商品日报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 宏观：中国国债利率创新低，鲍威尔鹰鸽齐放 海外方面，鲍威尔称，今年某个时候可能降息，但现在还不确定，美联储需要对通胀更有信心才能降息，行动取决于经济，银行增资新规草案或大改。美国2月“小非农”ADP就业反弹，增加14万人，但低于预期15万人。美国1月JOLTS职位空缺回落但仍处高位，自主离职人数为三年来最少。美联储褐皮书称，预计未来需求将更加强劲、金融环境进一步宽松。10Y美债收益率降至4.1%，美元指数回落至103.3，均创一个月新低。 国内方面，吴清：保护中小投资者是最重要核心任务，对分红偏低公司分不同情况采取硬措施。对于技术性离婚、融券卖出、转融通等行为，进一步堵塞相关制度漏洞。潘功胜：后续仍有降准空间，将把维护价格稳定作为货币政策的重要考量，将设立科技创新和技术改造再贷款。受到宽松预期影响，中国10年期国债收益率历史性突破2.3%关口。 贵金属：“宽松交易“预期强化，金价再创新高 周三国际贵金属期货价格双双收涨，国际金价再创历史新高，国内金价业突破500元/克的整数关口，再创历史新高。美联储主席鲍威尔在国会上的证次符合市场预期，投资者继续抢跑“宽松交易“预期，美债收益率加速下行，美元整数跌幅扩大，贵金属价格继续上攻。昨晚美联储主席鲍威尔在国会作证词，重申可能适合在今年某个时候开始降息，但美联储需要对通胀回落至目标更有信心才能降息。鲍威尔表示，降息取决于经济发展方向，对通胀降至2%目标有一定信心。他还表示，预计将对拟议中的美国版巴塞尔协议III规则进行广泛的、实质性的修改，以满足银行业反馈的需求。另外，周三公布的2月美国ADP私人就业增长人数低于预期、1月JOLTS职位空缺回落、美联储褐皮书显示消费者支出疲软，这些经济数据不佳均强化了美联储降息的预期，也助推贵金属价格走势。 鲍威尔的国会证词并未有超预期的内容，且最新公布的美国经济数据走弱，市场抢跑“宽松交易”的逻辑强化，金价再创新高。我们认为当前不宜追高，需警惕金价短期高位回调风险。重点关注周五将公布美国2月非农就业数据，可能会对后续降息路径给出更多指引。 商品日报20240307 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 商品日报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 操作建议：暂时观望 铜：鲍威尔重申降息立场，铜价高位震荡 周三沪铜主力2404合约窄幅震荡，昨夜外盘铜价反弹带动沪铜小幅高开，近期铜价进入高位震荡区间，国内近月维持较小C结构，现货进口窗口关闭，周三电解铜现货市场交投平平，下游畏高观望情绪浓厚，持货商难挺升贴水报价，现货贴水幅度扩大至120元/吨。昨日LME伦铜库存小幅回落至11.37万吨。宏观方面，鲍威尔昨日重申，联邦基金利率将于今年开始下降，在考虑对利率目标区间进行调整时，将仔细评估短期经济数据、不断变化的前景和风险平衡，过快降息可能阻碍抗通胀进程甚至不得不进一步加息，而等待太久则会对经济增长构成威胁，其整体表态仍然维持中性立场。美国2月ADP就业人数录得14万人，小幅不及预期，留职者薪资增速放缓至5.1%，企业当前仍在以健康的状态招聘员工，而另一项数据美国1月JOTS职位空缺人数为886.3万人，符合预期，整体显示美国就业增长势头依然比较强劲。两会确定今年总体GDP增速目标将达5%，广义财政空间达9万亿，新增1200万以上城镇就业人口，继续实施精准灵活的货币政策，聚焦高质量发展，防范和化解重点领域风险，增强整体经济回升向好的态势。产业方面：金诚信表示旗下位于刚果金的Lonshi铜矿在2023年第三季度投产后，将于今年全面达产，该湿法项目采选原矿能力达150万吨/年，达产后年产量约4万吨铜金属。 鲍威尔国会证词中对今年降息立场的表态偏中性，在采取行动前美联储需要对通胀降温更有信心；基本面来看，海外矿山的供应干扰仍在延续，伦铜库存继续回落，与此同时，节后累库速率已明显放缓，随着集中检修期的到来，国内供需紧平衡预期逐渐升温，整体预计铜价短期将维持高位震荡走势。 操作建议：观望 铝：美指回落提振，铝价保持偏好 周三沪铝震荡。现货SMM均价18940元/吨，跌90元/吨，对当月贴水40元/吨。南储现货均价18940元/吨，跌80元/吨，对当月贴水40元/吨。据SMM，3月4日铝锭库存81.6万吨，较上周增加2.7万吨。铝棒26.51万吨，较上周减少0.54万吨。 宏观面美联储主席鲍威尔表示，美联储仍预计将在今年晚些时候下调指标利率，同时表明通胀方面的持续进展“无法得到保证”，美元大幅回落，金属全线上行。基本面尚未明显变动，关注今日铝社会库存表现，预计累库继续放缓，铝价延续偏好表现。 操作建议：等待回调逢低做多机会、跨期正套 氧化铝：供需平衡，氧化铝期价延续横盘 周三氧化铝期货震荡。现货氧化铝全国均价3357元/吨，较前日跌5元/吨。澳洲氧化铝F0B价格365美元/吨，持平，折合人民币3187元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库 商品日报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 10 存74761吨，较前日持平，厂库600吨，较前日持平。 短期政策仍将影响国内矿山开工，氧化铝厂大面积复产时间不能确定，氧化铝期货价格仍有支撑，消费端电解铝开工平稳，需求亦未见变动，供需平衡，氧化铝延续横盘。 操作建议：观望 锌：韩国炼厂减产提振，锌价延续反弹 周三沪锌主力2404期价震荡偏强，伦锌重心上移。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在20690~20790元/吨，对2404合约升水0-20元/吨。市场收货居多，出货偏少，挺价情绪再起，但锌价高位下游按需采买，贸易商间长单交投居多。Sibanye-Stillwater自2023年5月15日收购New Century，报告显示New Century 2023年第四季度锌精矿产量3.2万吨，自收购以来2023年New Century锌精矿产量共计9.2万吨，预计2024年锌矿产量8.7-10万吨。Penoles发布四季度报，报告显示2023年第四季度锌精矿产量为7.67万吨，同比增长20.49%，2023年全年锌精矿产量为28.21万吨。四季度精炼锌产量66820吨，同比减少4.7%，全年精炼锌产量25.18万吨，同比增加6.2%。韩国Young Poong Corp表示，该公司已将其Seokpo锌冶炼厂的产量削减了五分之一，该炼厂年产40万吨，是全球第六大锌冶炼厂。LME库存274900吨，减少250吨。 整体来看，鲍威尔降息证词无意外，美国2月“小非农”ADP就业反弹，但低于预期，市场等待周五非农就业数据。全球第六大炼厂消减产量，全球精炼锌过剩量级预期收窄，利多锌价。同时，加工费不断下行，国内炼厂亏损扩大，3月检修增多，需求亦环比回暖，供需边际改善。短期内外均有利多提振，期价延续反弹。同时，3月去库预期较强，月间跨期正套参与。 操作建议：多单持有，跨期正套 铅：基本面钝化，铅价横盘 周三沪铅主力2404合约延续窄幅震荡，伦铅反弹。现货市场：上海市场驰宏铅16015-16035元/吨，对沪铅2403合约升水0-20元/吨；江浙地区江铜、济金铅16045-16065元/吨，对沪铅2403合约升水30-50元/吨。沪铅震荡上行，持货商积极出货，部分下调升水报价，炼厂货源报价差异不大，下游询价增多，部分按需采购，散单活跃度好转。LME库存191800吨，增加4050吨。 整体来看，铅价跟随金属板块波动，产业链矛盾钝化，供需端双增，但市场货源依旧偏宽松，库存维持在高位下，拖累铅价走势，短期维持万六一线运行。 操作建议：观望 锡：国内库存维持绝对高位，沪锡暂难突破 周三沪锡主力2404合约震荡偏强，伦锡震荡偏强。现货市场：贸易商报价变化不大， 商品日报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 10 其中小牌品牌锡锭报价贴水800-600/吨，交割品牌对沪锡2404合约贴水400-升水400元/吨，云锡品牌对2404合约升水300-700元/吨，进口锡贴水1000-700元/吨，下游消化库存为主。LME库存5520吨，减少55吨。 整体来看，基本面未有新增矛盾点，内外库存维持劈叉，国内库存处于近年绝对高位，短期沪锡难以突破震荡区间上沿。但供应端扰动及需求向好预期支撑，锡价仍具中长期多配价值。 操作建议：观望 碳酸锂：预期扰动尚未落地，锂价或宽幅震荡 周三碳酸锂期货价格震荡偏强运行，现货价格暂未跟涨。SMM电碳价格较昨日上涨0元/吨，工碳价格上涨0元/吨。SMM口径下现货贴水04合约0.6万元/吨；原材料价格受定价模式影响被动拉涨，澳洲锂辉石价格上涨10美元/吨至1000美元/吨，巴西矿价格上涨25美元/吨至910美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨72.5元/吨至7450元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格25元/吨至2135元/吨。仓单合计13415吨；2407持仓21.2万手，最新交割匹配价格11.03万元/吨。 现货价格止步跟涨，反映下游对持续上涨的锂价接受度不高，市场交投较为冷清，出货方出货意愿较强，部分按05合约-X计价。进口增量强预期弱化了强需求预期对基本面的修正力度。但悬而未决的事情均有博弈空间，锂价或维持宽幅震荡。 操作建议：观望 沪镍：低库存与强预期共振，镍价或高位震荡 周三沪镍主力合约震荡偏弱运行，SMM 1#镍报价134525元/吨，下跌2675，进口镍报 133575元/吨，下跌2825。金川镍报135475元/吨，下跌2575。电积镍报132425元/吨，下跌2775，进口镍贴水250元/吨，上涨0，金川镍升水1650元/吨，上涨250。SMM库存合计2.68万吨，环比增加2412吨。 当前304不锈钢利润已接近临界值，钢企对高镍价抵触心理较强，市场成交冷清。盘面依然在交易资源短缺及三元电池低库存下新能源对需求的拉动预期，而在镍库存低位背景下，预期对价格仍有提振，短期镍价维持高位震荡。 操作建议：观望 工业硅：供需弱平衡延续，工业硅底部震荡 周三工业硅主力2404合约震荡偏弱，昨日华东通氧553#现货对2404合约升水1515元/吨，华东421#最低交割品现货对2404合约升水15元/吨，盘面交割套利空间转负。3月6日广期所仓单库存继续下降至61628手。昨日华东地区部分主流牌号报价整体持平，节后下游企业陆续复工，但恢复程度普遍偏慢，仓单库存高位回落带动现货市场报价平稳运行。供 商品日报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 10 应端，西北硅厂产能缓慢恢复，有效填补了川滇地区枯水期偏低的供应链，供应端呈平稳恢复态势；消费端来看，节后光伏中下游产业链涨价动能不足，虽然组件排产上升带动电池片价格回暖，但硅片过剩严重库存较高或触发减产；有机硅短期供应偏紧以及新产能投放延后带动现货量价齐升，但整体终端消费仍然偏淡，目前社会库存仍在36万吨的相对高位，下游看跌氛围浓厚拖累现货价格反弹。 西北硅厂产量阶段性复苏，川滇地区枯水期产量仍然偏低，全国开炉数小幅回升，供应端呈弱稳状态；消费端来看，有机硅供应紧缺带动量价齐升但后期需求韧性稍显乏力，多晶硅开启新一轮集中签单，但下游电池片组件挺价进程受阻，硅片排产量过高节后面临去库压力；铝合金受地产行业订单削弱拖累，短期供需弱平衡结构背景下，期价或维持低位震荡运行。 操作建议：观望