多重因素冲击经济继续下行，内需支撑有望重回复苏轨道——宏观经济信用观察年报（2022年年报）

回首2022，多重因素冲击经济继续下行展望2023，内需支撑有望重回复苏轨道主要经济指标单位：%指标名称2019年2020年2021年2022年GDP（万亿）98.65101.36114.92121.02GDP同比增速6.002.208.40(5.25)3.00工业增加值5.702.809.60(6.15)3.60固定资产投资5.402.904.90(3.90)5.10房地产投资9.907.004.40(5.69)-10.00基建投资3.800.900.40(0.65)9.40制造业投资3.10-2.2013.50(5.36)9.10消费8.00-3.9012.50(3.98)-0.20出口增速0.513.6229.627.00进口增速-2.68-0.6030.051.10CPI涨幅2.902.500.902.00PPI涨幅-0.30-1.808.104.10调查失业率5.155.625.125.58社融存量增速10.6913.3010.309.60注：1.GDP总额按现价计算，同比增速按不变价格计算；2.工业增加值、固定资产投资、社零、出口、CPI、PPI增速为累计同比增速，基建投资不含电力；3.出口、进口增速均以美元计价；4.社融存量增速为期末值；5.城镇调查失业率为年度均值；6.2021年数据中括号内为两年平均增速数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理摘要：2022年，世界经济下行压力加大，国内经济受到疫情、极端天气等多重超预期因素冲击，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济继续下行，工业、服务业经济承压运行、消费同比出现下降、房地产投资持续低迷、出口回落，我国经济恢复的基础尚不牢固。2023年在外需回落的背景下，“内循环”的重要性和紧迫性更加凸显，内需有望支撑我国经济重回复苏轨道。信用环境方面，2022年社融规模同比小幅扩张，但信贷结构持续分化，居民贷款需求持续走弱，企业债券融资节奏总体放缓。货币市场流动性总体宽松，实体经济综合融资成本明显下降。展望2023年，预计社融规模相对2022年边际有所改善，信贷结构逐步优化，市场流动性继续保持合理充裕，实体经济融资成本有望继续稳中有降。政策环境方面，2022年，面对国内疫情冲击超预期、国际环境日趋复杂严峻，党中央、国务院坚持稳中求进总基调，果断加大宏观政策实施力度，及时出台并持续落实好稳经济一揽子政策和接续政策，审时度势，不断优化疫情防控措施，着力稳住经济大盘，保持经济运行在合理区间。12月召开中央经济工作会议为2023年经济工作定向领航，出台扩大内需战略顶层设计，为推进高质量发展加快构建新发展格局提供关键着力点。行业方面，房地产基本面仍处于深度调整阶段，资金面压力仍然较大，到期债务规模较高、销售恢复缓慢、融资渠道不畅的房企信用风险值得关注；地方财政持续承压，弱资质城投企业的偿债压力较大，非标违约、商票逾期、银行贷款展期等信用风险事件持续发生；汽车行业整体复苏向好，全年产销实现正增长，其中新能源车市景气度较高，2023年需关注油价下行、电池级碳酸锂价格等原材料价格压力、补贴退坡等不利因素。（二零二二年年报）联合资信研究中心吴玥wuyue@lhratings.com刘东坡liudp@lhratings.com马顺福masf@lhratings.com 1一、宏观经济与行业运行情况2022年，百年变局和世纪疫情交织叠加，地缘政治局势动荡不安，世界经济下行压力加大，国内经济受到疫情散发多发、极端高温天气等多重超预期因素的反复冲击，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力在持续演化，发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，我国经济恢复的基础尚不牢固。经初步核算，2022年全年国内生产总值121.02万亿元，经济总量突破120万亿元，不变价同比增长3.00%，低于年初设定的5.50%增长目标。逐季来看，一季度GDP稳定增长，二季度GDP同比增速大幅回落；三季度同比增速反弹至3.90%；四季度疫情规模、传播范围要大于二季度，12月疫控政策优化放开后疫情冲击短期内加剧，经济增长显著回落。2017-2022年GDP同比增速（不变价）注：2021年数据为两年平均增速，下同GDP当季同比增速（不变价）数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理2022年俄乌冲突推升能源价格，加剧了全球的通胀压力；2023年在美欧货币紧缩的作用下，全球经济增长或将进一步放缓，通胀压力有望缓和，世界经济滞胀风险上升。在外需回落的背景下，2023年“内循环”的重要性和紧迫性更加凸显，随着政策积极发力、疫情防控措施优化效果显现，内需有望支撑我国经济重回复苏轨道。1.生产端：工业、服务业承压运行工业生产方面，四季度以来工业增加值同比增长逐月下滑，12月感染高峰对劳动力供给产生负面影响，工业增加值当月同比增速下滑至1.3%，较9月大幅回落5个百分点；2022年全年同比增长3.60%，较上年大幅回落6个百分点。行业方面，得益于能源保供稳价政策持续推进，2022年能源行业生产高位运行，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采、电力热力生产和供应业增加值增长较快。2022年制造业增加值同比增长3.00%，其中民生消费品供给充足，食品制造业、酒饮料茶行业增加值分别增长2.30%、6.30%；电子设备、化学制品、汽车制造等行业增长较快；医药制造、纺织、非金属矿等行业增加值有所下降。 2工业增加值当月同比增速1数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理主要工业行业增加值累计同比增速2注：2021年数据为两年平均增速1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的2021年两年平均增速为以2019年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。2图中煤炭开采为煤炭开采和洗选业；电子设备为计算机、通信和其他电子设备制造业；饮料制造为酒、饮料和精制茶制造业；油气开采为石油和天然气开采业；化学制品为化学原料及化学制品制造业；有色金属为有色金属冶炼及压延加工业；黑色金属为黑色金属冶炼及压延加工业。 1服务业方面，经初步核算，2022年服务业增加值同比增长2.30%，较上年回落2.85个百分点。从主要行业来看，2022年信息传输、软件和信息技术服务业以及金融业发展较好，增加值同比增速超过5%；交通运输、仓储和邮政业受到四季度疫情冲击影响，行业增加值由前三季度的增长0.30%转为四季度下降0.80%；而房地产、住宿和餐饮业增加值同比下降明显，且降幅较前三季度进一步扩大。2023年随着稳经济各项政策效应持续释放，生产生活秩序恢复常态，服务业经济有望回稳向好。12月中下旬以来，随着各地先后度过感染高峰，各大商圈客流量明显增长，跨省游、长途游需求上升，人流量、车流量明显增加；2023年元旦假期全国邮政快递业揽收、投递包裹同比分别增长15.20%和11.50%；元旦假期电影票房突破5.50亿元，全国影院营业率恢复至85%；同时城市客运情况明显回升。2017-2022年服务业增加值同比增速注：2021年数据为两年平均增速服务行业增加值累计同比增速3数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理3图中信息技术、交通运输全称分别为信息传输、软件和信息技术服务业、交通运输、仓储和邮政业。 32.需求端：政策推动固定投资平稳增长，消费同比出现下降，出口下行压力显现稳投资作为稳增长的主要抓手，固定投资增长总体平稳。2022年，全国固定资产投资完成额（不含农户）57.21万亿元，同比增长5.10%，整体呈小幅回落态势。三大领域方面，房地产开发投资增速持续探底，2022年房地产投资同比降幅扩大至10.00%，是固定投资的主要拖累项；基建投资持续提速，增速连续8个月加快，加快项目审批落地等稳投资政策效应不断显现；制造业投资增长较快，电子及通信设备、医疗仪器设备等高技术制造业投资是主要的驱动力。固定资产投资累计同比增速注：2021年数据为两年平均增速，基建投资不含电力。表1.三大领域投资增速数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理2022年消费同比小幅下降，非生活必需品以及部分房地产链条商品销售承压。2022年社会消费品零售总额（下称“社零”）43.97万亿元，同比下降0.20%，上半年为下降0.70%。其中，2022年餐饮收入同比下降6.40%，餐饮恢复仍然较为缓慢。逐月来看，1－2月消费修复较快；4月降至低点；6月开始恢复增长；9－11月受疫情影响持续回落；12月随着疫情感染度过高峰，居民外出活动增加，社零降幅收窄。限额以上商品方面，中西药品、粮油、食品以及饮料等生活必需品销售额增长较快；油价支撑石油及制品销售额同比涨幅较高；汽车零售额小幅增长；服装鞋帽、化妆品等非生活必需品以及家具、建筑及装潢材料等房地产链条商品销售额同比降幅较大。社零当月同比增速情况三大领域2022年1-12月2022年1-11月2021年1-12月两年平均房地产-10.00-9.805.69基建9.408.900.65制造业9.109.304.80 4注：2021年虚线数据为两年平均增速主要商品零售额累计同比增速情况数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理出口下行压力渐现。2022年，我国出口3.59万亿美元，进口2.72万亿美元，贸易顺差8776亿美元。2022年出口同比增长7.00%，较上年（29.62%）大幅回落。四季度以来出口同比转为负增长，主要是受到海外需求收缩、疫情对生产和运输产生拖累作用、叠加高基数效应的影响。主要出口商品方面，2022年汽车和汽车底盘出口金额实现大幅增长；家用电器、自动数据处理设备及其零部件、灯具、照明装置及类似品、家具及其零件以及手机出口金额同比有所下降。未来外需大概率继续走弱，2023年中国出口仍将面临下行压力，还需特别关注外需回落对于半导体、新能源汽车和消费电子等海外收入占比相较高行业的拖累作用。出口同比增速情况数据来源：海关总署、Wind，联合资信整理主要出口商品金额累计同比增速注：图中所选商品为出口重点商品中出口金额较大的商品3.价格：生产者出厂价格同比由涨转降，人民币对美元即期汇率显著走弱CPI同比涨幅先扩后缩。2022年，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.00%，低于3%的预期目标，物价保持总体平稳。逐月来看，CPI同比涨幅呈现先扩后缩的特点。1－2月受国际大宗商品价格上涨和春节等因素影响，CPI同比涨幅均为0.90%；在国内疫情多点散发、能源和猪肉价格上涨、去年同期基数较低等因素共同作用下，3－7月CPI同比涨幅持续扩大至2.70%；8月国际油价下行，疫情影响部分服 5务消费需求，CPI环比转为下降，同比涨幅回落至2.50%；9月受季节性因素影响，CPI同比涨幅扩大至2.80%；受节后需求回落、去年同期对比基数走高等因素影响，10月份和11月份同比涨幅分别回落至2.1%和1.6%；12月份临近春节，涨幅回升至1.8%。分项来看，食品价格波动较大，2022年食品价格由2021年下降1.40%转为上涨2.80%，其中猪肉价格自3月份起触底回升，全年平均下降6.80%；能源价格涨幅较高，2022年能源价格上涨11.20%，涨幅比2021年扩大2.90个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格上涨明显；疫情影响下服务消费需求偏弱，服务价格全年平均上涨0.80%，涨幅比2021年回落0.10个百分点，宾馆住宿和景点门票价格均有所下降。PPI同比由涨转降。2022年，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）上涨4.10%，涨幅较2021年回落4.00个百分点。逐月来看，受上年同期基数走高影响，PPI同比涨幅由1月的9.10%持续回落至6月的6.10%，7－9月回落速度有所加快；10－11月在高基数的作用下，同比由涨转降；12月同比降幅收窄至0.70%。从主要行业来看，输入性价格传导影响国内相关行业价格波动，2022年国际原油、天然气、铜等大宗商品价格先后高位回落，下半年与进口大宗商品价格关联程度较高的石油、有色金属等相关行业价格涨幅较上年回落；能源保供稳价成效显著，煤炭等行业先进产能平稳有序释放