非农低于预期，铜价短期有望反弹

研发中心 【铜】-非农低于预期，铜价短期有望反弹 报告摘要 ● 美国8月非农就业数据小幅低于预期，但仍符合美联储的预期，美元指数大幅下探后缓慢回升，正如之前所说，美联储9月加息无望，年内最有可能加息且仅有一次，也就是12月。 ● 我国官方PMI和财新PMI之间存在明显背离，主要是因为两者选取样本不同， 加之G20会议对江浙一带限产影响较大，虽然官方PMI数据高于荣枯线，但我国经济仍然是调结构的重要阶段，下行压力依然较大。 ● 下半年，铜矿供给压力仍然较大，主要来自智利、秘鲁等地区，其通过压缩运营成本，维持矿山生产。加工费较年初有所上升，冶炼厂开工率居高不下，使宽松的铜精矿供给逐渐传导至精铜市场，导致精铜供应继续过剩。2016年众多行业将进入去库存阶段，受新屋开工、房屋竣工面积持续下滑的影响，空调等家电消费仍然偏弱，电网投资虽较为稳定，但也难以出现大幅增长，整体而言，未来铜市消费依然疲软。 ● 铜价短期底部震荡，前期空单止盈，多单可少量布局，买锌卖铜策略逐步止盈；内强外弱格局明显，关注铜、锌内外盘正套的机会。 ● 可能的风险：我国经济复苏状况、人民币大幅贬值、地缘政治等因素造成铜价大幅波动。 金属研究 2016年9月4星期日 研发系列·周度报告 蒲红刚 0592-5897580 puhg@itf.com.cn 商品期货·深度研究 专业·专注 一、 行情回顾 本周基本金属继续维持上周表现分化的特征，强者继续强，尤其是铅锌，延续单边上涨创新高的行情，伦锌触高2370美元，涨幅逼近3%，沪期锌领涨4%，增仓放量触高18595元，创下2011年7月以来新高，现货表现坚挺。伦铅多头排列于1950美元附近，沪期铅放量增仓，周四一度出现涨停板，摸高14935元/吨，现货围绕14000元/吨，虽然下游畏高观望，但贸易商及炼厂积极挺价，跟涨迅速。锡镍表现旗鼓相当，镍价低位企稳回升，金川俄镍价差稳定，G20会议损及部分消费采购，锡维持稳定上涨态势，贸易活跃，下游淡定。铜铝较弱，国内外铜价低位盘整，回升乏力，但现货升水上抬持坚，期铝遭到抛压一路下滑，但现货亦是抬高升水平衡价格，期弱现强特征持续。基本金属跟随锌价的强势纷纷走出低谷，下周金属强弱分化格局依旧，G20会议期间消费受抑，但未来的消费趋势预期将为后市带来利多因子，支持价格稳步上扬。 国内方面,中国8月两大制造业PMI双双收于荣枯线以上,叠加上周日公布的工业企业利润同比向好,经济显露企稳迹象，基本金属受到提振，沪伦比值向上修复至7.87，内盘强于外盘。本周沪铜先抑后扬，周初顺5日均线下滑，多头减仓离市，盘中下测布林道下轨，低位录得36140元/吨，确认支撑后，在乐观中国数据的鼓舞下，空头平仓盘推动回测10日均线至36670元/吨，周四夜间盘整于5、10日均线之间，全周减仓缩量，沪铜指数减仓1.5万手，成交量减少46万手，沪铜1610合约持仓减少5万手，1611合约增仓4.5万手，主力周末完成换月。沪铜周线图上仍显示于40日线上下波动。 现货市场，铜现货升水逐步上抬，持货商挺价意愿强烈，由周初的升水10-50元/吨攀升至周末70-120元/吨，周初因月末因素，供需僵持明显，但持货商挺价意愿已表露无遗，进入9月后，升水快速上抬中，贸易商之间表现活跃，下游刚需采买，虽尚未形成规模性入市，但进入旺季买盘询价积极，氛围趋多，成交因换月因素而先抑后扬。 图表一： LME3月铜K线图 图表二： 沪铜主力K线图 商品期货·深度研究 专业·专注 二、 宏观分析 2.1美非农数据小幅低于预期 美国8月新增非农就业15.1万人，不及预期的18万人，前值则由25.5万修正为27.5万。8月失业率为4.9%，高于预期的4.8%，与前值持平。其中，当月私营部门就业人口增加12.6万，不及预期的18万，前值由21.7万修正为22.5万；制造业就业人口下滑1.4万，预期为下滑0.3万，前值为增加0.9万。 此外，美国8月平均每小时工资环比增长0.1%，不及预期的0.2%，前值为0.3%；当月劳动力参与率62.8%，与前值持平。 美国联邦基金利率期货显示，9月加息的概率由报告发布前的24%一度降到18%，随后回升至21%；12月份加息的概率目前为44%。 非农就业增长不及预期且薪资增长放缓，和我们之前预期一样，美联储9月加息的可能性骤减，短期有色金属可能会有一波反弹，但铅、锌仍需谨慎。 2.2 我国官方制造业PMI与财新制造业PMI连续背离 我国8月官方制造业PMI50.4，预期49.8， 8月财新制造业PMI50.0，预期50.1，前值50.6。7月官方制造业PMI49.9，预期50，前值50。7月财新制造业PMI50.6，预期48.8，前值48.6。 很明显，7、8月数据，中采和财新制造业PMI指数背离的方向不同，那么我们到底该看哪个？先要说说两个调查数据的基本区别。中采PMI指数调查企业数量较多，达到3000多家，问卷回收率可达90%，但调查的企业规模较财新而言属于较大型企业，企业背景中国企、央企占比较大。相较而言，财新PMI被调查企业500多家，但多集中于东南沿海的小型企业，样本数相对来说要少很多，企业规模相对来说也要少很多。 统计数据的背离也反映了其样本选取的差别，对于我国经济而言，我们觉得未来仍应放慢经济增速、提升经济质量，发挥改革对经济结构的重大作用。 三、 基本面分析 3.1铜矿供应压力依然较大 2016-2018 年正好处于新建及改扩建铜矿山投产的高峰期，期间全球铜矿产能料将维持 5%以上增速。据 ICSG 统计数据，2015 年全球铜矿产能约为2259.9万吨，同比增长近5.1%，2015-2018 年平均增速或达到6.3%，其中主要是铜精矿产能增速提高较为明显，湿法铜（SX-EW）产能增速则显得较为平稳。分区域来看，秘鲁未来两年铜矿产能将出现明显提升，哈萨克斯坦、中国、墨西哥也将贡献一定增量，总体上看，2018年全球铜矿产能或将达到2750万吨，较2015年增加近 500 万吨，增量非常可观，几乎占到了目前总产能的五分之一。 数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究 专业·专注 铜矿的投资和建设周期较长，11年前后投资的项目基本上会在15-18年投产，另外部分投产项目也在扩建，虽然铜价下跌，挤压其利润空间，但智利、秘鲁等矿山也在大幅压缩经常成本，宁可裁员也不愿减产。目前，在铜价低迷时期，中国企业纷纷走出去收购海外矿山，其中洛阳钼业以15亿美元收购英美资源巴西的巴西的铌矿和磷酸盐资产，后来又以 26.5 亿美元和最高 1.2亿美元或有对价收购了自由港刚果的 Tenke 铜钴资产（56%权益）。近日江西铜业在香港设立子公司，目的也在于加速海外收购矿山的步伐。 图表五： 2015-2017年重大矿山项目 国家 2015年 2016年 2017年 亚美尼亚 Teghout 30 千吨（精矿）， 2015年 1 月开始 澳大利亚 Hillside 35 千吨铜(精矿),Little Eva 39 千吨(精矿) 加拿大 Red Chris 40 千吨（精矿），2015 年 2 月开始 智利 Antucoya 85 千吨（溶剂萃取电积法） 中国 JiaMa 二期 2016 年开拓 15 千吨（精矿）， Shaxi16 千吨（精矿），Duobaoshan 开拓 10 千吨（精矿），Zijinshang 开拓18 千吨（精矿） Xietongmen 56 千吨(精矿) 刚果 Kalumines 40 千吨（精矿） Sicomines 50kt （溶剂萃取电积法），Kipoi开拓25千吨（溶 剂萃取电积法），Frontier 开 拓 20 千吨（精矿） Kinsenda 千吨 20(精矿), Kamoto 延迟开拓， 2015 年的 165 千吨到2017年的 285 千吨(溶剂萃取电积法) 伊朗 Darehzar 26 千吨（精矿） Taft 28 千吨(精矿） 以色列 Arava Mines 22 千吨(溶剂萃 取电积法) 哈萨克斯坦 Bozshakol 100 千吨(精矿) Aktogay 15 千吨(溶剂萃取电积法) Aktogay 90 千吨(精矿) 墨西哥 Boleo 56 千吨（溶剂萃取电积法） Buenavista 新溶剂萃取电积 法 III 工厂建于 2014 年， 2016年 1 季度实现全部产能 120 千吨(溶剂萃取电积法), Concentrator 2015 年 4 季度开拓 188 千吨(精矿) Los Chalchihuites 26 千吨 (精矿) Myanmar Monywa 40-50 千吨（溶剂萃取 电积法） Letpadaung 100kt (溶剂萃取电 积法) 商品期货·深度研究 专业·专注 Namibia Tschudi 17 千吨（溶剂萃取电 积法） 秘鲁 Constancia 120 千吨（精矿） Las Bambas 400kt (精矿), Cerro Verde II 开拓 270ktpy (精矿) 罗马尼亚 Baita Bihor 25 千吨（精矿） 沙特阿拉伯 Jabal Sayid 45 千吨 (精矿) 西班牙 Rio Tinto Mines 37 千吨(精矿) 美国 Morenci 开拓 100 千吨（精矿） Pumpkin Hollow 1 期, 产能 34 千吨(精矿) 赞比亚 Sentinel 250 千吨（精矿） Chambishi 开拓 50 千吨(精矿) Kansanshi 开拓 60 千吨(精 矿), Kangaluwi Chisawa35 千 吨(溶剂萃取电积法 合计 803千吨 1505千吨 580千吨 数据来源：国贸期货、ICSG 3.2 加工费仍处高位，精铜供应压力较大 2016上半年铜矿加工费小幅上升，干净矿现货TC报100-105美元/吨。据贸易商反映，目前成交区间主要在103美元/吨以上。小贸易商手上货源有限，大贸易商持货较多，但与之前不同的是大贸易商甩货现象也有所缓解，炼厂库存水平较高，短期采购情绪难有提升，某大型冶炼厂表示已经好几周没有在现货市场询盘了。对于三、图表六：铜矿供应增大 图表七：全球精炼铜产量 数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究 专业·专注 四季度的现货TC仍然持看涨态度，只是从目前的市场反馈来看，短期内现货TC的走势或趋于平稳。受较高加工费的驱动，冶炼厂仍然会维持较高的开工率，精铜产量仍会继续增加，预计2016年下半年大约有30-35万吨的增量。 无论是粗炼产能还是精炼产能、中国地区仍是未来增长的重点。中国也冶炼产能在2013年达到高峰期，2014年受到利润下滑以及淘汰落后产能的影响，增速出现下滑，但矿山的投资却一直在增长，这也是因为国内铜精矿资源不足，江铜铜业、紫金矿业等国内大型矿企在海外大举收购铜矿，以此提高我国铜精矿自给率。 中国精炼铜产能在全球范围的占比依然超