产能的任务。 2017.5 《关于做好2017年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见》 强调2017年退出煤炭产能1.5亿吨以上，实现煤炭总量、区域、品种和需求基本平衡。 2017.6 《煤矿安全生产“十三五”规划》 强调加快淘汰落后产能和9万吨/年及以下小煤矿，及采用国家明令禁止使用的采煤工艺且无法实施技术改造的煤矿。 资料来源：联合资信整理 2017年三季度债券市场分析报告 4 / 19 在各项供给侧改革政策的落实下，煤炭行业去产能工作正有条不紊的进行中，煤炭行业供给侧改革正初见成效。据工信部统计，2016年中国合计退出煤炭产能2.9亿吨，超额完成2016年2.5亿吨的去产能任务。另据国家发展和改革委员会统计，2017年截至目前，中国合计退出煤炭产能1.28亿吨，完成年度目标任务量的85.33%。 受益于煤炭去产能政策的实施，根据煤炭运销协会快报数据，2016年全年全国累计原煤产量33.64亿吨，同比下降9.40%；其中国有重点煤矿产量累计完成16.6亿吨，同比减少2.2亿吨，下降11.6%。同时，根据运销协会数据快报，截至2016年底，煤炭企业库存为9300万吨，环比减少230万吨，下降2.45%；同比减少3400万吨，下降27% ；全国重点电厂存煤6546万吨，比年初下降11%，可用16天。另据国家统计局统计数据，2017年前三季度，中国原煤累计产量为25.92亿吨，同比增长5.70%。同期，全国煤炭消费量约29.4亿吨，同比增加1.26亿吨，增长4.5%；同时，根据中国煤炭资源网数据，截至2017年10月17日，沿海六大电厂的煤炭库存数量948万吨，环比上周减少98.2万吨，降幅9.4%，与2016年同期相比，下降24.4%。煤炭日耗方面，10月17日，沿海六大电厂的日耗煤量为59.9万吨，环比上周减少8.1万吨，降幅11.9%，与2016年同期相比，下降14.3%。煤炭进口方面，根据国家统计局数据，2017年前三季度，全国共进口煤炭20485万吨，同比增长13.7%，累计进口金额169.84亿美元，同比增长91%；同期，出口方面，中国共出口煤炭660万吨，同比增长4.8%，总金额8.95亿美元，同比增长88.3%。 受产能产量变化影响，截至2016年底，中国煤炭价格指数为160点，比2015年底增长44.1点。以秦皇岛港5500大卡煤炭为例，截至2016年底价格为639元/吨，比2015年底上涨269元/吨，涨幅明显。受益于煤炭价格的大幅回升，煤炭企业盈利能力大幅改善。根据中国煤炭工业协会公布的数据，2016年全国大型煤炭企业补贴后的利润总额为320.8亿元，同比增长363.7%，2015年同期净亏42.9亿元，煤炭行业实现扭亏为盈；资产负债率为72.07%，同比增加0.19个百分点；主营业务收入28366.54亿元，同比下降2.19%；主营业务成本20405.11亿元，同比下降7.44%。2017年，受益于去产能政策实施以及下游需求回暖，煤炭价格持续高位震荡，截至2017年9月1日，中国煤炭价格指数为161.30点，比2016年底上升1.3点，受益于煤炭 2017年三季度债券市场分析报告 5 / 19 价格的持续高位，煤炭企业盈利水平持续改善。预计2017年全年，煤炭价格大概率将持续高位震荡。 图1 近几年主要煤炭品种价格走势情况 资料来源：WIND资讯，联合资信整理 二、从评级角度看煤炭行业供给侧改革成效 1、煤炭发债企业信用等级迁移 从煤炭发债企业信用等级迁移情况来看，受煤炭价格大幅下降，煤炭企业盈利大幅下滑影响，2016年共41家1煤炭开采行业债券发行人级别出现调整（包含展望调整），且以下调为主，共39家发行人评级调低（其中，25家为主体级别下调，14家为评级展望下调），2家发行人评级调高（具体明细参加附表1）。得益于供给侧改革实施，2016年到2017年煤炭价格大幅回升，大部分煤炭发债企业盈利水平得到改善，煤炭企业整体信用水平也随之有所改善。截至2017年8月7日，煤炭行业主体等级发生迁移的共23家2（包括展望调整），且以上调为主，其中5 1.其中沈阳煤业（集团）有限责任公司和四川省煤炭产业集团有限责任公司为双评级，已重复计算。 2、其中淮北矿业(集团)有限责任公司分别被联合资信评估有限公司和大公国际资信评估有限公司进行级别上调和展望上调，导致重复计算一次，实际共22家发行主体发生级别迁移。 2017年三季度债券市场分析报告 6 / 19 家企业主体等级上调，14家企业主体信用展望上调，4家企业主体等级下调（具体明细参加附表2）。 为了研究煤炭企业去产能政策的成果，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）选取目前债券市场尚有存续债券的煤炭企业和部分已发行过债券且具有一定代表性的煤炭企业，同时剔除部分缺乏公开数据和未披露最新年报的企业，选取86家煤炭企业为行业分析样本（以下简称“样本”）。 2、样本企业盈利情况 表2 样本煤炭企业盈利情况介绍（单位：家、亿元、%） 样本煤炭企业 亏损企业 营业收入（合