家电行业周报：家电政策催化密集，期待后续全国性补贴落地

家电周观点：继总书记在2月23日中央财经委员会议提到推动消费品以旧换新以来，家电政策迅速迎来新的催化落地。3月1日国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，3月2日上海市正式启动新一轮绿色智能家电消费补贴，对于16类家电给予成交价格10%的一次立减补贴。 本次上海补贴政策覆盖品类范围拓宽，补贴总额未做上限，进一步加强了后续全国性补贴落地的可能性，也对补贴品类和形式提供示范性意义。我们此前已在《真金白银，家电以旧换新补贴启动在即》报告中对上一轮政策进行了详细的复盘与拉动效果分析，进一步细拆认为彼时换新政策带动的城、乡更新需求共同释放效果或高于此前预期，我们期待24年以旧换新政策，在规模、节奏、成效上较09年有稳健提升。 板块行情：本周（2024年2月26日-2024年3月1日）家电板块整体上涨，申万家用电器指数上涨5.6%，跑赢沪深300指数4.2pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为 +6.8%/+3.0%/+6.3%/+3.1%/+3.7%/+2.5%，其中黑电板块周涨幅较大。家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第5位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.7倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：海信家电（+13.7%）、雅迪控股（+10.3%）、四川长虹（+10.1%）、春风动力（+9.7%）；跌幅前四：泉峰控股（-11.3%）、倍轻松（-4.1%）、帅丰电器（-0.2%）、亿田智能（-0.2%）。 原材料价格：SHFE螺纹钢价格相较上期-0.26%；SHFE铝价格相较上期+0.9%； SHFE铜价格相较于上期-0.59%；DCE塑料价格相较上期+0.77%。液晶面板2月价格小幅上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较1月环比上升1、1、2、2美元/片。地产竣工及销售数据：2023年12月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升17.0%；商品房住宅销售面积累计同比下降8.5%。家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 空调产销量及零售：2024年1月空调产量1740.9万台，同比+63.7%，总销量1631.5万台，同比+55.8%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年1月空调线上/线下零售额同比+125.7%/+48.3%、 线上/线下零售量同比+117.0%/+48.5%，线上/线下零售均价同比+4.0%/-0.8%。 冰箱产销量及零售：2024年1月冰箱产量819.3万台，同比增加70.5%，总销量794.8万台，同比增加34.6%。零售端方面，2024年1月冰箱线上/线下零售额同比+30.7/+20.7%、线上/线下零售量同比+16.3%/+6.9%，线上线下零售均价同比+12.4%/+12.2%，产业结构升级持续。 洗衣机产销量及零售：2024年1月洗衣机产量731.8万台，同比增加18.0%，总销量729.4万台，同比增加17.3%。零售端方面，2024年1月洗衣机线上/线下零售额同比+34.4%/+39.0%、线上/线下零售量同比+19.2%/+24.7%，线上/线下零售均价同比+12.8%/+10.8%。 油烟机产销量及零售：2024年1月油烟机产量192.1万台，同比增加21.2%，总销量193.9万台，同比增加21.3%。零售端方面，2024年1月油烟机线上/线下零售额同比+70.9%/+75.2%、线上/线下零售量同比+48.6%/+60.7%，线上/线下零售均价同比+15.0%/+8.4%。 投资策略：我们关注大家电中在能效新规、产业升级预期下具备工艺技术优势的龙头美的集团、海尔智家、格力电器，并关注补贴维度“0到1”的新品类厨电龙头老板电器，同时高度关注其他小家电赛道的政策补贴覆盖情况。 风险提示：家电新政推进节奏不及预期，财政补贴力度不及预期，宏观经济波动风险。 一、家电政策催化密集，期待后续全国性补贴落地 家电政策催化密集，绿色家电补贴已有落地。继总书记在2月23日中央财经委员会议提到推动消费品以旧换新以来，家电以旧换新政策迅速迎来新的催化落地。正如我们此前在《家电行业重大事项点评：真金白银，家电以旧换新补贴启动在即》报告中强调与期待的，本轮不一样，中央财政真金白银的支持被高度期待。 国常会通过行动方案。3月1日李强总理主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议提到“要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持”；并提到“积极开展汽车、家电等消费品以旧换新”。我们认为这进一步明确了中央有望落地财政补贴推动家电以旧换新。 地方性促消费补贴已率先落地。3月2日，上海市宣布启动新一轮绿色智能家电消费补贴，实施时间为2024年3月30日至12月31日，将对16大类一级能效家电产品进行补贴，包括空调、冰箱、洗衣机、电视机、吸油烟机、灶具、热水器、洗碗机、计算机、打印机、空气净化器、电饭煲、微波炉、电磁炉、电风扇、净水机等。 消费者按照成交价格的10%享受一次立减补贴，补贴金额不超过1000元。 图表1国常会通过“以旧换新”行动方案 图表2上海市启动绿色智能家电补贴 本次上海补贴政策覆盖范围拓宽，补贴总额未做上限。此前上海在2022年实施过一轮绿色智能家电补贴，活动时间为2022年10月1日至2023年12月22日，补贴资金总额2亿元。相比上一轮政策，本次上海补贴品类从8类增加至16类，新增品类主要为小家电，且并未限制补贴总额规模，我们认为力度和范围均有所提升。 上海补贴政策迅速落地，一方面作为响应中央的号召，加强后续全国性促消费政策落地的可能性，另一方面其对于补贴品类的扩展具有示范性意义。 图表3上海两轮绿色智能家电消费补贴政策对比 参考上轮政策密集期的市场规律，我们高度期待本轮强效政策撬动市场更新活力。我们此前在《家电行业重大事项点评：真金白银，家电以旧换新补贴启动在即》中对上一轮09-11年以旧换新补贴的政策力度和直接拉动效果做了总结，即整个以旧换新政策拉动的家电销量占同期家电总销量的约20%。我们进一步细化，对比三大政策存续期间的销量变化。 由于2009-2011年属于家电下乡、以旧换新、节能惠民三大政策叠加时期，共同拉动空、冰、洗三大白电总销量攀升。但进一步拆解发现，在2008年家电下乡政策已经开始、2012年下乡和节能政策仍在存续，仅有以旧换新政策结束，但08和12年空冰洗总内销量相较上年都略有下滑，仅在09-11年期间体现为大幅增长。我们认为，市场此前普遍认为上一轮家电下乡政策带来的渗透率提升是当时的主要拉力，而实际上仅靠农村消费力有限，或许换新政策带动的城、乡更新需求共同释放的效果要高于预期。 图表4密集政策期空冰洗三大品类总销量变化（万台） 以此为鉴，我们期待24年以旧换新政策，在规模、节奏、成效上较09年有稳健提升。 我们关注大家电中在能效新规、产业升级预期下具备工艺技术优势的家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器，并关注补贴维度“0到1”的新品类厨电龙头老板电器，同时高度关注其他相关成规模小家电赛道的政策补贴覆盖情况。 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2024年2月26日-2024年3月1日）家电板块整体上涨，申万家用电器指数上涨5.6%，跑赢沪深300指数4.2pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为+6.8%/+3.0%/+6.3%/+3.1%/+3.7%/+2.5%，其中黑电板块周涨幅较大。 图表5年初以来家用电器指数与沪深300指数走势 图表6家用电器子板块周涨跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第5位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.7倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 图表7各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表8各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2024年3月1日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为11.6%，20.1%，9.2%，8.2%，8.0%，14.9%，2.3%，较上期分别+0.43pct,+0.30pct,-0.16pct ,+0.21pct,-0.02pct ,+0.09pct,-0.08pct，格力电器、美的集团和老板电器获外资加配，但总体变动不大。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表9 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 个股周涨跌幅方面，涨幅前四：海信家电（+13.7%）、雅迪控股（+10.3%）、四川长虹（+10.1%）、春风动力（+9.7%）；跌幅前四：泉峰控股（-11.3%）、倍轻松（-4.1%）、帅丰电器（-0.2%）、亿田智能（-0.2%）。 图表10重点公司本期涨跌幅 图表11白电重点公司估值及周涨跌幅 图表12小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表13厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表14清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表15智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表16两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格各有涨跌。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-0.26%；SHFE铝价格相较上期+0.9%；SHFE铜价格相较于上期-0.59%；DCE塑料价格相较上期+0.77%。液晶面板2月价格小幅上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较1月环比上升1、1、2、2美元/片。 图表17钢结算价格走势图 图表18铜、铝结算价格走势图 图表19塑料结算价格走势图 图表20液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数小幅下降。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。本期空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为53.81%，51.17%，61.08%，较上期+0.04pct，-0.00p Ct ，-0.15pct。 图表21家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2023年12月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升17.0%；商品房住宅销售面积累计同比下降8.5%。 图表22 2008年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%） 家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 图表23社会消费品零售总额情况（亿元） 图表24家用电器音像器材类零售额情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2024年1月空调产量1740.9万台，同比+63.7%，总销量1631.5万台，同比+55.8%。其中内销量为732.3万台，增速为+62.6%；外销量为899.2万台，增速为+50.6%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年1月空调线上/线下零售额同比+125.7%/+48.3%、线上/线下零售量同比+117.0%/+48.5%，线上/线下零售均价同比+4.0%/-0.8%。 图表25空调1月产量及总销量情况 图表26空调1月内外销情况 图表27空调零售情况同比变化 图表28空调零售均价同比变化 冰箱出货端方面，根据产业在线数据，2024年1月冰箱产量819.3万台，同比增加70.5%，总销量794.8万台，同比增加34.6%。其中内销量为399.0万台，增速为+36.