广东省融资状况暨省属产投企业偿债情况

联合资信 工商评级二部 |贺苏凝 一、区域概况 广东省经济总量连续排名全国首位，在国内外多重超预期因素影响下，2022年GDP稳中有升，固定资产投资有所下滑，2023年上半年二三产业增长提速，固定资产投资有所修复；GDP含税量和财政自给率处于良好水平；人民币贷款融资回落使得全省2022年新增社融低于上年，新增企业债券低于各省均值以及新增人民币贷款低于可比省份使得全省2023年上半年新增社融继续低于上年同期，新增社融排名降至全国第三名；省内银行业不良贷款率2022年以来呈现出不同于可比省份的上升态势；上市企业数量和市值规模明显优于可比省份，上市资源集中于广州市、深圳市以及省级国企。 1.全省经济与财税 广东省国内生产总值（GDP）总量连续34年居全国31个省/直辖市/自治区（以下简称“全国各省”）首位，2022年GDP总量占全国总量的10.67%，达到12.91万亿元，2023年上半年比重增至11.32%。2020－2022年以及2023年上半年，广东省保持经济增长态势，按不变价格计算，GDP增速分别为2.3%、8.0%、1.9%和5.0%，GDP增速排名维持在20名上下。 2022年，广东省第一产业增加值和按年增速分别为5340.36亿元和5.2%，第二产业上述指标分别为52843.51亿元和2.5%，第三产业上述指标分别为70934.71亿元和1.2%，其中第三产业贡献比重高于浙江省（54.3%）、山东省（52.8%）、江苏省（50.5%）等经济体量靠前的省份1（以下统称“可比省份”），第二产业比重低于可比省份中的江浙两省。同年，广东省固定资产投资同比下降2.6%，低于可比省份（浙江省为9.1%、山东省为6.1%、江苏省为3.8%），其中第一、二、三产业投资分别下降21.2%、10.4%和6.9%；居民人均可支配收入47065元，同比增长4.6%；实现社会消费品零售总额4.49万亿元，同比增长1.6%。 2022年，广东省一般公共预算收入完成1.33万亿元，税收收入和非税收入分别占69.92%和30.08%，在经济体量支撑下，是全国唯一财政收入规模破万亿的省份，扣除留抵退税因素后同口径增长0.6%、自然口径下降5.8%，增速低于 可比省份（按自然口径计）；GDP含税量7.19%，全国各省中列第9名，可比省份中，低于浙江省（8.52%），高于江苏省（5.54%）和山东省（5.48%）；地方政府性基金收入和增速分别为0.52亿元和-38.80%，收入下滑主要源于国有土地使用权出让金回落。其中，广东省本级公共预算收入和增速分别为0.31万亿元和-13.00%，税收收入和非税收入分别占77.25%和22.75%，收入下滑主要源于省本级税收收入有所回落。同年，广东省一般公共预算支出和增速分别为1.85万亿元和1.58%，财政自给率71.74%，财政自给率在全国各省中列第4名，可比省份中，低于浙江省（76.18%）、高于江苏省（62.13%）和山东省（58.56%）。 2023年上半年，广东省第一、二、三产业增加值同比增速分别为4.6%、3.7%和5.9%，相比2022年，工业生产有所修复，服务业恢复加快，但二、三产业增速仍低于可比省份；一般预算收入和财政自给率较上年均有提升；固定资产投资同比增长4.4%，增速仍低于可比省份。 2.社会融资及存贷款 根据人民银行统计数据，2022年，广东省社会融资规模3.51万亿元，虽连续两年发生同比回落，但规模全国居首，占全国增量的10.97%，可比省份社融在2.1～3.5万亿元，江苏省、浙江省和山东省社会融资分别占全国增量的10.54%、10.91%和6.64%；除浙江省的社融比重明显高于GDP比重，其他可比省份的社融比重与GDP比重差异不显著。2023年上半年，广东省、山东省和浙江省的社融比重变动在1个百分点以内，江苏省则有明显提升。 2022年，广东省新增社会融资同比下滑7.24%，低于可比省份同比变动率，主要受人民币贷款增量回落的影响（可比省份均为上升）；江苏省新增社会融资小幅回落，浙江省和山东省新增社会融资均高于上年。2023年上半年，广东省新增社会融资规模（2.25万亿元，排名降至第3名）继续低于上年同期2，社会融资增量主要体现为人民币贷款（1.77万亿元）和政府债券（0.30万亿元），新增人民币贷款低于江浙，新增企业债券明显低于可比省份，且未贴现银行承兑汇票融资下降；可比省份中，江苏省和浙江省新增社会融资规模（2.86万亿元和2.45万亿元）超过广东省跃居全国前2名，主要源于新增人民币贷款（2.17万亿元和1.93万亿元）以及企业债券、政府债券等非贷款方式。 综上所述，2022年，企业债券融资普遍回落，政府债券融资相对稳健（应对经济下行压力、对冲超预期因素的冲击），人民币贷款的差异化走势是各省融资变动的主要影响因素。2023年上半年，上述四大省份新增社会融资相比上年同期变化趋势不同，新增人民币贷款均保持增长、外币贷款均呈回落，走势差异主要源于未贴现银行承兑汇票、企业债券及政府债券。 2021－2022年及2023年6月末，广东、山东、浙江三省存贷款差额始终为正且逐步攀升，江苏省呈现波动。2022年末，广东省不良贷款率升至1%以上，江苏、浙江两省不良贷款率降至0.7%或以下，山东省不良贷款率虽自2018年的峰值逐步回落（新旧动能转换下的信贷结构调整，民营企业爆发信用风险并蔓延），2022年末仍高于其他三省；2023年6月末，不同于可比省份趋势，广东省不良贷款率较2022年末仍有提升。 3.上市企业资源 截至2023年6月底，广东省内企业共计773.92万家3，其中民营企业、国有企业、外资企业分别为730.73万家、9.71万家和20.76万家。 从上市企业资源看。截至2023年9月8日，广东省内A股上市公司共计863家（含19家ST或*ST企业），按收盘价计算的流通市值合计12.95万亿元（剔除ST或*ST企业是12.89万亿元），上市公司及市值规模均高于可比省份。此外，广东省和浙江省各有一家在港股上市、市值超万亿的民营上市公司4，整体看，广东省在上市企业资源方面明显优于其他可比省份。 按企业性质，民营企业5市值合计占49.68%，地方国资企业占10.34%，公众企业占23.70%，央企占11.17%，外资企业占5.09%，集体企业占0.02%，民营企业市值比重低于江浙两省，公众企业市值比重较高，地方国资企业市值比重与浙江省近似、低于江苏省和山东省；可比省份中的浙江省民营企业比重更高、山东省则地方国资企业比重更高。按行业，省内上市公司覆盖64个行业大类6，市值超过1000亿元的行业共27个，该27个行业流通市值占省内上市公司总流通市值的90.70%，市值位居前五的行业依次为计算机及通信和其他电子设备制造（约占20 %）、电气机械和器材制造（约占11%）、货币金融服务（约占7%）、专用设备制造（约占6%）和汽车制造（约占7%）。 截至2023年9月8日，地方国资背景的广东省上市公司（117家）中，覆 盖38个行业，市值规模位居前五的行业依次为计算机/通信和其他电子设备制造（约占13%）、汽车制造（约占12%）、资本市场服务（约占7%）、电力/热力生产供应（约占7%）和房地产（约占5%）。其中，省内市值超过300亿的国资上市公司共计8家中，4家为广州市属企业，1家为省级企业，2家为深圳市属企业，1家为惠州市属企业。从市值及营业规模看，省内上市企业资源集中于省会（广州市）、计划单列市（深圳市）以及省级。 二、广东省融资环境及省级产业投资平台（省产投平台）融资情况 2020－2022年，广东省企业债券发行规模位居全国前三，发行规模波动回落，2023年1－8月延续回落态势，与可比省份变动趋势形成差异；省产投平台本部债券发行规模波动中略有向下、债券发行集中度一般，省产投平台本部债券到期分布整体看较为分散；各家企业发行节奏存在差异，部分发债力度加大的企业本部存续债券到期高峰位于1-2年内（按行权日计）。 1.广东省信用债发行情况 2020－2022年，全国各省企业债券7（合计）发行规模波动回落（复合变动率为-1.42%），其中广东省发行规模波动回落（复合变动率为-2.21%），可比省发行规模均为波动上升，江苏、浙江和山东省复合增长率分别为7.63%、4.77%和0.63%。2023年1－8月，全国各省（合计）及可比省份发行规模均高于上年同期，广东省发行规模较上年同期回落3.97%。其中，2020－2022年，广东省属国企债券发行规模波动增长（复合增长率为3.58%），省属国企主要为主体信用等级为AAA的企业。 参考Wind资讯提供的AAA级别城投债利差数据，2022年以来，广东省（不含下辖区域）AAA级别城投债利差整体低于可比省份同期数据；受超预期因素及债券市场供需变化等宏观因素影响，2022年末，广东省及可比省份利差大幅提升，自2023年2月利差高位回落，但整体仍高于2022年下半年，利差走势大 体与国债收益率走势一致。 2.广东省政府产业投资平台债券发行及存续状况 广东省级政府产业投资平台（以下简称“省产投平台”）共5家，主体长期信用等级均为AAA，评级展望均为稳定。2020－2022年，省产投平台本部发行规模有所波动（年均复合变动率为-0.88%），2022年发行规模合计约704.00亿元； 2023年上半年发行规模明显低于上年同期，约占2022年全年发行规模的30%。各家企业发行节奏存在差异，广东恒健投资控股有限公司和广东粤海控股集团有限公司本部2021－2022年发行规模明显高于2020年，两者筹资活动前现金流8缺口明显高于其余3家，其余3家企业本部2020－2022年发行规模则逐年回落；发行集中度方面，省产投平台发行规模不存在明显集中于1~2家企业的情况，发行集中度一般。 截至2023年8月9日，省产投平台本部存续债券合计1267.80亿元，到期分布相对分散，除2024年8月和2025年3月到期金额超百亿元9，其他月份到期金额在62亿元以内。2023年－2025年，近年发债力度加大的广东恒健和粤海控股本部偿付高峰（按行权日计）分别为2024年和2023年，其他3家本部债券到期分布较为均衡或偿付高峰在远期。 图2截至2023年8月9日省产投平台本部存续债券到期分布（单位：亿元） 三、省产投平台财务状况及偿债情况梳理 2022年末，省产投平台资产稳步积累，非流动资产比重偏高，债务指标上升有限，债务期限整体偏长期，债务负担整体可控，间接融资占比较高，债券融资主要由本部负责（1家例外）；本部融资以债券融资为主，本部投资收益整体较为充裕且变现情况良好，考虑本部所持上市公司股权质押率不高、后续可提供一定再融资空间，短期偿付压力不大。 前文所述的5家省产投平台，除广东恒健由广东省国资委100%持股外，其余4家均为省政府持股90%、省财政厅持股10%。截至2023年8月16日，省产投平台本部存续债券余额1147.17亿元，下属主要的发债企业存续债券余额286.98亿元；广东恒健的债券融资渠道相对分散在系统内部的经营实体，其余4家的债券融资集中于本部。 截至2022年底，省产投平台总资产合计9791.09亿元，全部债务合计4039.99 亿元，合计资产负债率和全部债务资本化比率10分别约为57.96%和49.53%，有息债务负担尚可控，债务刚性一般（全部债务约30%源于债券）；现金类资产11和使用受限资产合计为1083.25亿元（含使用受限的103.22亿元）和928.02亿元，有息债务中短期债务和长期债务的比重分别为32.53%和67.47%，债务期限结构偏长期；从资产对债务的覆盖程度看，现金类资产可覆盖短期债务的82.43%，剔除受限现金类资产的其他受限资产为长期债务的30.26%。 母公司（本部）口径看。截至2022年底，省产投平台本部全部债务合计1446.37亿元，占（合并）全部债务的35.80%，本部承担一定融