万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周四A股三大股指震荡收跌。上证指数收盘跌0.41%收报3027.4点，深证成指收跌1.37%，创业板指下跌2.33%。北向资金净流出21.41亿元，其中，沪股通净流入1.04亿元，深股通净流出22.44亿元，南向资金净流入41.02亿元。两市成交额9897亿元。有色金属、钢铁、石油石化行业涨幅最大，传媒、医药生物、计算机行业跌幅最大。概念板块方面，黄金珠宝、稀土、镍矿涨幅居前，CRO、高送转、医疗服务跌幅靠前。港股方面，恒生指数收盘跌1.27%，恒生科技指数收盘跌1.56%。海外方面，美国三大股指集体收涨，欧洲地区主要股指收涨，亚太地区涨跌互现。 【重要新闻】 【我国1-2月出口增速达到10.3%】今年1-2月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元，同比增长8.7%，创历史同期新高。其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6%。出口和进口增速双双大幅超出市场机构预期。汽车、家电和集成电路出口增速表现抢眼，分别同比增长15.8%、24.3%和28.6%。 【欧央行维持三大关键利率不变】欧央行公布最新利率决议，连续第四次维持三大关键利率不变，符合市场预期。不过，欧洲央行下调了欧元区通胀预期，今年的通胀预期从此前的2.7%下调至2.3%，并预计将在2025年实现2%的通胀目标。该行同时将欧元区今年的GDP增长预期从此前的0.8%下调至0.6%，2025年增长预期维持在1.5%。欧洲央行行长拉加德表示，此次会议没有讨论降息的可能性，欧洲央行的行动不会考虑美联储的货币政策行动。 研报精选 策略：两会召开带来的配置机遇固收：如何看待当前信用债择券方向？消费：着力扩大国内需求，培育消费新的增长点 【市场回顾】 【重要新闻】 【我国1-2月出口增速达到10.3%】今年1-2月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元，同比增长8.7%，创历史同期新高。其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6%。出口和进口增速双双大幅超出市场机构预期。汽车、家电和集成电路出口增速表现抢眼，分别同比增长15.8%、24.3%和28.6%。【欧央行维持三大关键利率不变】欧央行公布最新利率决议，连续第四次维持三大关键利率不变，符合市场预期。不过，欧洲央行下调了欧元区通胀预期，今年的通胀预期从此前的2.7%下调至2.3%，并预计将在2025年实现2%的通胀目标。该行同时将欧元区今年的GDP增长预期从此前的0.8%下调至0.6%，2025年增长预期维持在1.5%。欧洲央行行长拉加德表示，此次会议没有讨论降息的可能性，欧洲央行的行动不会考虑美联储的货币政策行动。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 两会召开带来的配置机遇 ——策略跟踪报告 投资要点： l全国及各地两会召开，明确年度工作任务：3月4日全国两会召开，根据政府工作报告，今年主要预期目标为：GDP增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。今年宏观调控强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。稳健的货币政策强调“灵活适度、精准有效”，积极的财政政策讲求“适度加力、提质增效”，赤字率目标拟按3%安排，地方政府专项债小幅提高至3.9万亿元。 l此前全国各地两会顺利召开，对全国及各地两会报告内容的梳理发现，建设现代化产业体系，加快经济转型升级，进一步扩大内需，释放潜力，加快形成新质生产力成为年度热点。 l扩大内需仍为政策发力点，激发有潜能消费，关注消费品以旧换新：今年政府工作报告提出，着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环。把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，更好统筹消费和投资，增强对经济增长的拉动作用。 l全国多地两会中也将激发有潜能的消费作为政策发力点。从披露的社零增长目标看，多地调降2024年社零总额增长目标，但在释放消费潜能上，各地精准发力。梳理发现，政府工作报告中关于扩大消费的重点工作主要包括：（1）继续强调推动消费提质扩容，激发有潜能的消费；（2）推动耐用品以旧换新，提振大宗消费。全国共有25个 省市将大宗消费作为促消费的重点工作之一。中央财经委员会第四次会议强调，实行大规模设备更新和消费品以旧换新。预计耐用品消费领域还将出台更多有力的针对性政策，提升高质量耐用消费品规模，实现消费规模的扩大和消费结构的优化。（3）培育消费新增长点、大力发展新型消费被多地重点提及。有27个省市提出加大促进数字消费、绿色消费、健康消费的力度。 l积极扩大有效投资，重大项目为主要抓手，大规模设备更新有望带来增量：政府工作报告要求，积极扩大有效投资。发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳，加强民生等经济社会薄弱领域补短板，推进防洪排涝抗灾基础设施建设，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，加快实施“十四五”规划重大工程项目。从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。 l从全国各地两会工作报告来看，已披露数据的省市多数将固定资产投资增速目标下调，其中部分经济大省固定资产投资增速下调幅度较大。预计今年传统基建投资增速可能有所回落。多数省市强调重大项目建设，梳理发现，重大投资项目以交通、水利等大型基础设施建设为主，新型基础设施聚焦于工业互联网、智能算力、数据中心等。部分地区强调对重大科技创新与产业升级投资的投资计划。 l近期召开的中央财经委员会第四次会议提到设备更新及消费品以旧换新，3月1日国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。大规模的设备更新将从供给侧与需求侧同时发力，推动产业高端化、智能化、绿色化发展。按照要求，本轮更新要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，预计绿色、低碳等方向设备更新规模较大，有望带动相关设备制造业投资需求回升。 l产业支持政策力度有所加大，战略性新兴产业最受关注：推进高水平科技自立自强，大力推进现代化产业体系建设被列入政府工作报告的重点工作。更加着重“以科技创新推动产业创新”，体现对于科技创新和产业发展的高度重视。政府工作报告强调，加快发展新质生产力。充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率。 l2024年各地政府工作报告均提及支持产业发展的新政策。各地结合地方实际与区域优势，谋划产业布局侧重点。推进传统产业升级转型，支持战略新兴产业的发展放在更加突出的位置。此外，多地强调发展数字经济。 l投资建议：全国两会明确了年度经济发展目标，并对重点工作任务进行部署。当前进一步巩固经济企稳向好态势，有力有效修复市场信心是政府工作的着力点。宏观调控基调更为积极，预计流动性环境维持宽松，在加码的政策支持下，对企业盈利预期带来利好，市场信心有望增强。聚焦产业政策热点，可以沿着“发展新质生产力”的主线进行配置，传统制造业升级转型、战略性新兴产业中新能源、新材料、医药生物、新一代信息技术等领域，数字经济与实体产业融合等方向值得关注。 l风险因素：宏观经济超预期下滑；政策成效不及预期；重大项目建设不及预期。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 如何看待当前信用债择券方向？ ——2月信用债月报 投资要点： 一级市场：（1）受春节假期影响，信用债净供给环比回落。2月，信用债净融资额1,218.18亿元，环比下滑64%，发行规模6,477.97亿元，环比下滑51%。（2）钱多资产荒行情下，招投标热度持续攀升。（3）发行成本持续压降。根据银行间交易商协会数据，2月非金融企业债券发行利率集体下行。1年期品种发行利率降幅最大，平均下降8.6bp；10年期次之，平均下降6.6bp。（4）城投债、产业债发行整体回落。产业债方 面，7个行业发行量环比正增，分别为化工、机械设备、国防军工、汽车、建筑材料、有色金属、电气设备行业产业债发行量环比正增。（5）发行期限明显拉长。2月发行久期加权平均为3.05，较上个交易月明显抬升（前值：2.68）。 二级市场：（1）收益率下行，信用利差先平后上。债市持续走牛，信用债收益率集体下行。节前信用利差基本走平，节后利率债行情加速演绎，信用利差被动走阔。（2）短端利差调整，中长端表现占优。1y中短票和城投债利差集体走阔，3y中短票利差小幅收窄，5y隐含AA(2)级城投债利差压缩幅度显著。短端调整较为充分，分位数水平处于相对高位，中长端低等级利差分位数降至历史低位。（3）城投区域利差分化，各区域城投利差分位数水平普遍处于历史低位。8个化债重点省份利差仍持续压缩，贵州城投利差压缩幅度相对最大，我们认为主要是受到特殊再融资债重启、统借统还债券首发等化债落地方案的催化。（4）地产债信用利差整体呈先下后上走势。节前房地产行业利差呈下行趋势，节后反弹向上，月末有所修复。整体来看，房地产AAA级利差小幅收窄，AA+级、AA级利差均走阔。从历史分位数水平来看，高等级利差仍有压缩空间。（5）2-3y周期债品种表现占优。节后，短久期钢铁债、煤炭债品种利差大幅上行，短端调整已较为充分，2-3y品种利差整体压缩，分位数水平降至历史低位。 投资建议：经济基本面弱修复预期延续，资产荒行情持续催化，降准降息可期，我们认为多重利好因素对后续债市延续强势仍有支撑。具体来看：（1）城投债：化债主线不变，天津、贵州再度重启特殊再融资债发行，统借统还债券首发，“区域一盘棋”思路持续强化，后续政策利好有望对化债重点区域的行情进一步催化，下沉方向建议关注政策扶持下化债方案持续落地的重点区域，以及具备财政经济实力支撑的强省份下的弱资质平台。从久期来看，城投债期限明显拉长，3y以上品种供给有望持续走强，选择优质区域拉久期是主要方向。但从当前利差水平来看，短端利差调整较为充分，分位数反弹至历史较高水平，短期内可把握短久期品种利差修复的机会。（2）地产债：行业基本面持续低位运行，房地产行业风险有待进一步化解，政策持续呵护地产销售、投融资端，推动建立房地产发展新模式。建议持续关注行业基本面修复情况，高等级央国企具备相对优势。（3）周期债：1y钢铁债、煤炭债性价比相对较高，建议关注头部央国企主体。 风险因素：化债进度不及预期，政策面变化超预期，经济基本面变化超预期，信用风险超预期，地产行业复苏不及预期。 分析师刘馨阳执业证书编号S0270523050001 着力扩大国内需求，培育消费新的增长点——2024年政府工作报告解读之消费行业 事件： 2024年3月5日，十四届全国人大二次会议开幕．李强总理代表国务院作政府工作报告。 投资要点： 着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环：2024年政府工作报告对实施扩大内需战略、促进消费稳定增长等作出部署。相较2023年政府工作报告内容，今年的政府工作报告特别明确指出“从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策，激发消费潜能。”①增加收入：提高居民收入是促消费的核心举措，2024年居民收入增长目标表述为“和经济增长同步”，较去年“和经济增长基本同步”的表述更加有力，通过切实举措解决居民消费能力不足和消费意愿不强的关键问题。②优化供给：一方面，稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新。3月1日，国务院常务会议审议通过 了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活。另一方面，培育壮大新型消费，实施数字消费、绿色消费、健康消费促进政策，通过培育新的消费增长点充分刺激消费潜能。③减少限制性措施：强调的全面稳慎评估政策效应，审慎出台收缩性、抑制性举措，提振大宗消费。 目标更加积极，培育消费新的增长点：对于促进消费的领域，2023年是疫情后放开的第一年，2023年政府报告强调推动生活服务消费的恢复，随着消费逐步恢复，2024年对促进消费的目标