重药控股：西南地区医药商业重点企业，国企改革推进公司发展

主要观点： 报告日期：2024-03-05 重药控股是服务于医药全产业链的现代医药流通企业，是“中央和地方”两级药品器械储备单位，也是国内仅有的三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一；同时公司持续布局“互联网+医药”智能平台。公司目前在全国医药商业行业中位列前五，位居西部第一，营销网络覆盖全国31个省、市、自治区。公司收入规模持续增长。2017-2022年，公司收入从230.45亿元上升至678.29亿元，CAGR为24.10%；2023前三季度，收入达到583.84亿元，同比增长15.54%。2018年，公司开始逐步发展医疗器械板块业务，2018-2023H1，医疗器械类业务占公司总收入的比例从5.38%提升至16.37%，截至2023H1，公司有序推进器械SPD项目建设，目前已开展器械项目共计14个，销售规模约5.5亿元，器械类业务凸显高成长性。 公司“十四五”规划布局清晰，立足重庆大本营，逐步辐射全国2020年公司提出“一千两双三百城、三化四能五路军”的“十四五”战略规划，力争2025年实现千亿收入目标，完成全国商业网络覆盖300余个区域；业务上实现批发零售一体化，逐步进军器械试剂、专业药房、中药保健品、第三方储配、新兴业务五个细分市场。 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 公司持续巩固重庆大本营优势。公司的重庆事业部在区县下设30个批发子公司，800余人服务区县市场，配送10000余家终端客户，销售规模超过60亿元，市场份额稳居重庆地区前茅。同时公司持续向全国市场布局，2016-2022年，重庆市以外的收入占比从20.85%上升至62.84%，并且公司积极在全国范围内并购优质企业，2022年，公司在湖南、河南和北京新增了三个公司的收购；2021年在内蒙古、浙江和重庆完成了优质标的收购，同时在上海和浙江搭建了分公司，填补空白市场，巩固了西南地区的纵深覆盖。 国企改革持续推进，或有利于公司长期发展 2024年2月6日，重药控股、中国医药发布公告：重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国医药控股股东中国通用技术（集团）控股有限责任公司开展战略整合事宜。根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。中国医药业务涉及医药健康全产业链，目前构建了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药 商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局。改革或有益于公司主业持续优化发展。 投资建议 公司收入整体稳步增长，我们预计公司2023~2025年收入分别796.33/910.72/1033.22亿元，分别同比增长17.4%/14.4%/13.5%，归母净利润分别为6.99/10.26/12.18亿元，分别同比增长-26.6%/46.9%/18.6%，对应估值为12/8/7X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 医疗改革不断深化的风险、资金需求加大的风险、应收账款规模扩大的风险、管理难度加大的风险 正文目录 2.1重庆大本营优势明显，主营业务稳定增长......................................................................................................92.2步伐迈向全国，业务多元化发展...................................................................................................................122.3放眼世界，交通与政策助力进口药物分销....................................................................................................162.4十四五规划进展顺利，千亿目标可期...........................................................................................................17 3.迎来国企改革红利期，控股股东变化带来公司更上一层楼.................................................................................18 3.1国企改革，将市值管理纳入考核范围...........................................................................................................183.2改革春风吹起，重药控股拟变央企更上一层楼............................................................................................19 4盈利预测与投资建议...........................................................................................................................................23 4.1盈利预测与估值分析.....................................................................................................................................234.2投资逻辑与建议............................................................................................................................................24 财务报表与盈利预测..............................................................................................................................................27 图表目录 图表1重药控股介绍..................................................................................5图表2公司历史沿革..................................................................................6图表3公司股权结构（截至2023年三季报）.............................................................6图表4重药控股高级管理人员情况......................................................................7图表5重药控股2017-2023Q3营业总收入情况（亿元，%）..................................................8图表6重药控股2018-2023Q3归母净利润情况（亿元，%）..................................................8图表7重药控股2017-2023Q3毛利率和净利率（%）........................................................8图表8重药控股2017-2023Q3费用结构（%）..............................................................8图表9重药控股2018-2023H1各类产品收入占比（%）......................................................9图表10重药控股2022年产品收入占比（%）..............................................................9图表11公司重庆市内销售网络覆盖....................................................................10图表12 2018-2022年公司仓储总面积变化（万平方米）...................................................11图表13重药控股2017-2023H1医药批发收入、增速（亿元、%）............................................12图表14重药控股2017-2023H1零售收入、增速（亿元、%）................................................12图表15公司重庆市内、外收入占比.....................................................................12图表16公司2018-2023H1收购标的...................................................................13图表17公司主要物流中心分布.........................................................................14图表18重药控股2018-2023H1医疗器械收入、增速（亿元、%）............................................15图表19重药控股2018-2023H1医疗器械、药品类毛利率（%）..............................................15图表20 2018-2023H1重药控股净利润拆分（亿元）.......................................................15图表21重庆铁路口岸进口流程图......................................................................16图表22渝新欧铁路示意图............................................................................17图表23“一优五强”利润贡献战略部队................................................................18图表24央企经营指标考核内容变化....................................................................19图表25中国医药介绍................................................................................19图表26中国医药发展历程........................................................................