国防预算与政府工作报告视角：两会期间如何布局军工

2024年03月07日 国防军工 ——国防预算与政府工作报告视角 核心观点： 分析师 国 防 预 算 增 速 超 预 期 ，GDP占 比 提 升 。2024年 我 国 国 防 预 算16655.4亿 元 ， 同 比23年 预 算 数 增 长 约5.4%， 同 比23年 决 算 数 增 长7.2%，预 算增 速 同 比 持 平 ， 超 市场 预 期 。国 防 预 算 占2023年GDP的 比 重为1.32%，同 比 增 加1BP，占 比 有 所 提 升 。 百 年 变 局 背 景 下 ， 我 国 军 费快 速 提 升 空 间仍较 大。地 区 冲 突 频 发 ， 全 球 安 全 岌 岌可 危 ， 部 分 大 国2024年 国 防 预 算 表 现 激 进 ， 军 备 竞 赛 再 开 启。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 从增 速 维 度 看 ，作 为 俄 乌 战 争 援 助 方 ，美 国2024年 国 防 预 算8860亿 美 元 ，冠绝 全 球 ，同 比增 长3.3%，是 排 名 其 后10个 国 家 军 费 的 总 和 。 英 国 、 法 国 、 德国 、 日 本 、 韩 国2024年 国 防 预 算 分 别 为657/522/734/558/460亿 美 元 ， 同 比 增长8.9%/12.0%/29.6%/8.8%/2.2%。 作 为 参 战 方 ， 俄 罗 斯24年 国 防 预 算 约1210亿 美 元 ， 同 比 大 幅 增 长39.0%。 而 我 国 国 防 预 算7.2%的 增 速 整 体 表 现 温 和 。 从GDP占 比 维 度 看 ，沙 特 、 俄 罗 斯 、 美 国 、 韩 国 、 印 度 和 澳 大 利 亚 等 国 军 费占GDP的 比 重 均 高 于2%， 分 别 达 到6.83%/6.31%/3.24%/2.66%/2.02%/2.01%。英 、法 、德 、日 军 费 的GDP占比 均 高 于 我 国 的1.32%，且 同 比 均 有 提 升 ，并 向2%靠 拢 。我 国 军 费 的GDP比 重 自 军 改 初 期 的1.42%逐 年 下 降 ，直 到2023年 才得 以 扭 转。世 界 正 经 历百 年 未 有 之 大 变 局 ，为 确 保2027年建 军 百 年 奋 斗 目 标 ，我 国 军 费 的GDP占 比 或 将 缓 慢 抬 升 ，军 费稳 步 增 长 可 期 。 《 政 府 工 作 报 告 》强 调“ 十 四 五 ”规 划 执 行 ，后 两 年 装 备 需 求有 望 再 放 量。《 政 府工 作 报 告 》直 接 涉 军 表 述339字，较23年减 少152字，其 中着 重 强 调“打 好 建 军一 百 年 奋 斗 目 标 攻 坚 战”、“抓 好 军 队 建 设‘十 四 五’规 划 执 行”。参 考“ 十 三 五 ”后两 年军 改 影 响 消 退 ，装 备 发 展 迎 来 补 偿 性 增 长 ，我 们 认 为 随 着 本 轮人 事 调 整 逐步到 位，“ 十 四 五 ”后 两 年 ，装 备 采 购 计 划 的 有 效 执 行 将驱 动企 业 发 展重 回快 车 道。 资料来源：中国银河证券研究院 “ 商 业 航 天+低 空 经 济 ”作 为 新 质 生 产 力 代 表 ，有 望 成 为 新 经 济 增 长 引 擎 。继 中 央经 济 工 作 会后 ， 商 业 航 天 与 低 空 经 济 再 次 写 入工 作报 告， 凸 显 国 家 发 展 的 决 心 。 相关研究 商 业 发 射 能 力 提 升 ，卫 星 互 联 网 组 网 进 程 加 速 。随 着 海南 商 业 航 天 发 射 场1号 工 位 在6月 底 具 备 发 射 能 力 ，24年 商 业 航 天 发 射 次 数 有 望 达30次 ，同比 增 加50%， 发 射 数 量 实 现 跃 升， 组 网 进 程 加 速。此 外 ，6G作 为 接 替5G的 第 六 代 蜂 窝 网 络 技 术 ， 将 与 卫 星 网 络 完 美 融 合 ， 实 现 真 正 意 义 的 “ 天 地互 联 ”，或 将 于2030年 实 现 商 用 化 。手 机 直 连 卫 星 完 成 商 业 模 式 闭 环 ，商业 化 落 地 进 程 加 速 ， 全 球 商 业 航 天 产 业 迎 来 蓬 勃 发 展 期 ， 千 亿 市 场 迸 发 。 低 空 经 济+多 产 业 融 合 开 拓 新 业 态 ， 市 场 空 间 广 阔。从 发 展 模 式 上 看 ， 低空 经 济 或 将 遵 循 先to G和to B，后to C的 发 展 模 式，与 多 产 业 融 合 ，为 更多 场 景 赋 能 。未 来 ， 低 空 经 济 将催 生 低 空 制 造 、 低 空 飞 行 、 低 空 保 障 和 综合 服 务 等 在 内 的 万 亿 级 产 业 集 群 。根 据IDEA低 空 经 济 白 皮 书 显 示 ，到2025年 ，低 空 经 济 对 我 国 国民 经 济 的 贡 献 值 将 达3万 亿 至5万 亿 元 ，空 间 广 阔 。 回 溯 历 史 数 据 ，两 会 期 间军 工 板 块 收 益 或 偏 弱 。通 过 回 溯 过 去8次 两 会 数 据 ，我 们 发 现 两 会 前 后 和 期 间 军 工 指 数 的 表 现 有 所 不 同 。 两 会 前 后 军 工 指 数 取 得 正 收 益 的 概 率 较 大 。在 包 括2024年 在 内9次 情形 下 ，两 会 前 一 周 正 收 益 的 次 数 为6次 ， 平 均 收 益1.37%， 相 比 沪 深300超额1.09%；在 不 包 含2024年 在 内 的8次 情 形 下 ，两 会 后 一 周 正 收 益 的 次 数为5次 ， 平 均 收 益1.92%， 相 比 沪 深300超 额1.85%。 两 会 期 间 军 工 指 数 取 得 负 收 益 的 概 率 较 大 。在 不 包 含2024年 在 内 的8次 情形 下 ，军 工 指 数 负 收 益 次 数 为6次 ，平 均 收益-3.26%，相 比 沪 深300超 额-1.67%。 投 资 建 议 ：短 期 重 “ 主 题 机 会 ”， 中 期 看 “ 订 单 先 行 ”,建 议 逢 低 布 局。 短 期 看 ，春 节 以 来 ， 军 工 板 块 因 非 正 常 下 跌 而 实 现 的 反 弹 基 本 到 位 ， 行 情演 绎 出 现 分 歧 。 参 考 以 往 两 会 期 间 军 工 板 块 收 益偏 弱 的情 况 ， 我 们 建 议 关注 低 空 经 济+商 业 航 天 主 题 投 资 机 会 ，推 荐 四 川 九 洲 、 万 丰 奥 威 、 中 直 股份 以 及 上 海 瀚 讯 、 盟 升 电 子 等 。 中 期 看 ，24Q1军 工 板 块 业 绩大 概 率 负 增 长，景 气 度 无 法 驱 动 行 情 继 续 上 行 ，需 要 跟 踪Q2行 业 订 单 落 地 情 况 ，来 判 断 行 业 未 来 景 气 度 。 随 着本 轮人 事调 整 逐 步到 位，“ 十 四 五 ”后 两 年 ，装 备 采 购 计 划 的 有 效 执 行 将 牵 引 企 业 发 展重 回快 车 道 。我 们 对Q2军 工 订 单 落 地 节 奏 较 为 乐 观 ，高 库 存 背 景 下 ，订 单有望驱 动Q3板 块 业 绩 环 比 和 同 比明 显 改 善 ，建 议2024Q2重订 单 ， 敢 布 局 ，下半 年重 业 绩 ， 偏 结 构 。 长 期 看 ，军 工 板 块 当 前 估 值 水 平 仅 为39.22x，略 高 于 行 业37x的 历 史 底 部 ，叠 加 军 费 （ 总 需 求 ） 持 续 较 快 增 长 ， 因 此 ，从 长 期 维 度 看 ， 军 工 板 块 具 备较 好 投 资 价 值 。 配 置 建 议 ：2024年“ 优 选 赛 道 ，精 选 个 股 ”，建 议“ 五 维 度 ”配 置 ：1）新域 新 质 ，包 括 无 人 装 备 核 心 供 应 商 中 无 人 机 、 航 天 电 子，远 火 供 应 商 北 方导 航 、 长 盈 通 ， 雷 达/通 信/电 子 对 抗 核 心 供 应 商国 博 电 子、 七 一 二 ， 军 工信 息 安 全 供 应 商 邦 彦 技 术 、 佳 缘 科 技 ；2） 航 空/航 发 产 业 链 ，关 注 中 航 沈飞 、西 部 超 导 、中 航 光 电 、中 航 重 机 ；3）导 弹 产 业 链 ，关注 菲 利 华 、新 雷能 、盟 升 电 子；4） 国 产 化 提 升 受 益 标 的 ，包 括 振 华 风 光 和 紫 光 国 微 ；5）国 企 改 革 受 益 标 的， 包 括 航发 控 制 、 天 奥 电 子 、 国 睿 科 技 和中 直 股 份等 。 风 险 提 示 ：“ 十 四 五 ” 装 备 采 购 计 划 和装 备 定 价不 及 预 期 的 风 险 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 李 良军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业10年 ， 清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ， 曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证 券 。 曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防 军 工 行 业 第一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉 。 胡 浩 淼军 工 行 业 分 析 师 。证 券 从 业4年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及