双周报：疲弱的基本面可能对金属价格构成压力

SectorReport:NonferrousMetalsSector 中文版 KevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业 Chineseversion (852)25095317yong.guo@gtjas.com.hk6March2024 EquityResearch 双周报：疲弱的基本面可能对金属价格构成压力 SectorReport 虽然市场预期强劲，但基本金属的基本面依然疲弱。PCE数据降温符合市场预期，并巩固了降息预期。因此，上周金属价格小幅反弹。由于工厂在春节后复 产，基本金属的消费需求略有改善。然而，基本金属库存仍在增加，拖累了金属价格。 铝消费需求小幅改善，但旺季实际需求仍有待确认。春节后，铝下游消费需求略有改善，铝加工企业产能利用率有所提高。上周主要铝加工企业产能利用率 上升3.2个百分点至60.2%。 铜价受预期支撑，但不断增长的库存可能对铜价构成压力。2024年1月，中国精炼铜产量环比减少2.96%至97万吨。2023年12月，铜精矿进口总量环 EquityResearchReport 比增加1.64%至248万吨。铜精矿加工费小幅回升至28美元/吨。我们预计铜价将在未来几周内反弹。 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 有色金属行业表现 %return 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector -60.0 Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23 copperaluminumzincleadnickeltin 资料来源：Bloomberg。 SeethelastpagefordisclaimerPage1of7 SectorReport 行业更新 虽然市场预期强劲，但基本金属的基本面依然疲弱。2024年1月，美国核心个人消费支出（PCE）指数同比增长2.8%，创下自2023年3月以来的最低增幅。PCE数据的降温符合市场预期，再次进一步巩固了降息预期。因此，上周金属价格小幅反弹。2024 6March2024 年2月中国制造业PMI为49.1，环比下降0.1个百分点。由于工厂在春节后复产，基本金属的消费需求略有改善。然而，基本金属的库存仍在增加，拖累了金属价格。我们认为，疲弱的基本面将制约金属价格的反弹幅度。 铝：铝消费需求小幅改善，但旺季实际需求仍需确认。供给侧： 原铝供应总量总体稳定。云南省原铝减产及复产结束，内蒙古新增产能也已释放。上周，中国铝总产能为4,208万吨，产能利用率为94%。我们预计未来三个月铝供应将保持稳定。 需求侧： 春节后，铝下游消费需求略有改善，铝加工企业产能利用率有所提高。上周主要铝加工企业产能利用率上升3.2个百分点至60.2%。上周国内铝库存小幅增加；上海有色网（SMM）铝库存增加8.3万吨至78.9万吨，铝棒库存减少5,200吨至27万吨。 铜价受预期支撑，但不断增长的库存可能对铜价构成压力。上周铜价环比下跌0.75%至8,503美元/吨。2024年1月，中国精炼铜产量环比减少2.96%至97万吨。2023年12月，铜精矿进口总量环比增加1.64%至248万吨。铜精矿加工费小幅回升至28美元/吨。上周，铜杆企业利用率上升10.88个百分点至66.20%。我们预计铜价将在未来几周反弹。 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）和紫金矿业（02899HK）。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 风险提示 1.全球地缘政治危机可能加剧。 2.下游消费需求或低于预期。 4.中国宏观经济增速或低于市场预期。 5.新能源汽车增速或低于市场预期 基本金属的价格和库存 6March2024 表-1：金属价格变化 SHFE（人民币/吨） 2024/3/4 周环比 月环比 同比 铜 68,950 -0.23% 0.10% -0.66% 铝 18,930 1.25% 0.40% 1.66% 铅 15,990 0.53% -1.42% 4.62% 锌 20,540 0.91% -1.18% -11.57% 锡 218,080 0.91% 1.62% 9.43% 镍 137,820 1.31% 7.68% -26.12% LME（美元/吨） 2024/3/4 周环比 月环比 同比 NonferrousMetalsSector有色金属行业 铜 8,504 0.44% 0.25% -5.34% 铝 2,245 2.98% 0.51% -6.65% 铅 2,035 -2.98% -5.15% -4.01% 锌 2,417 -0.31% -1.39% -21.46% 锡 26,489 1.58% 3.68% 7.03% 镍 17,662 2.87% 8.79% -28.19% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。表-2：金属库存变动 SHFE（吨） 2024/3/4 周环比 月环比 同比 铜 214,487 18.29% 211.86% -10.99% 铝 190,979 10.09% 79.89% -36.89% 铅 52,892 5.48% 41.98% 11.30% 锌 97,610 10.16% 250.08% -21.08% 锡 10,610 1.99% 22.18% 15.91% 镍 18,553 4.48% 18.76% 543.31% LME（吨） 2024/3/4 周环比 月环比 同比 铜 121,375 -5.05% -13.44% 72.04% 铝 589,075 1.25% 10.42% 4.32% SectorReport 铅 179,250 4.06% 42.52% 617.72% 锌 275,950 2.74% 39.14% 685.06% 锡 5,680 -5.33% -11.46% 93.86% 镍 73,788 5.45% 3.54% 64.94% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1：LME铜价和库存图-2：SHFE铜价和库存 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 6March2024 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 00 00Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24 Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3：全球原生铜月度产量图-4：全球精炼铜月度产量 2,200 2,000 1,800 1,600 20192020202120222023 000'tons 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 20192020202120222023 1,400 1,200 1,600 000'tons NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec SectorReport 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 图-5：全球精炼铜月度需求图-6：全球铜供需平衡情况 monthlydemand yoy 250.00 000'tons 3,000 000' ton s 25.0% 200.00 2,500 20.0% 150.00100.00 15.0% 2,000 50.00 10.0% 0.00 1,500 5.0% -50.00 0.0% -100.00 1,000 -150.00 500 -5.0%-10.0% -200.00-250.00 0 -15.0% 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 铝板块 图-7：LME铝价和库存图-8：SHFE铝价和库存 3,500 LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 25,000 350,000 3,000 600,000 20,000 300,000 2,500 500,000 250,000 2,000 400,000 15,000 200,000 LMEaluminuminventory(tons) 6March2024 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 1,500 1,000 500 0 300,000 200,000 100,000 0 10,000 5,000 150,000 100,000 50,000 Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2400 Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9：中国月度铝产量图-10：全球月度铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 2024 000'tons 201920202021202220232024 000'tons 6,500 3,500 6,000 3,000 5,500 NonferrousMetalsSector有色金属行业 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11：中国冶炼厂生产成本分布图-12：冶炼厂电力成本分布 17% 23% 22% 38% 16000以下 16000-16500 16500-17500 17500以上 0.4以下 18% 23% 12% 11% 36% 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5-0.55 0.55以上 SectorReport 资料来源：百川资讯、国泰君安国际。资料来源：百川资讯、国泰君安国际。 图-13：SMM铝加工行业开工率调查图-14：SMM铝加工行业开工率调查 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 3/3-3/9 3/20-3/23 4/3-4/6 4/17-4/20 5/1-5/5 5/15-5/18 5/29-6/1 6/12-6/15 6/25-6/29 7/10-7/14 7