基础篇固收加产品申赎跟踪固收加专题报告

一季报存量固收+产品合计953只，较2021Q4数量有所减少，主要原因在于部分固收+产品增加了债券持仓，转换为纯债型。 2022年Q1，固收+基金净申购170.97亿份，净申购比例为1.26%，整体保持小幅净申购，净值波动导致规模微幅下降2.64%。与其他类别相比，货币市场型基金规模大幅增加，纯债型基金规模保持上行。 固收+基金中二级债基与一级债基均呈现净申购，虽规模出现下行，但是债基资金流入整体相对乐观，偏债混合型基金赎回压力较大。 综合来看，固收+产品虽然一季度出现了净值波动，且年初以来迎来了较大的回撤，但是净申购态势不改，尤其是规模较大且回撤控制较好的绩优产品，稳健特征在市场考验下凸显。 对整体固收+基金做收益率统计分析，2022年一季度表现而言：2022年持有期收益率最高接近5%，最低超过-24%；前25%分位数为-2.0%，中位数为-3.4%，后25%分位数为-5.1%。 自3月以来，混合二级债基的发行步入上升区间，发行数量有明显抬升；截至4月底，有22只固收+基金处于发行状态，主要是二级债基和偏债混合型基金。 虽然固收+产品在一季度多出现较为明显的收益下行，但是在回撤控制上仍能看出相对优势，赎回数据并没有此前预期的悲观。在此前的报告中，我们对极端赎回情形进行了测算，但我们也指出：市场更需要关心的是底层逻辑和微观交易是否共振。 在赎回压力逐步缓释，偏债类产品申购增加的当下，债券市场的底层逻辑可能已经逐步转向偏利多，有可能推动行情进入正反馈区间，我们对后续债券市场保持乐观。 1.“固收+”一季度申赎情况 按照此前我们对于固收+的分类调整，本专题采用广义分类，含一级债基、二级债基、偏债混合基金，以及灵活配置型基金（剔除权益占比超过40%的产品）。 表1：固收+基金的重分类 调整口径后，2022年Q1固收+基金的分类占比为：存量一级债基74只，份额占比9.76%；存量二级债基311只，份额占比50.82%；存量灵活配置基金227只，份额占比12.95%；存量偏债混合基金341只，份额占比26.47%。 存量固收+产品合计953只，较2021Q4数量有所减少，主要原因在于部分固收+产品增加了纯债持仓，转换为纯债型产品。 2022年Q1，固收+基金净申购170.97亿份，净申购比例为1.26%，整体保持小幅净申购，净值波动导致规模微幅下降2.64%。与其他类别相比，货币市场型基金规模大幅增加，纯债型基金规模保持上行。 图1：固收+基金份额小幅净申购 图2：固收+基金规模微幅下降 固收+基金中二级债基与一级债基均呈现净申购，虽规模出现下行，但是债基资金流入整体相对乐观，偏债混合型基金赎回压力较大。 图3：固收+基金整体小幅净申购 图4：偏债混合型基金赎回压力较大 细分产品来看，混合型一级债基2022年一季度总体保持净申购，规模较大的产品总体回撤控制良好，年初以来最大回撤均在5%以内。 表2：规模靠前混合型一级债基Q1回撤控制优异，总体保持净申购 混合型二级债基2022年一季度总体保持净申购，其中招商安华与天弘永利债券回撤均在4%以内，获得大幅净申购，分别达到39.06%与31.56%。规模较大二级债基在管理难度上有明显增加，但是回撤控制整体保持优异。 表3：规模靠前混合型二级债基Q1最大回撤仍在7%以内 偏债混合型基金虽然整体赎回压力较大，但规模靠前的偏债混合型产品大部分仍保持净申购，其中仍为正收益的安信稳健增利净申购率35.83%。 表4：规模靠前偏债混合型基金赎回压力相对较小 灵活配置偏债型基金在资产配置上分化较大，但是从收益率和回撤上能够看出明显特征，仍有些产品追求较为稳健的绝对收益，比如安信稳健增值、安信新趋势等，此类产品最大回撤较低，也都保持了较为明显的净申购。 表5：规模靠前灵活配置型基金多保持净申购 综合来看，固收+产品虽然一季度出现了净值波动，且年初以来迎来了较大的回撤，但是净申购态势不改，尤其是规模较大且回撤控制较好的绩优产品，稳健特征在市场考验下凸显。 2.“固收+”一季度净值表现 对整体固收+基金做收益率统计分析，2022年一季度表现而言：2022年持有期收益率最高接近5%，最低超过-24%；前25%分位数为-2.0%，中位数为-3.4%，后25%分位数为-5.1%。 固收+产品一季度走入2020年以来的收益表现低谷，多创下最大回撤，此前报告也提及，固收+产品收益率标准差几乎维持在2.5~3.0%区间，整体策略趋同性较高，所以一季度固收+产品在权益和转债回调下，净值多出现下行。 表6：固收+基金的2022年Q1整体收益率下行 横向比较各类产品，从收益率来看，除了商品类的产品表现一骑绝尘之外，2022年以来多数产品均出现收益率的下行，纯债和货基相关产品波动较小，所以申购增量明显。固收+产品的波动程度低于权益类型，介于中间。 细分固收+内部结构来看，一级债基由于底层资产差异波动明显较小，二级债基波动较大，混合型债基的收益率波幅最大。 图5：各类基金产品季度收益率情况 图6：各类固收+基金季度收益率情况 从固收+产品的收益率和回撤比较来看，风险等级也愈发明显，2022年以来跟随市场波动，多数产品均形成了最大回撤，从回撤来看， 同期股票>FOF>固收+>纯债>货基，而一季度后期的规模变化则是这个排序的反向。 固收+内部的区分来看，混合二级债基2022年以来回撤最大，主要原因在于其中包含了部分转债基金，且权益和转债的配置比例较大，一级债基相对稳健，回撤较小。 图7：各类产品累积收益率及2022年以来最大回撤对比图8：固收+累积收益率及2022年以来最大回撤对比 从回撤而言，权益及类权益持仓是造成波动的关键，由于固收+基金在配置上的趋同，超过20%的权益和转债仓位，直接造成了一季度净值的下行。 表7：公募基金和固收+基金对各类资产风险暴露情况（最新数据2022Q1） 一季度来看，固收+产品对转债的仓位没有明显的下降，但是权益持仓较上季度有一定缩减。类权益资产的仓位和收益波动以及回撤呈现明显的相关关系。 图9：合计类权益持仓带动2022年收益下行 图10：类权益持仓与回撤相关性较强 3.新发基金情况跟踪 市场对于赎回的担心已经较前期有所下降，尤其是理财端的资金，虽然有破净情况存在，但是未必会引发剧烈赎回。新发基金关系着后续市场的增量资金，自2022年初以来基金发行并未走出低谷。 图11：基金发行进度统计 固收+基金一季度变化趋势与整体基金市场表现趋同，受权益市场影响，偏债混合产品的发行数量出现明显减少。 图12：固收+基金当日发行情况 图13：固收+基金等待发行数量 但是自3月以来，混合二级债基的发行步入上升区间，发行数量有明显抬升；截至4月底，有22只固收+基金处于发行状态，主要是二级债基和偏债混合型基金。 虽然固收+产品在一季度多出现较为明显的收益下行，但是在回撤控制上仍能看出相对优势，赎回数据并没有此前预期的悲观。在此前的报告中，我们对极端赎回情形进行了测算，但我们也指出：市场更需要关心的是底层逻辑和微观交易是否共振。 在赎回压力逐步缓释，偏债类产品申购增加的当下，债券市场的底层逻辑可能已经逐步转向偏利多，有可能推动行情进入正反馈区间，我们对后续债券市场保持乐观。