1 2019年度水泥行业信用分析及展望 2019.12.26 1 2019年度水泥行业信用分析及展望 水泥行业组 一、2019年度水泥行业运行概况 作为基础材料，水泥被广泛应用于工业建筑、民用建筑、交通工程、水利工程、海港工程、核电工程、国防建设等新型工业和工程建设等领域。基于水泥在国民经济发展中的重要地位和作用，水泥行业与宏观经济发展及固定资产投资的相关性较高，受宏观经济影响显著。2019年，中国经济运行总体平稳，初步核算，前三季度中国国内生产总值697798亿元，按可比价格计算，同比增长6.2%，经济运行仍处于合理区间。2019年，全国水泥建材市场呈现稳中有升的态势，景气度保持在较高水平，生产和效益保持增长。价格保持高位运行，2019年前11月，全国PO42.5水泥平均价位达445.67元/吨，较上年同期上涨16.60元/吨，同比增长3.87%；全国水泥价格指数保持在143.00点以上，进入12月后，水泥价格指数保持在164点以上。尽管产能过剩矛盾依然突出，但随着国家供给侧结构性改革的进一步深化，水泥生产企业积极落实错峰生产和环保限产，供需价格持续改善，行业总体收益保持温和增长趋势。2019年1—9月，全国水泥行业实现营业收入7199亿元，同比增长14.3%，比整个工业增速高9.8个百分点，利润总额1318亿元，同比增长25.3%，比整个工业增速高27.4个百分点。 图1 2016年以来水泥价格指数（单位：点） 数据来源：Wind，联合资信整理 图2 普通硅酸盐水泥:P.O42.5（单位：元/吨） 数据来源：Wind，联合资信整理 从环保来看，水泥行业是中国传统的高耗能产业，其耗能达到了建材行业耗能的75%，而建材行业作为仅次于冶金、化工的第三大耗能大户，占全国总能耗的7%左右。2019年下半年，生态环境部发布了关于进一步深化生态环境监管服务推动经济高质量发展的意见，对水泥行业环保生产提出了更高要求，同时，新一轮中央生态环保督察将启数据来源：Wind水泥价格指数:全国16-01-3116-07-3117-01-3117-07-3118-01-3118-07-3119-01-3119-07-3116-01-3180809090100100110110120120130130140140150150160160点点点点 2 动，积极开展整治活动利于行业进一步提升规范，实现绿色可持续发展。 2016年起，传统过剩行业“去产能”，成为供给侧改革五大重点任务之一。水泥等建材行业的“去产能”，行政力量主要体现在严控新增产能或减量置换方面。而存量过剩产能的淘汰，主要通过环保“控产量”、提高能耗和排放标准等市场化机制，倒逼行业自发“出清”。截至2019年7月底，根据中国水泥协会统计，水泥行业已经累计淘汰落后产能7000多万吨，同时随着环保督查启动及产业转移和退出等政策落地，产能新增情况得到了有效遏制，预计短期内行业供给将得到有效控制，行业运营压力将有所减轻。但由于国内水泥行业效益好转和产能置换政策出台，部分地方和企业又有了新增产能项目的投资冲动，导致无效产能死灰复燃，批小建大、重复置换等现象有所增加，对未来行业运营构成一定隐患。 二、行业产业链情况分析 1．需求 2019年以来国内基建投资回稳，房地产开发投资保持较快增长，双重因素叠加促进水泥下游需求总体有所增长。 2019年以来，基础设施建设投资结束了2018年以来快速下跌的态势，缓慢回暖，截至2019年10月，技术设施建设投资完成额累计同比增长3.26%，较去年同期上升2.34个百分点；地产投资完成额整体高于2018年全年水平，但随着地产投资融资政策收紧及棚改热度下降，进入2019年四季度以来，累计增速有所下降，2019年10月房地产投资累计增速为9.60%。整体看，预计明年基建投资将持续保持温和的复苏态势，地产投资将保持相对稳定或小幅下滑，仍可以对水泥的需求形成较强支撑。 图3 固定资产投资及水泥产量 数据来源：Wind，联合资信整理 3 2. 供给 环保工作力度仍较严峻，环保及错峰生产的力度将继续保持，作为控制水泥行业产能过剩的重要手段。 根据国务院发布的《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》（以下简称《行动计划》）、中国建筑材料联合会发布的《打赢建材行业大气污染防治攻坚战实施方案》以及中国水泥协会发布的《水泥行业2018—2020年节能减排达标工作计划和实施方案》和《水泥行业打赢蓝天保卫战三年行动计划的实施方案》等文件的要求，2019年以来，水泥行业严格控制新增产能，加快落后产能、无效产能的淘汰出局，特别是河北唐山地区等水泥主产区。近期北方部分省市陆续发布秋冬季错峰生产方案,水泥熟料生产企业及水泥粉磨站将参与错峰生产。 新增产能方面，据中国水泥协会初步统计，2019年前三季度新投产熟料产能约915万吨，主要位于中南地区；产量方面，2019年1—10月，水泥产量累计19.07亿吨，较上年同期增长6.27%。在水泥和熟料产量创历史同期新高的同时，行业产能利用率有所提升，熟料产能利用率水平达到71.0%，较去年同期提高6.0个百分点。 3．行业格局 水泥行业在华东及南部地区无论产量及价格均仍处于前列，但2019年北部地区整体量价增幅加快。 水泥产品单位价值低而单位重量大，运费占水泥售价的比例较高，具有明显的销售半径。受水泥销售市场半径限制，企业间的竞争主要表现在区域范围内，中国水泥行业被划分为多个相对封闭的区域市场，虽然呈现全国水泥行业集中度较低，但在某一区域内往往出现集中度较高的特点。由于水泥保存时间通常较短，受下游房地产、基建施工淡旺季的影响，水泥的销售也具有明显的季节性。 （1）华东、中南及西南区域水泥产量仍占比较大，但华北及东北地区增速加快。 从产量来看，2019年1—10月，全国六大区域中，整体经济较为发达的华东、中南及西南地区水泥产量分别为54473万吨、44661万吨和31433万吨，占比分别为32.30%、26.48%和18.64%；华北、西北及东北地区水泥产量分别为15721万吨、15060万吨和7286万吨，占比分别为9.32%、8.93%和4.32%。 从增速来看，2019年1—10月，全国六大区域中，除中南地区水泥产量小幅下降以 4 外，其他各地区均有不同幅度上涨，总体看，北部区域增速快于南部地区。其中，华北、东北增速较快，分别为13.61%和13.65%；华东和西北地区增速次之，分别为7.33%和8.19%；西南地区小幅增长，为3.16%。 图4 2019年1—10月全国各地区水泥产量占比情况（单位：%） 资料来源：Wind,联合资信整理 图5 全国各地区水泥产量变化情况（单位：万吨） 资料来源：Wind,联合资信整理 （2）华北地区水泥价格增速领跑全国，东北地区水泥价格逆市下滑。 从价格来看，2019年1—11月，各地区水泥市场价格表现差异较大。华东地区水泥价格在全国各大区域中位居首位，PO42.5水泥均价为510.98元/吨，比2018年同期增长5.08%。其次是中南地区，PO42.5水泥均价498.31元/吨，比2018年同期增长6.87%。华北地区水泥价格增幅全国最高，PO42.5水泥均价为434.80元/吨，比2018年同期增长7.23%。西北地区PO42.5水泥均价为422.43元/吨，比2018年同期增长6.62%。西南地区和东北地区水泥价格出现下滑，尤其是东北地区，PO42.5水泥均价382.56元/吨，比2018年同期下降9.95%，受区域基建投资低迷导致水泥需求相对不足影响，东北、西北地区水泥价格较其他地区偏低，水泥市场延续南强北弱格局。 图6 2019年以来各地区水泥价格情况 （单位：元/吨） 资料来源：Wind,联合资信整理 图7 近三年各地区水泥市场价格对比（单位：元/吨） 资料来源：Wind,联合资信整理 5 4．行业政策 国家有关部门对水泥行业延续了近年来“去产能”的结构性调整政策，2019年主要是细节上的指导和优化，保持了政策的一惯性。 从行业政策来看，在《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》（国发〔2013〕41号）以及《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》（国办发〔2016〕34号）的要求基础上，2019年以来工信部、国家发改委以及中国建筑材料联合会等机构进一步完善了水泥行业去产能机制，建立了规范有序的产能减量置换机制，确立了全国总产能“天花板”，并配套实施了分省生产线清单制度和跨省置换听证会制度。 2019年1月，工信部发布了《产业发展与转移指导目录（2018年本）》（水泥篇），明确了北京市、河北省等引导不再承接水泥产业转移的省市，上海市等逐步退出水泥产业的省市以及西藏自治区等优先承接发展的产业，对各区域水泥产业转移有一定规范作用。 2019年4月，国家发改委发布了《产业结构调整指导目录（2019年本，征求意见稿）》。目录将部分水泥生产技术、装备和产品分为鼓励类、限制类和淘汰类，其中对干法中空窑（生产铝酸盐水泥等特种水泥除外）、水泥机立窑、立波尔窑、湿法窑，直径 3 米（不含）以下水泥粉磨设备（生产特种水泥除108外），无覆膜塑编水泥包装袋生产线等技术装备明确要求进行淘汰，有利于推动水泥行业高质量发展和优化升级，加快破除无效供给。同月，国家发改委、工信部和国家能源局联合发布了《关于做好2019年重点领域化解过剩产能工作的通知》（发改运行〔2019〕785号），尽管通知内容主要针对钢铁、煤炭等化解产能过剩重点领域，但在产能置换、加快“僵尸企业”出清、资产债务处置等方面对水泥行业亦存在重要指导意义。 2019年5月，国务院关税税则委员会发布了《关于对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率的公告》，宣布自2019年6月1日0时起，中国对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。其中，对美实施加征25%关税商品清单中包括水泥熟料和矾土水泥，对美实施加征20%关税商品清单中包括通常用于制造石灰或水泥的钙质石，对美实施加征10%关税商品清单中包括白水泥；其他硅酸盐水泥；其他水凝水泥；耐火的水泥、灰泥、混凝土等耐火混合制品；其他水泥、灰泥及混凝土用添加剂。考虑到越南及泰国为2019年上半年中国水泥及水泥熟料的主要供应国，合计占比超过总进口量 6 的70%，加征关税对中国水泥行业影响很小。 2019年6月，中国建筑材料联合会发布了《2019年水泥行业大气污染防治攻坚战实施方案》（以下简称“实施方案”），明确提出要将打赢蓝天保卫战与水泥行业的供给侧结构性改革相结合，严格控制新增产能带来的排放总量，加快落后产能、无效产能的淘汰出局，压减过剩产能等，通过结构调整实现总量减排。实施方案在水泥行业大气污染攻坚总目标，2019年去产能、淘汰落后目标和措施，2019年结构调整目标和措施，2019年技术改造升级目标和措施和2019年综合措施五个方面，提出了水泥行业单位产品能耗和污染物排放全面达标、单位产品能耗达到先进值的不低于80%、其中达到国际领先水平的生产线比例达到30%，2019年实现水泥行业压减熟料产能（淘汰落后产能）7000万吨，使全国平均产能利用率达到70%以上，2019年前十家企业（集团）熟料产能集中度力争达到60%以上以及实现水泥产量32.5等级水泥产品占比降低到50%以下等具体目标，并要求“第二代新型干法水泥技术”技术成果为基础，全面推进水泥行业技术升级改造。实施方案对于水泥行业淘汰落后产能，实现产业升级和节能减排相关措施做出了布置，为2019年水泥行业发展规划了方向。 三、水泥行业2019年信用风险回顾 1. 2019年水泥企业债券发行及兑付情况 2019年水泥企业发行人以高信用级别为主，在债券市场融资数量和规模均同比明显下降，水泥企业在债券市场融资呈净流出态势，但水泥行业无新增债券违约情况，债券融资信用度高。 2019年货币政策维持稳健中性