徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22  观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。 操作建议：观望。  逻辑驱动 1、部分检修装置重启，甲醇开工率上行，内地春检即将进入春检期，关注春检时间以及力度； 2、盛虹MTO装置降负，以及南京诚志MTO装置停车，烯烃需求有所下滑。传统下游节后陆续复工，开工率逐步提升； 3、煤炭方面部分煤矿于元宵节前后集中复产，市场供应改善，下游保持按需采购，短期内预计坑口价格以稳中窄幅调整为主。  风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、MTO装置停车增加。  重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 能源化工组 港口库存低位，甲醇震荡偏强 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报 2024年3月8日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。 操作建议：观望。 核心逻辑：2月甲醇震荡上行，截止2月29 日，主力合约收盘2516元/吨，累计上涨1.4%。2月份由于港口频繁封航以及进口量下滑，导致港口库存持续下降，港口库存维持低位，从而带动甲醇价格低位上行。进入3月份以后，部分装置重启，甲醇开工率增加，后期仍有检修装置存在重启计划，甲醇供应压力继续增加，关注内地春检时间以及力度。进口方面，目前伊朗检修装置较多外盘开工延续低位，导致今年一季度甲醇进口量预期偏低，节后关注伊朗装置复产情况。需求端来看，盛虹MTO装置降负，烯烃需求有所下滑。传统下游节后陆续复工，开工率逐步提升。成本端，煤炭方面部分煤矿于元宵节前后集中复产，市场供应改善，下游保持按需采购，短期内预计坑口价格以稳中窄幅调整为主。综合来看，国内供应压力维持高位，不过内地即将进入春检期。元宵节后传统下游企业陆续复工，甲醇需求存在增量。此外，3月份甲醇进口量继续下滑，预计3月份港口库存仍维持低位，因此短期内预计甲醇或呈震荡偏强走势。 图1：甲醇主力合约走势 图2：甲醇主力基差走势 100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 -400-300-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 图3：海外甲醇现货价格 图4：国内甲醇现货价格 100150200250300350400450500100150200250300350400450500550600甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港甲醇:FOB鹿特丹（欧元）(右轴) 10001500200025003000350040004500甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、港口库存持续去化，现货价格走势偏强 现货方面，2月份节后归来，内地工厂库存累积，存在排库需求，而下游企业采购力度较弱，导致内地现货价格较弱。港口地区由于阶段性封航，进口货源卸货速度缓慢，港口库存出现下滑，因此港口地区现货价格强于内地。截至2月29日，江苏太仓月均价2624元/吨，环比上涨6.8%；山东南部月均价2401元/吨，环比上涨0.8%；内蒙古地区月均价1974元/吨，环比下跌0.8%。 海外甲醇方面，现货价格均有所上涨。截止2月29日，甲醇FOB鹿特丹收盘328欧元/吨，FOB美国收盘428.1美元/吨，CFR东南亚收盘352.5美元/吨，CFR中国主港收盘312.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -400-2000200400600800100012001400160010001500200025003000350040004500江苏甲醇-内蒙古甲醇（右轴）甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -800-600-400-200020040060010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨） 图8：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） -200-175-150-125-100-75-50-25025500100200300400500600CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 -200-175-150-125-100-75-50-250100150200250300350400450500550600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、部分检修装置重启，甲醇负荷提升 截至2月27日，预估2月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：75.05%，较上月上涨3.36个百分点；西北地区的开工负荷为86.01%，较上月上涨2.34个百分点。2月份，受西北、华北、华中、西南等地区开工负荷提升的影响，导致全国甲醇开工负荷提升。截至2月27日，预估2月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：65.76%，较上月上涨4.19个百分点。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 库存方面，截止2月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存85.3万吨，环比下降8.5万吨，降幅10%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在33.2万吨附近。12月底伊朗地区甲醇装置陆续停车，对应到2月份进口量将出现下滑。此外，1月底开始港口地区频繁封航，进口船货卸货速度缓慢，导致港口库存持续去化。3月份来看，由于伊朗地区甲醇装置重启速度缓慢，2月份甲醇装船量有限，预计3月份进口量将继续下滑。 图9：甲醇综合开工率走势（%) 图10：甲醇西北地区开工率（%) 50%55%60%65%70%75%80%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 图11：甲醇库存（万吨） 图12：甲醇可流通库存（万吨） 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 0102030405060 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO需求下滑，传统需求节后逐步复产 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 2月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在85.48%，较上月上涨1.12%。2月份兴兴MTO装置重启，带动烯烃开工率有所提升。3月份来看，南京诚志MTO装置停车检修，江苏盛虹MTO装置降负，导致烯烃开工率出现下滑。南京诚志60万吨/年MTO装置停车检修；盛虹80万吨/年MTO装置降负运行；兴兴69万吨/年MTO装置稳定运行中；新疆恒有20万吨/年MTP装置重启；甘肃华亭20万吨/年MTO装置停车检修；常州富德30万吨/年MTO装置11月初停车，计划停车3个月。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2月份除醋酸行业开工率上涨外，其余行业开工率均下滑。3月份传统下游企业元宵节后逐步复工复产，带动开工率提升。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 2月平均开工负荷 85.48% 14.02% 5.99% 64.76% 93.67% 45.32% 1月平均开工负荷 84.36% 26.26% 6.13% 65.35% 81.29% 53.69% 涨跌（百分点） 1.12 -11.62 -0.16 -0.59 12.38 -8.37 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%） 图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 50%60%70%80%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 50%60%70%80%90%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 图15：甲醛开工率季节性（%） 图16：醋酸开工率季节性（%） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 40%50%60%70%80%90%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、进出口情况 2023年12月我国甲醇进口1283.56千吨，累计总数量为14554.94千吨，进口金额为369066891美元，进口均价287.53美元/吨。进口量环比下跌8.13%，同比上涨32.69%，累计进口较上年同期数量同比增长19.36%。其中进口均价在285-295美元/吨的占比最大，占45%，其次是275-285美元/吨，占43%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图17：甲醇月度进口量（万吨） 图18：甲醇内外盘价差（元/吨） 0204060801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 -600-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明