2023年三季度消费贷ABS市场运行报告——消费贷ABS市场平稳发展，发行利率波动下行季末翘尾，分层结构灵活多样

一、发行概览 1、消费贷ABS供给整体平稳，消费贷ABS占比略有提升 2023年前三季度消费贷ABS业务平稳发展。2023年1－9月，消费贷ABS共发行141单，同比增长9.30%，发行规模为1282.01亿元，同比下降0.76%，供给规模整体保持平稳，整体规模基本延续2021年后的水平，主要系消费贷ABS仍处于严格管控阶段，发行需求未进一步释放。2023年1－9月，全市场共发行资产证券化产品13101单，同比增长2.83%，发行规模为13130.01亿元，同比下降9.81%。由于全市场资产证券化产品发行规模的收缩，消费贷ABS占全市场资产证券化产品发行总规模的比重较上年同期上升1.00个百分点至9.76%。 数据来源：Wind，联合资信整理 2、信贷消费贷ABS增长势头强劲，企业消费贷ABS发行依旧活跃 2023年1－9月，银行间市场共发行19单信贷消费贷ABS，同比增加8单，发行规模为365.92亿元，同比增长99.75%，增长势头强劲。商业银行和消金公司为信贷消费贷ABS市场中的活跃发行主体。2023年1－9月，商业银行发行的信贷消费贷ABS规模为204.75亿元，同比增长95.06%，消金公司发行的信贷消费贷ABS规模达161.18亿元，同比增长106.06%，增速表现略优于商业银行。 交易所市场依然是消费贷ABS发行的主要市场，2023年1－9月共发行122单企业消费贷ABS，发行规模合计916.09亿元，占消费贷ABS市场总规模的71.46%，同比下降16.02%。从发起机构来看，交易所市场中互联网机构共发行51单企业消费贷ABS，发行规模达459.35亿元，占消费贷ABS发行总规模的35.83%，占比最高；信托公司共发行68单企业消费贷ABS，发行规模为447.42亿元，占消费贷ABS总发行规模的34.90%。 2023年1－9月，ABN市场未发行消费贷ABN。 数据来源：Wind，联合资信整理 保交所也是消费贷ABS重要的发行场所之一，资产供应方以互联网机构为主。2023年1－9月，新增登记注册资产支持计划52单，登记注册规模为2736.01亿元2，据不完全统计，消费贷类项目占比超过三成，比重较大。 此外，银登中心信贷资产收益权转让也是消金公司的重要融资渠道。2023年1－9月，银登中心成功转让消费类信贷资产收益权项目78单，实际转让金额776.77亿元3，资产供应方相对集中，主要涉及四家持牌消金公司 3、消费贷ABS上半年集中在季末发行，三季度发行规模处于近期低位 2023年一季度和二季度消费贷ABS发行规模分别为459.35亿元和433.52亿元，分别同比增长103.18%和18.42%，相对集中在季末发行。三季度，消费贷ABS项目共发行49单，环比下降5.77%，同比下降23.44%，发行规模合计389.14亿元，环比下降10.24%，同比下降44.38%，占2023年前三季度消费贷ABS发行总规模的30.35%，发行规模及占比均较前两季度，处于近期低位。 数据来源：Wind，联合资信整理 4、头部效应明显，消金公司发行规模显著增长 从发起机构类型看，消费贷ABS发起机构主要包括互联网机构、信托公司、商业银行和消费金融公司，互联网机构和信托公司仍处于领先地位（发行规模占比分别为35.83%、34.90%），头部效应明显。另外，2023年1－9月，消金公司发行规模显著增长，6家消金公司共发行消费贷ABS161.18亿元，同比增长106.06%。截至2023年9月末，我国31家消金公司中已有18家获批信贷类ABS发行资质，有望为消费类ABS增加新供给。 5、互联网机构仍是最主要资产供应方，商业银行、消金公司供应规模差距显著缩小 从底层资产供应方来看，互联网机构仍为消费贷ABS最大的资产供应方。2023年1－9月发行的141单消费贷ABS产品中，100单由互联网机构作为资产供应方，规模为832.84亿元，占消费贷ABS市场总规模的64.96%，显著高于其他各类资产供应方；商业银行作为资产供应方的消费贷ABS共14单，发行规模为242.75亿元，规模占比为18.93%，较上年同期下降12.57个百分点；消金公司作为资产供应方的消费贷ABS发行数量为21单，发行规模188.98亿元，规模占比为14.74%，较上年同期提升8.68个百分点。其中，商业银行和消金公司供应规模占比的差距由25.45%缩小至4.19%。 数据来源：Wind，联合资信整理 6、证券以高信用等级为主，不同发行场所呈现一定差异 2023年1－9月发行的消费贷ABS中，证券4级别集中分布于AAAsf和AA+sf，发行规模占比分别为92.78%和5.22%。从AAAsf级证券分层占比来看，2023年1－9月发行的消费贷ABS中，AAAsf级证券占比均在70%（含）以上。由于各发起机构基础资产质量差异，以及交易结构设置、发行场所和发行利率的差异，各产品的AAAsf级证券分层占比也会有所不同。具体来看，银行间市场的消费贷ABS项目，AAAsf级证券分层占比主要分布在70%（含）~80%（含）之间，交易所的消费贷ABS项目，AAAsf级证券分层占比均在80%以上，且主要分布在80%（不含）~90%（含）之间。 7、消费贷ABS发行利率整体波动下行，8月底利率走势呈现拐点 2023年1－9月发行的消费贷ABS中，证券预期期限集中分布于1年期及以下和1~2年期，发行规模占比分别为21.75%和66.95%。对于AAAsf级别证券，1年期及以下产品平均发行利率为2.75%，较去年同期下降34bps；1~2年期产品平均发行利率为3.18%，较去年同期上升27bps；对于AA+sf级别证券，1年期及以下产品平均发行利率为2.94%，较去年同期下降59bps；1~2年期产品平均发行利率为3.59%，较去年同期上升18bps。 2023年1－9月消费贷ABS发行利率整体呈现波动下行趋势，8月份利率触及近期底部，8月底利率走势呈现拐点，下行趋势有所放缓。9月份发行的AAAsf和AA+sf消费贷ABS证券发行利率有所上升，1-2年期产品加权平均利率分别较8月上升36bps和22bps。 2023年，由于发行期限、资金成本、发行场所不同等因素，不同发行主体消费贷ABS的发行利率分化明显。2023年1-9月发行的消费贷ABS以AAAsf级别证券为主，因此此处分析以AAAsf级别证券为分析对象。2023年1－9月，AAAsf级别消费贷ABS证券发行利率分布于[2.26%,4.80%]，其中1年期及以下AAAsf级别消费贷ABS证券利率分布区间为[2.26,3.55],1~2年期AAAsf级别消费贷ABS证券利率分布区间为[2.32,4.80]。整体来看，互联网机构和信托公司发行的消费贷ABS证券利率水平分布范围相对广泛，离散度高，商业银行发行的证券利率群体间差异相对较小，且整体利率处于较低的水平；消金公司发行的1年期及以下消费贷ABS证券发行利率离散度明显高于其他主体发行的同期限消费贷ABS证券。 二、基础资产特征分析 1、小额分散，入池资产笔数众多 个人消费贷ABS基础资产呈现小额分散的特点，一般入池资产笔数众多，单一或少数借款人违约不会引起资产池质量的明显恶化。以2023年1-9月发行且公布入池资产特征数据的个人消费贷ABS为样本，入池资产单笔贷款平均合同金额为2.80万元，入池资产笔数超过10万笔的消费贷ABS产品占2023年前三季度发行总额的57.30%。从资产供应方来看，商业银行的资产池加权平均单笔合同金额较高，消金公司居中，互联网机构最低；而入池资产笔数的排序则与之相反。 2、收益率高，超额利差显著 相较于房贷、车贷等零售类贷款，个人消费贷款收益率更高，这与其纯信用、无抵押的放款模式相适应。根据公开数据，2023年前三季度发行的消费贷ABS基础资产加权平均利率约为15.90%，超额利差显著；资产池加权平均利率主要集中在12%~18%之间，所涉及的消费贷ABS发行金额占比超过40%。不同机构的消费贷款利率呈现一定程度的分化，2023年1-9月发行的消费贷ABS入池资产中，商业银行的平均贷款利率为10.47%，互联网机构和消金公司的平均贷款利率约为17.40%，往往高于商业银行。 3、剩余期限较短，循环类消费贷ABS尤甚 个人消费贷款一般合同期限短，还款方式灵活，个人消费贷ABS资产池加权平均剩余期限偏短。根据公开数据，2023年1-9月发行的消费贷ABS基础资产加权平均剩余期限主要集中在 6~12个月之间，所涉及的消费贷ABS发行金额占比超过70%。从交易结构来看，循环类和非循环类消费贷ABS资产池加权平均剩余期限分别为8个月和20个月，循环类消费贷ABS的资产池剩余期限更短。 循环类消费贷ABS在循环期内根据合格标准持续购买新增基础资产。从基础资产整体特征来看，大部分个人消费贷款合同期限处于12期以内，最长合同期限一般在24期（占比较少）以内，考虑早偿因素加权平均久期一般2~4个月，整体期限较短。为了满足资产端和证券端的期限匹配的要求，随着循环购买进程的推进，符合条件的循环购买资产剩余期限逐渐缩短。 三、交易结构设置分析 1、超八成消费贷ABS采用循环购买机制，期限结构、购买价格安排逐渐灵活多样 消费贷ABS底层资产一般具有贷款期限短、还款方式灵活且早偿普遍的特点，为解决底层资产端与证券端期限错配的问题，消费贷ABS一般采用循环购买机制。2023年1－9月发行的消费贷ABS中有116单以循环池发行，25单以静态池发行，超八成项目设置了循环购买机制。 在期限结构方面，消费贷ABS的期限设置逐渐多样和灵活，发行人可根据融资需求及资产池期限特征设置合适的期限结构，包括循环期和摊还期，以更好地解决期限错配问题。为了提高发行效率，消费贷款ABS逐渐采用灵活的期限结构申报储架。在循环购买价格方面，大部分消费贷ABS采用平价购买；为调节入池资产收益率，折价或溢价购买机制在消费贷ABS逐渐广泛运用。在循环购买频率方面，消费贷ABS相比其他零售类ABS产品循环购买的频率更高，可按日循环购买，充分提高资金使用效率。 2、消费贷ABS分层结构逐步多样化，可满足不同投资者的需求 分层档数方面，大部分消费贷ABS设有一档或多档夹层。具体来看，2023年1－9月发行的消费贷ABS中设置一档夹层级的占比最高，发行规模和发行单数占比均在50%以上，夹层级证券信用等级一般为AA+sf级；设置多档夹层的规模占比为39.49%，夹层级证券信用等级分布较广，最高为AA+sf，最低为BBBsf级，消费贷ABS分层结构逐步多样化。同时，部分消费贷ABS（21 单，发行单数和规模占比分别为14.89%和7.24%）设置多档次级证券。整体而言，2023年1－9月消费贷ABS优先/夹层/次级规模占比约为84%/7%/9%。多样化的分档证券可以满足并有效平衡不同投资者对于风险和收益的需求。 数据来源：Wind，联合资信整理 四、行业动态 1、多管齐下，金融支持继续促进消费 2023年以来，多项促消费、扩内需政策相继实施。交易商协会深入贯彻落实党中央、国务院 关于促进消费、扩大内需系列政策精神，发布“金融助力促进消费——银行间市场创新支持促消费巡展”的资讯，进一步加大金融对消费领域支持力度，持续推动京东、美团等平台企业注册发行债务融资工具或资产支持证券。 1、商业银行加大消费信贷投放力度，消费贷利率不断下探 近期，金融监管总局下发《关于金融支持恢复和扩大消费的通知》，引导各类金融机构进一步深耕消费金融细分市场，满足居民合理消费信贷需求。商业银行作为最主要的金融机构加大消费信贷投放力度。根据中国人民银行最新数据，商业银行消费贷款规模保持稳健增长，本外币住户消费性贷款（不含个人住房贷款）余额18.75万亿元，同比增长12.4%。多家国有行、股份制银行的消费贷利率已下探到3%左右。各家银行也频繁推出优惠活动，包括利率