毛利率大幅回升，领先优势凸显

公司点评 信义光能(0968.HK)： 毛利率大幅回升，领先优势凸显 近日公司发布2023年度业绩，2023年实现营业收入266.29亿港元，同比增长29.6%；股东应占溢利41.87亿港元，同比增长9.6%；每股基本盈利0.47港元，公司拟派发末期股息 上升/下降 37.3% 2023年业绩略超市场预期。根据国家能源局的数据，2023年全国光伏发 恒生指数 16162.64 电新增并网容量约为216.88GW，同比大幅增长148.1%。在全国光伏装 总市值(HKD亿) 468 机量强劲增长的带动下，公司实现主营业务收入266.29亿港元，同比增长 52周最高/最低(HKD) 9.57/3.42 0.15港元，派息比例约31.9%。公司2023年业绩略超市场预期。 香港新能源 2024年03月06日买入 目标价（HKD）7.22 收盘价(05Mar24)5.26 29.6%。公司两大业务分部中，太阳能玻璃销售收入同比增长33.3%至 235.33亿港元，毛利同比增长20.04%至50.34亿港元；太阳能发电场的收入同比增长8.24%至29.7亿港元，毛利同比增长5.31至20.36亿港元。2023年公司整体毛利率26.62%，其中太阳能玻璃业务、太阳能发电场业务毛利率分别为21.29%、68.54%。 下半年太阳能玻璃毛利率大幅回升。2023年下半年，受益于太阳能玻璃平均售价的回升、原材料及能源成本的下降，公司太阳能玻璃业务毛利率大幅改善，由上半年的15.2%回升至下半年的26.4%，使得2023年期末太阳能玻璃全年毛利率回升至21.29%，仅略低于2022年2个百分点左右。预计随着光伏装机的稳步增长及光伏玻璃产能增长的放缓，太阳能玻璃市场供需 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 10% 2024-02-06 2024-01-06 2023-12-06 2023-11-06 2023-10-06 2023-09-06 2023-08-06 2023-07-06 2023-06-06 2023-05-06 2023-04-06 2023-03-06 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 信义光能恒生指数 格局或将由相对充裕转为供给平稳，公司太阳能玻璃毛利率仍有进一步提升 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 的空间。 产能扩张巩固领先优势。报告期内，公司继续加快提升太阳能玻璃产能，以巩固其市场领先优势，截至2023年末，公司新增6条每条日熔量为1,000 吨的生产线，太阳能玻璃日熔量达25,800吨，较年初增加6,000吨。凭借新增产能及领先的市占率，公司2023年太阳能玻璃销量同比增长49.3%，太阳能玻璃收入增长33.3%。 盈利预测及估值：预计公司24—26年营业收入分别为322.6/391.5/475.9亿港元，归母净利润57.9/69.2/87.8亿港元，对应每股收益分别为3.56/4.56/6.82港元。当前股价对应的市盈率分别为8.09/6.77/5.33X。给予“买入”的投资评级，公司目标价7.22港元，对应2024年PE11.1X。风险提示：光伏新增装机增长不及预期；太阳能玻璃价格大幅调整。 财务数据及盈利预测摘要 单位:HKD百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26628.75 32259.64 39149.45 47594.35 增长率(%) 29.62% 21.15% 21.36% 21.57% 归属于母公司股东利润 4187.13 5785.79 6919.87 8783.27 增长率(%) 9.61% 38.18% 19.60% 26.93% 每股收益EPS(元) 0.47 0.65 0.78 0.99 市盈率(P/E) 11.18 8.09 6.77 5.33 市净率(P/B) 1.46 1.32 1.18 1.03 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部预测 《信义光能（0968.HK）：成本高企拖累盈利，产能加速扩张以量补价》 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 资产负债表 利润表 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3877.0 3226.0 3914.9 4759.4 营业收入 26628.8 32259.6 39149.5 47594.4 应收账款11951.3 16622.4 20172.5 24523.9 销售成本 19539.1 22856.1 28075.5 33997.0 预付款项、按金及710.0 1378.0 1672.4 2033.1 销售费用 106.1 430.3 522.2 634.9 存货2097.7 3722.4 4572.5 5536.9 财务费用 349.4 551.5 628.7 572.7 其他流动资产1185.6 1330.8 1603.2 1936.9 营业利润 6634.2 8421.7 9923.0 12389.7 流动资产总计 19821.6 26279.7 31935.5 38790.3 其他非经营损益 -1062.8 -762.7 -762.7 -762.7 固定资产 36560.0 35857.2 37522.6 38467.7 税前利润 5571.4 7659.0 9160.3 11627.0 在建工程 0.0 3017.5 2927.0 2839.2 所得税 870.9 1114.4 1332.8 1691.7 无形资产 2393.8 2080.3 1832.5 1546.0 税后利润 4700.5 6544.6 7827.5 9935.3 其他应收款项 其他非流动资产 1657.5 1760.0 1756.9 1754.0 非流动资产合计 40611.4 42715.0 44039.0 44606.8 归属于非控制股股东利润归属于母公司股东利润 513.4758.9907.61152.0 4187.15785.86919.98783.3 资产总计60433.068994.775974.583397.1EBITDA5920.912346.914517.817503.2 短期借款6882.810539.810001.48088.9NOPLAT6112.77778.69127.411187.4 应付账款4283.14162.55113.06191.4EPS(元)0.470.650.780.99 其他流动负债6056.76347.37717.09376.1 流动负债合计17222.621049.622831.523656.4主要财务比率 长期借款3620.14008.84008.84008.8会计年度20232024E2025E2026E 其他非流动负债1731.91731.91731.91731.9成长能力 非流动负债合计5352.05740.75740.75740.7营收额增长率29.62%21.15%21.36%21.57% 负债合计22574.626790.228572.129397.1EBIT增长率10.70%38.67%19.22%24.63% 股本890.3890.3890.3890.3EBITDA增长 率 储备31084.331084.331084.331084.3税后利润增长 率 -14.22%108.53%17.58%20.56% 8.16%39.23%19.60%26.93% 归属于母公司股东31974.635561.839852.145297.7盈利能力 权益 归属于非控制股股5883.86642.77550.38702.3毛利率26.62%29.15%28.29%28.57% 东权益 权益合计37858.442204.547402.454000.0净利率17.65%20.29%19.99%20.87% 负债和权益合计60433.068994.775974.583397.1ROE13.10%16.27%17.36%19.39% ROA6.93%8.39%9.11%10.53% 现金流量表 ROIC 15.30% 16.52% 16.10% 18.23% 会计年度 2023E 2024E 2025E 2026E 估值倍数 税后经营利润 5597.2 7196.4 8479.2 10587.0 P/E 11.18 8.09 6.77 5.33 折旧与摊销 1893.0 4136.3 4728.8 5303.4 P/S 1.76 1.45 1.20 0.98 财务费用 349.4 551.5 628.7 572.7 P/B 1.46 1.32 1.18 1.03 其他经营资金 -156.7 -6939.1 -2646.5 -3272.9 EV/EBIT 3.34 3.14 2.68 2.08 经营性现金净流量 5789.9 4945.1 11190.1 13190.3 EV/EBITDA 2.53 2.09 1.80 1.45 投资性现金净流量 -10400.5 -6891.7 -6704.5 -6523.0 EV/NOPLAT 3.24 3.32 2.87 2.27 筹资性现金净流量 2193.1 1295.6 -3796.6 -5822.8 现金流量净额 -2417.5 -651.0 689.0 844.5 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavo