卫星化学：落实“质量回报双提升”，进入高质发展新阶段

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 16.95 一年内最高/最低价（元） 17.25/12.42 市盈率（当前） 16.74 市净率（当前） 2.32 总股本（亿股） 33.69 总市值（亿元） 570.99 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  Q3盈利修复强势延续，新材料项目将陆续贡献增量  盈利触底回升趋势延续，新材料新项目陆续贡献增量  盈利触底回升趋势明显，新材料新项目陆续贡献增量 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，提出包括聚焦主业、创新引领、夯实治理、合规信披、共享成果共5个方面的具体举措。 ⚫ 推动落实“质量回报双提升”五大举措。一是聚焦主业，与世界分享化学之美，公司作为国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，专注研究C2与C3产业链高质量发展，打造化学新材料“生态圈”，创建绿色低碳“产业链”，拓展高质发展“新空间”；二是创新引领，发展科技新质生产力，推出未来五年研发投入超100亿元、成果奖励超10亿元、技术领先盈利提成等研发创新激励措施；三是夯实治理，运作规范可持续发展，不断完善治理制度，提升管理水平，形成权责明确、富有效率的治理体系；四是合规信披，多渠道传递投资价值，建立多维度沟通渠道，通过多种方式保持互动，增强投资者对公司的认同感；五是共享成果，致力于共同富裕典范，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%，根据公司2024年1月23日发布的《2023年度业绩预告》，2023年度公司预计实现归母净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48%至67.31%。 ⚫ 新建项目增强公司成长性。继2022年8月连云港石化二阶段项目投产后，2023年上半年下游配套的10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯顺利投产。 2023年3月，公司年产1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功，2023年6月，公司与SK致新合资共建中韩科锐EAA项目开工，2023年6月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约，计划总投资约257亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。2023年9月，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发”科技成果通过鉴定，具备进一步开发、设计、建设万吨级工业化装置的基础。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为48.19/66.74/77.65亿元，EPS分别为1.43/1.98/2.30元，对应PE分别为12/9/7倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 370.44 463.73 546.78 575.05 营收增速（%） 29.72 25.18 17.91 5.17 归母净利润（亿元） 30.62 48.19 66.74 77.65 归母净利润增速（%） (49.02) 57.37 38.49 16.36 EPS(元/股) 0.91 1.43 1.98 2.30 PE 18.65 11.85 8.56 7.35 资料来源：Wind，首创证券 -0.3-0.2-0.100.16-Mar17-May28-Jul8-Oct19-Dec29-Feb卫星化学沪深300 [Table_Title] 落实“质量回报双提升”，进入高质发展新阶段 [Table_ReportDate] 卫星化学(002648)公司简评报告 | 2024.03.05 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 11735.4 25991.7 35108.2 43196.1 经营活动现金流 5935.0 8718.2 9691.6 10689.7 现金 5531.5 18462.0 26252.6 34000.5 净利润 3062.0 4818.8 6673.6 7765.2 应收账款 675.9 822.0 1062.3 1117.3 折旧摊销 1753.7 2259.9 2150.0 2104.5 其它应收款 137.7 185.5 218.7 230.0 财务费用 989.0 712.5 769.1 931.9 预付账款 463.4 558.1 643.5 662.3 投资损失 -399.0 -150.0 -270.0 -300.0 存货 3876.6 4659.0 5371.5 5528.5 营运资金变动 514.5 1053.4 286.6 186.5 其他 1022.7 1280.2 1509.5 1587.6 其它 0.1 -0.6 48.8 -37.4 非流动资产 44650.0 35540.0 38215.3 43735.7 投资活动现金流 -2718.8 7011.9 -4610.5 -7325.5 长期投资 2238.6 2250.0 2100.0 2200.0 资本支出 -2492.4 -1505.0 -2005.0 -2505.0 固定资产 19032.2 18768.1 19028.0 19763.4 长期投资 285.5 -11.4 150.0 -100.0 无形资产 1309.7 1183.7 1070.4 968.3 其他 -511.8 8528.3 -2755.5 -4720.5 其他 15376.2 7000.0 10000.0 15000.0 筹资活动现金流 -7982.1 -2799.6 2709.6 4383.6 资产总计 56385.4 61531.8 73323.5 86931.8 短期借款 7587.5 -1552.0 2000.0 3000.0 流动负债 10067.0 11604.2 14700.1 17208.6 长期借款 -2593.2 725.9 2000.0 2000.0 短期借款 1076.6 1500.0 3000.0 5000.0 其他 6849.2 -3236.5 -21.4 1315.5 应付账款 5537.4 7448.8 8588.1 8839.0 现金净增加额 -4765.8 12930.4 7790.7 7747.8 其他 1046.6 1260.5 1453.3 1495.7 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 25168.0 25618.6 29628.6 34608.6 成长能力 长期借款 10548.6 12548.6 14548.6 16548.6 营业收入 29.7% 25.2% 17.9% 5.2% 其他 14519.1 13000.0 15000.0 18000.0 营业利润 -50.6% 60.4% 38.4% 16.3% 负债合计 35235.0 37222.8 44328.7 51817.2 归属母公司净利润 -49.0% 57.4% 38.5% 16.4% 少数股东权益 33.9 58.1 91.6 130.6 获利能力 归属母公司股东权益 21116.6 24250.9 28903.1 34983.9 毛利率 16.5% 19.7% 21.5% 23.1% 负债和股东权益 56385.4 61531.8 73323.5 86931.8 净利率 8.3% 10.4% 12.2% 13.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.5% 19.9% 23.1% 22.2% 营业收入 37044.0 46372.6 54678.0 57505.4 ROIC 11.1% 14.2% 15.7% 15.1% 营业成本 30925.0 37244.1 42940.3 44195.0 偿债能力 营业税金及附加 119.1 324.6 382.7 402.5 资产负债率 62.5% 60.5% 60.5% 59.6% 营业费用 88.1 139.1 164.0 172.5 净负债比率 22.9% 22.8% 23.9% 24.8% 研发费用 1238.1 1623.0 1913.7 2012.7 流动比率 1.17 2.24 2.39 2.51 管理费用 533.8 927.5 1093.6 1150.1 速动比率 0.78 1.84 2.02 2.19 财务费用 849.1 712.5 769.1 931.9 营运能力 资产减值损失 -14.8 -20.0 -30.0 -40.0 总资产周转率 0.66 0.75 0.75 0.66 公允价值变动收益 -290.6 -50.0 -30.0 -100.0 应收账款周转率 57.69 61.92 58.04 52.77 投资净收益 462.6 200.0 300.0 400.0 应付账款周转率 6.48 5.72 5.36 5.07 营业利润 3448.0 5531.8 7654.6 8900.6 每股指标(元) 营业外收入 11.2 15.0 25.0 30.0 每股收益 0.91 1.43 1.98 2.30 营业外支出 14.2 10.0 15.0 20.0 每股经营现金 1.76 2.59 2.88 3.17 利润总额 3444.9 5536.8 7664.6 8910.6 每股净资产 6.27 7.20 8.58 10.38 所得税 368.2 693.8 957.4 1106.4 估值比率 净利润 3076.8 4843.0 6707.2 7804.2 P/E 18.6 11.9 8.6 7.4 少数股东损益 14.8 24.2 33.5 39.0 P/B 2.70 2.35 1.98 1.63 归属母公司净利润 3062.0 4818.8 6673.6 7765.2 EBITDA 5770.0 8504.2 10573.6 11937.0 EPS（元） 0.91 1.43 1.98 2.30 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其