一级市场发行规模小幅下滑，二级市场逐步企稳——中资美元债市场信息月报（2022年4月）

一级市场发行规模小幅下滑，二级市场逐步企稳——中资美元债市场信息月报（2022年4月）分析师许琪琪，xuqiqi@lhratings.com程泽宇，chengzy@lhratings.com 目录010203市场环境分析一级市场概况二级市场表现04附录：本月发行明细 市场环境分析美联储货币政策及美元流动性状况•4月，美联储发布了3月会议纪要，释放出更加“鹰派”信号，包括未来将出现数次加息50个BP的可能以及首次给出了缩表的具体路线，带动各期限美债收益率整体大幅上涨，其中5年期和10年期美债收益率已经逼近3.00%，双双创2019年1月以来新高。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率分别较上月末上行了47.00个、50.00个和57.00个BP至2.10%、2.92%和2.89%•月初，在美联储公布“鹰派”会议纪要后，市场预期美联储货币政策将加速收紧，因此各期限美元流动性显著收紧。截至月末，1个月、3个月和6个月美元Libor分别较上月末上涨35.10个、37.30个和44.10个BP升至0.80%、1.33%和1.91%资料来源：Wind, 联合资信整理资料来源：Wind, 联合资信整理 市场环境分析美元指数及人民币汇率走势•4月初公布的3月会议纪要显示，美联储“鹰派”信号显著超出了市场预期，且伴随着5月议息会议的临近，双重因素拉升本月美元走强，月末美元指数收于103.2173，创下2017年2月以来的新高，较上月末累计大幅上涨4.71%•本月，中国疫情依旧严峻且政府采取严格的防控举措，对国内需求和供应链均造成一定扰动，令中国近期经济增长和外贸表现显著承压；再叠加中美货币政策的分化走势，中国稳健的货币政策趋向宽松，进一步加剧了人民币的贬值，月末美元兑人民币中间价收于6.6177，较上月末大幅上涨5.02%资料来源：Wind, 联合资信整理资料来源：Wind, 联合资信整理 市场环境分析信用风险动态•4月，虽房地产政策趋向边际宽松，但在销售市场表现疲软的背景下，房企信用风险仍持续蔓延资料来源：Bloomberg, 联合资信整理发行主体存续美元债情况（截至4月底）风险事件概述融创中国12支（77.0亿美元）4月12日，融创未能在4月11日兑付一笔于2023年到期的美元债利息，金额为2,950万美元，并30日的宽限期内仍未支付上述利息，已构成实质性违约易居企业2支（6.0亿美元）4月18日，易居企业发布公告称，未能如期偿付于2022年4月18日到期的息票为7.625%的美元债，已构成2022年票据契约项下的违约事件，该事件同时触发了2023年6月10日到期的息票为7.6%的美元债的交叉违约，因此息票为7.6%的美元债已暂停买卖。3月标普和联合国际已纷纷撤销了易居企业长期发行人信用等级正荣地产14支（33.6亿美元）4月10日，正荣地产发布公告称，公司未能在30天宽限期内偿付2020年5月和2021年6月票据的利息，共计2,042万美元，在此背景下，正荣未来或也无法偿付2020年1月、6月和9月的票据利息，共计3,258万美元。3月底，惠誉将正荣地产长期发行人评级由“C”降至“RD”；2月穆迪已将正荣地产企业家族评级由“B3”降至“Caa2”，评级展望为“负面”中梁控股4支（11.0亿美元）4月28日，中梁控股发布公告称，因公司融资环境较为严峻，对分别于2022年5月和7月到期的两笔美元债发起交换展期，以改善公司整体财务状况。穆迪将中梁控股家族评级由“B3”下调至“Caa2”，展望保持“负面”；惠誉将中梁控股长期发行人评级由“B-”降至“C”；联合国际撤销中梁控股长期发行人等级 一级市场概况总体发行情况•4月，国内政策端鼓励优质企业发行外债，资金端全面降准25个BP，并加大对受困企业的资金支持以及保障融资平台公司合理融资需求，有助于中资美元债市场的修复；另一方面，中美利差的倒挂和美元的强势，导致中资美元债的发行成本有所上扬。虽然本月发行期数为103期，创历史新高，但发行规模为116.82亿美元，环比下跌24.90%，同比下跌33.42%资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 一级市场概况分板块发行情况•4月，中国人民银行和外汇管理局发文强调了将加大对基建项目的投资并要求信贷增长较缓的省（区）做到新增贷款稳中有升，叠加城投企业融资需求强劲，双重因素下带动城投板块成为本月发行规模最大的板块，共发行48.89亿美元的中资美元债，发行规模环比和同比分别上涨83.00%和1071.00%•本月虽房地产板块监管政策已边际放松，但受信用风险事件频发的影响，投资者观望情绪浓厚，发行难度依然较大，房地产板块发行规模仍然较低为16.26亿美元，环比和同比分别下滑0.72%和38.54%；本月金融板块发行规模为40.79亿美元，环比和同比分别下滑40.25%和11.28%资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 一级市场概况发行架构情况•4月，中资美元债发行架构仍以直接发行和担保发行为主，占到总发行规模的88.12%；采用“备用信用证”和“担保+备用信用证”架构的发行模式依旧受到欢迎，发行规模较为13.88亿美元，规模占比环比上涨0.20个百分点至11.88%•本月采用备用信用证架构发行的中资美元债主要集中在城投板块（66.05%），主要原因在于备用信用证的发行方式有助于降低发行成本，采用备用信用证发行的城投企业的息票主要集中在3%左右的较低水平；在房地产监管政策边际放松和投资人避险情绪浓厚的背景下，备证模式也逐步受到房地产企业的青睐，其占比升至14.41%注：内、中、外圈分别代表2021年4月、2022年3月和2022年4月数据资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 一级市场概况发行票息变动情况•4月，在美联储货币政策逐步收紧的影响下，各期限美债收益率一路走高，导致本月中资美元债整体发行成本显著上行，平均票息环比上涨68.11个BP至3.87%•在市场观望情绪下，本月低信用资质地产美元债仍然较少，带动地产美元债平均票息环比大幅下降93.28个BP至7.24%；资金端鼓励对优质项目的支持，利好城投板块，因此其平均票息仅环比上涨21.03个BP至4.24%；本月金融板块新发债券中无评级的债券数量和规模均有所增加，带动整体金融板块平均票息环比上涨75.06个BP至3.12%注：剔除浮息及零息债券资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 一级市场概况发行时评级情况•4月，本月无评级发行的中资美元债规模较上月比升至47.10%；虽然房地产政策趋向边际宽松，但信用风险事件频发导致市场避险情绪依旧浓厚，因此本月高收益级债券发行规模占比仅为2.57%；本月投资级债券发行规模较上月比下降至50.33%•本月从信用等级分布看，4月新发的中资美元债信用等级集中在A级和BBB级，信用等级中枢较上月保持稳定资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 二级市场表现年初以来中资美元债回报率走势•以2022年1月1日为基点，中资美元债总回报率在4月末下跌至-7.65%•本月，受美联储货币政策收紧、中国疫情严峻和俄乌冲突的宏观环境影响，投资者避险情绪走高，中资美元债投资需求减弱，投资级美元债回报率进一步下跌至-5.99%。从市场情况来看，本月高收益美元债呈现先扬后抑的趋势，4月10日之前，在房地产监管政策边际放松的政策预期支持下，高收益美元债有所上行；但随着市场充分消化了政策预期，市场对房地产企业未来销售前景的担忧情绪再度上扬，高收益美元债回报率在后半月呈现下跌走势，截至月末，高收益美元债回报率为-13.26%。资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 二级市场表现月度回报率变化情况（总体及各板块）•在国内房地产监管政策边际宽松、央行降准等利好消息的支撑下，本月投资级和高收益级美元债回报率均出现上扬，其中高收益美元债回报率由负转正至0.22%，环比上涨4.85个百分点，投资级债券回报率则环比上涨1.26个百分点至-1.16%，总回报率在月末上涨至-0.90%•本月，房地产方面，各地相继出台放松预售和贷款的政策、弘阳地产和宝龙地产如期兑付了其4月到期美元债以及佳兆业和招商蛇口、长城资产成功达成战略合作等多重利好消息下，市场信心有所提振。本月高收益和投资级房地产美元债总回报率均表现为环比上涨，其中高收益房地产美元债回报率环比上涨2.82个百分点，由负转正至0.30%，投资级债券回报率较上月上涨1.59个百分点至-0.68%，房地产美元债全月总回报录得-0.18%资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 二级市场表现月度回报率变化情况（总体及各板块）•4月，金融机构高收益和投资级美元债回报率均呈现出现上行，主要原因在于中国人民银行宣布降准以及信贷政策边际放松对金融美元债有明显提振作用，投资级美元债回报率分别较3月上涨1.16个百分点至-0.60%，而高收益美元债则由负转正并上涨1.69个百分点至0.16%，金融美元债总回报率环比上涨1.30个百分点至-0.39%•非金融美元债全月回报率环比上涨1.45个百分点至-1.60%，其中投资级非金融美元债回报率升至-1.74%，高收益级非金融美元债回报率由负转正至0.63%，上涨2.89个百分点资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 二级市场表现4月持有回报率最高及最低的债券•4月，持有回报率最高的中资美元债全部分布在房地产行业，其中弘阳地产提前偿还4月到期美元债，使其相关美元债以76.53%的回报率成为本月持有收益最佳的中资美元债•本月房地产行业呈现呈现分化走势，因此最低持有回报率的中资美元债也主要分布在房地产行业，力高集团虽成功交换要约，但延长还款期限的行为被视为不良债务交换，借新还旧的行为拖累这两支美元债成为本月回报最差的中资美元债，月度持有回报率为-72.81%；中梁控股也因交换展期导致其美元债表现不佳，录得-71.24%的单月回报率资料来源：Bloomberg, 联合资信整理（评级时间截至4月30日） 二级市场表现本月兑付及下月到期情况•4月，中资美元债已兑付规模达到201.54亿美元，其中金融板块兑付规模占比最高（35.72%）、其次地产板块（29.57%）和城投板块（17.06%）•本月未如期偿付的中资美债有30.2亿美元，由于房地产市场仍需一段时间修复和调整，信用风险事件持续以及流动性压力仍较高，其中有29.70亿美元来自房地产领域•5月，将有80.1亿美元中资美元债到期，主要集中在金融板块，房地产和城投板块到期兑付压力较小，需要重点关注中梁控股的偿付情况资料来源：Bloomberg, 联合资信整理2022年4月2022年5月已兑付规模201.54亿美元预计到期规模80.14亿美元重点板块已兑付情况房地产59.60亿美元（18支）城投34.38亿美元（10支）金融71.99亿美元（18支）重点板块到期情况房地产11.30亿美元（5支）城投12.80亿美元（5支）金融36.01亿美元（18支）重点发行人未兑付情况中国恒大（14.50亿美元）佳兆业集团（5.50亿美元）易居企业（2.98亿美元）重点发行人到期情况中梁控股（3.00亿美元） 附录：本月发行明细资料来源：Bloomberg, 联合资信整理发行人名称行业（BISC2级）债券简称发行金额（亿美元）发行日期到期息票（%）到期种类信用评级（标普/穆迪/惠誉/联合国际）郑州航空港兴港投资集团有限公司金融服务ZZAIRI 4.7 04/01/252.002022/4/12025/4/14.7AT MATURITY-/-/BBB/-福建石狮国有资本运营集团有限公司金融服务SHICAP 4.2 04/01/251.432022/4/12025/4/14.2AT MATURITY-/-/-/-中国银行/澳门银行BCHINA 2.22 07/02/260