锌03月报：海外交仓打压 锌旺季预期仍存

锌03月报 海外交仓打压旺季预期仍存 研究员：师富广 期货从业证号：F03090947投资咨询从业证号：Z0019859:021-65789219:shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分摘要 二月份锌价整体呈现出先跌后反弹的走势。二月恰逢国内春节长假，前后面临的均是消费的季节性淡季，需求季节性走弱，而假期期间LME集中交仓的操作也使得盘面承压回落。 2月份宏观层面整体偏弱，美国陆续公布的1月份通胀数据也使得市场对降息的预期不断的推迟，从最开始的预期3月份降息一直推迟到预期5月份降息，甚至6月份降息的预期也开始松动，对金属价格起到抑制作用。 而产业基本面方面，海外矿山增减并存，整体波动有限，供应端增长缓慢，但是需求端建筑业表现较差，节后复工复产缓慢，但是制造业表现强劲，缓解了需求下滑的压力，整体呈现出供需两弱的走势。而海外面临一定的成本支撑，下行空间也有限，去年下半年以来，LME锌多数时间均运行在2200~2600美元之间，下方的支撑多次被验证 此外，从交易的视角来看，从23年11月份以来，LME交割期前后或锌价大涨至2600美元附近的时候，均会触发产业大户交仓从而对盘面形成压制，2月长假期间，托克在新加坡的大幅交仓使得显性库存创2020年以来的新高，盘面价格大幅回落； 展望3月份，元宵节及两会后，下游项目会陆陆续续的开工释放需求，传统的季节性旺季带来环比的需求改善，基于旺季的预期，策略上以逢低采买及配套的期权策略，但是也要谨慎当前需求不及预期的风险。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供需仍预期小幅宽松 一、海外矿山有增有减总量平稳 根据我们目前的统计，2024年海外矿山预计较23年新增的部分在48.44万吨，但是减产的部分在45.98万吨，净增加值较为有限，仅2.46万吨，相比年前预期的大幅宽松开始收窄，主要因素在于一方面锌价处于相对偏低的水平，容易触发高边际成本区域的减产和调整开采顺序等，另一方面部分低成本的矿山也在陆续的释放，抵消了这部分的减产。 （一）海外矿山增量项目较多 2024年2月份伴随海外矿山季度报告的陆续发布，新一年度的产量指引也随之公布，从各个项目来看，2024年矿山新增或复产的规模仍旧可观，具体如下表 其中项目增量比较明显的主要是俄罗斯的奥泽尔项目、刚果的Kipushi项目、NEXA的Aripuana项目、波斯尼亚的Vares、澳大利亚的Endeavor、墨西哥的Buenavista项目等，也包括23年减产导致24年产量环比增加的MMG、NewCentury等。 从二月份最新的消息来看，墨西哥索诺拉州的Buenavista锌项目将于2024年第一季度开始运营，今年将生产约5.4万吨锌；此前因火灾推迟投产的俄罗斯Ozemoye也在2月初宣称，投产将会在24年的Q3投产，并且在25年实现满产，而当前还在不断的开采原矿等待采选；复产方面，此前宣称在2月份开会讨论的TARA矿也宣称将会实现复产，但是产量或将明显压缩； （二）海外矿山减产规模较大 而减产方面，24年减产的主要有两类，其一，TECK资源的产量指引维持对Antamina锌产量大幅下滑的判断，那么该矿24年将会带来23.7万金属吨的减产，是年度内最大的产量损失项目，能否落实，需要后续跟进Q1的季度报告进行验证；其二，23年度亏损减产/停产的项目在24年继续维持停产，例如23年停产的托克的Middle Tennessee、Myra Falls polymetallic mine等项目，也包括Almina葡萄牙项目等，具体如下表： （三）23年锌矿产量整体偏低 根据国际铅锌小组数据显示，2023年12月锌精矿产量108.9万金属吨，当月同比减少0.47%，1-12月累计产量1229.23万金属吨，累计同比减少1.35%，整体产量是低于2022年的水平，而根据24年海外矿山的增产和减产来看，24年全球锌精矿产量增长较为有限，维持偏低的增速，如果锌价长期维持低迷，甚至继续维持不及预期的可能性。 当然，除了价格本身反馈，每年均有一些大大小小的事故导致产量下滑，例如23年Q1澳大利亚的恶劣天气导致MMG和世纪矿减产，MMG的杜加尔河也因工人事故而被动停产；24年以来，2月份伦丁矿业也发生命案，短期矿山暂停运营，导致产量减少等。综上，预计24年锌矿产量增速预计逐渐回落。 根据SMM数据，24年1月份全国锌精矿产量30.31万金属吨，当月同比增加28%，估计二月产量23.67万金属吨，那么1-2月累计产量53.98万金属吨，累计同比减少6.02%； 进口方面，伴随海外减产与国内精炼的高开工率，市场竞争激烈，TC不断地下调，12月份锌精矿进口44.19万实物吨，月同比增加6.46%，1-12月累计同比增加14.7%。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 二、低迷的加工费开始抑制精炼产出 （一）TC处于低位冶炼厂利润压缩 由于冶炼环节维持宽松，而矿端产量增速缓慢甚至23年下半年触发新的减产，导致精炼相对过剩，矿石相对紧张，TC不断的下跌，冶炼厂的利润也不断的被收窄，TC跌至低位后，部分冶炼厂开始选择减产检修。 截至2月28日，进口锌精矿TC和国产锌精矿TC分别降至80美元/干吨，4050元/吨，较上月低分别持平/下跌150元/吨。但是冶炼利润使用进口矿和国产矿为原料的分别跌至-400元/吨、0元/吨，较1月底分别下跌180元/吨、200元/吨。低加工费之下，冶炼厂也逐渐受到干扰，1月15日外媒报道，托克旗下冶炼厂荷兰Budel冶炼厂在1月 下旬关停维护，一直到经济形势好转，该厂产能31.5万吨，正常时产量月均在2万吨左右。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM （二）产量尚处于高位尚未明显走弱 根据国际铅锌小组数据显示，2023年12月全球精锌产量117.31万吨，当月同比增加6.34%，累计产量1386.86万吨，累计同比增加4.15%； 据SMM信息显示，2024年1月SMM中国精炼锌产量为56.7万吨，环比下降2.39万吨或环比下降4.05%，同比增加10.9%。SMM预计2024年2月国内精炼锌产量环比下降5.73万吨至50.96万吨，同比增加1.63%；进入2月产量下降，主因一方面恰逢春节假期，湖南等地再生锌冶炼厂停产放假较多，同时四川地区冶炼厂产线检修带来减量。另外2月自然月生产天数减少2天，整体产量下降明显。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM （三）社会库存季节性累积LME交仓打压 2月份是传统的消费季节性淡季，春节前后下游基本处于放假的状态，社会库存季节性累库。截至2月26日，SMM七地库存录得17.01万吨，较2月1日增加8.89万吨；LME库存因上游贸易商与仓库有分成协议，长假期间有集中入库交仓现象。据路透社2月12日消息，大宗商品交易商托克(Trafigura)已根据利润丰厚的租金分成协议，向伦敦金属交易所(LME)在新加坡的仓库交付了大量锌，将那里的库存推高至去年11月创下的20年高点。 数据来源：银河期货、SMM、IFIND 三、宏观与需求分析 产业目前矛盾供需两弱，成本支撑，矛盾并不强的大背景下，对宏观因素的交易主导锌价的阶段性走势，而目前有色市场交易的主要线路一个就是美联储的降息预期。二月份美国陆续公布的1月份通胀数据也使得市场对降息的预期不断的推迟，从最开始的预期3月份降息一直推迟到预期5月份降息，甚至6月份降息的预期也开始松动，对金属价格起到抑制作用。；另外一条主线是国内经济的复苏，而当前关注的是节后复工复产的进度问题。 （一）美联储降息节奏与国内的政策 从去年4季度以来，锌抑制维持大幅的区间震荡，2月份整体偏弱，主要是海外对美国降息的情绪不断地降温，美国12月份、1月份CPI增长超预期升温，12月零售数 据环比超预期增加，23年Q4GDP数据超预期增长，3月份降息的概率不断下滑，坚韧的经济增速和通胀因素都导致美元指数上行，锌价承压。 数据来源：银河期货、SMM、IFIND （二）工地复工复产缓慢但制造业表现偏强 目前市场下游需求走出明显的分化，工地类尤其是涉及地方财政的项目复工复产缓慢，资金到位较难，但是涉及到汽车、家电等制造业反倒表现出强势，整体导致需求呈现出一定的韧性。 数据来源：SMM/MS 1、建筑业低位徘徊工地复工缓慢 目前政策层面对于地产的呵护仍然还在不断的进行，从消费端杠杆放开到生产端融资的放开，包括额外的保障性住房的投资等均在给这个市场托底，2024年2月20日， 中国人民银行公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR保持3.45%不变，5年期以上LPR下调25个基点，由4.2%调整至3.95%，降幅为2019年房贷利率换锚以来的最大幅度。但是目前市场的压力仍然存在。一方面，拿地储备项目不足，另一方面，待售面积较大，库存抑制存在较大的压力，但是基于当前的政策托底和连续大跌后基数效应，预计24年地产端的消费或将弱稳。 根据百年建筑统计，调研样本覆盖187家建筑施工头部企业，共10094个工地。其中，房地产类项目占比27%，非房地产类项目占比73%，工地总数同比下降17%。 建筑实物量整体低于去年，主材消费量农历同比减少约30%，实物量下降的主要因素包括：新项目总量减少且开工进度慢于去年，部分地区特定的续建项目暂缓施工；建筑总承包头部企业今年的业绩总量要求仍较去年增加，特别是利润和回款率要求极高，业务部门压力较大；资金用途较去年更为明确，资金到位情况较好的项目类型包括保障房、高铁、民生市政、厂房、产业园、水利等；城中村改造项目进展整体慢于预期；区域来看，分化进一步加大（不同地区、不同项目专项资金落实进度差异大）。 数据来源：银河期货、Wind资讯 数据来源：银河期货、Wind资讯 2、风光新能源装机降速 国家能源局发布2023年全国电力工业统计数据，2023年风光发电新增装机容量合计292.78GW，占全国发电新增装机容量比重超82%，为我国发电装机容量增长主力。2023年12月光伏装机超52GW，当月同比140%，全年实现216GW的新增装机，累计同比增长147%， 2024年2月28日，由中国光伏行业协会主办的“光伏行业2023年发展回顾与2024年形势展望研讨会”在北京天泰宾馆成功举办。中国光伏行业协会名誉理事长王勃华作“2023年光伏行业发展回顾与2024年形势展望”报告；报告提及对2024年全球光伏装机的预测在390~430GW，中国装机在190~220GW左右，相比23年装机来说，几乎没有增长。 但是由于23年上半年基数较低，所以同比来看还有一些可增长的空间，目前市场对3月份的组件排产预期已经超过了50GW，相比去年同期3月份38GW的产量来说，大幅增长31.5%。 3、家电、汽车开门红 据中汽协披露，2024年1月，汽车产销分别完成241万辆和243.9万辆，环比分别下降21.7%和22.7%，同比分别增长51.2%和47.9%。具体来看，1月汽车国内销量199.6万辆，环比下降24.9%，同比增长48.1%；1月汽车出口量为44.3万辆，环比下降11.2%，同比增长47.4%。 根据乘联会的数据，2月1-25日，乘用车市场零售86.1万辆，同比下降25%，较上月同期下降43%，今年以来累计零售289.5万辆，同比增长19%；2月1-25日，全国乘用车厂商批发70.3万辆，同比下降47%，较上月同期下降49%，今年以来累计批发279.1万辆，同比增长1%。 数据来源：银河期货、Wind资讯 由于24年春节在2月份，去年2月已经是春节后，所以家电产量同比数据来看，二月份下滑表现较多，但实际综合一季度的数据来看，整体家电排产仍然表现乐观。 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，今年1-2月份重点企业空调排产同比2023年增长32%，同比2022年增长21%。内销