新力量New Force总第4485期

2024年3月5日星期二 研究观点 【大市分析】 进入两会行情市况趋稳 【公司研究】 百度集团(9888，买入）：宏观疲软导致广告业务承压，AI变现能力待验证理想汽车（LI.O/2015.HK）：首家千亿营收新势力，产品大年冲击新高度 【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 进入两会行情市况趋稳 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 3月4日，港股继续反复整理整固的行情发展，事实上，以恒指来看，在16500点水平上下，已打横运行了有差不多两周的时间。近期市场上的一些正面消息是有在积累的，包括人民银行调低了5年期的LPR利率以及香港楼市已全面撤辣，相信都是可以稳住市场信心的消息因素。恒指微涨了不足10点，继续以贴近16600点来收盘，而大市成交量录得有逾1000亿元，总体来看，港股托底成效仍在仍好，有利市场继续获得盘活的机会，而前一级浪顶仍见于17135点，恒指要进一步向上突破此点位后，走势上才可扭转由去年开始的一浪低于一浪运行模式。值得注意的是，第14届全国人大政协会议正在召开，市场有望进入两会行情，相信资金的关注度以及参与度将会有所提升，相关股在短期内可能会有相对突出表现，可以多加留意。 港股出现窄幅震荡的日内行情，单日波幅又再收窄至不足200点，而在上周五恒指的20日线终于回企至50日线以上之后，16200点可以成为目前最新的心理支持位，可以继续注视能否守稳其上。指数股表现继续分化，其中，药明系股份表现最为突出，药明康德(02359)和药明生物(02269)分别涨了有12.53％和11.7％，是涨幅最大的两只恒指成份股，估计是继续受到市场平淡仓买卖的影响，但要注意美国参议院将于周三举行听证会讨论＜生物安全法＞提案，情况将增加了不明朗因素。另一方面，受到计算机硬件公司戴尔科技(DELL.US)业绩大超预期的带动，市场对于联想(00992)的过于悲观预期获得改善扭转，消息刺激其股价出现跳升涨了有逾7％，回企至50日线9.42元以上来收盘。 恒指收盘报16596点，上升7点或0.03%。国指收盘报5713点，下跌16点或0.27%。恒生科指收盘报3475点，下跌13点或0.38%。另外，港股主板成交量有1068亿多元，而沽空金额有193.5亿元，沽空比例进一步上升至18.11%偏高。至于升跌股数比例是651：923，日内涨幅超过10%的股票有48只，而日内跌幅超过11%的股票有49只。港股通第十一日出现净流入，在周一录得有接近37亿元的净流入额度。 【公司研究】 百度集团(9888，买入）：宏观疲软导致广告业务承压，AI变现能力待验证 罗凡环852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 收入和利润持续超市场预期，股票回购力度不足： 23Q4公司营业总收入为350亿元人民币（YoY+6%，QoQ+1%），符合市场预期；Non-GAAP经营利润71亿元（YoY+9%）；Non-GAAP净利润78亿元（YoY+44%），大幅超市场预期。分业务看，百度核心收入275亿元（YoY+7%）。其中，在线营销收入192亿元（YoY+6%），非在线营销收入83亿元（YoY+9%）。Non-GAAP核心经营利润62亿元，；Non-GAAP核心净利润75亿元。爱奇艺收入77亿元（YoY+2%），归属百度的净利润4.66亿，总体经营稳健。自23Q4起，百度回购股票318百万美元，目前股份回购计划项下的累计回购额达669百万美元，剩余授权股票额度43亿美元。23年的资本开支同比增长68%，主要是用于投资人工智能培训所需要的芯片和服务器。公司账上现金及现金等价物为2054亿元，不包括爱奇艺为2000亿元，全年自由现金流254亿元，公司财务稳健。 广告业务增速稳定,AI贡献广告增量暂小： 市值2830亿港币已发行股本27.97亿股52周高/低159港元/94港元每股净现值94港元 23Q4百度核心在线营销收入192亿元（YoY+6%），增长主要是受到旅游、医疗保健、商业服务等垂直领域的推动，其中AI贡献大致3亿的收入。移动生态流量相对稳定，23Q4百度APP月活跃用户达667百万（YoY+3%）；托管页收入占23Q4百度核心业务中在线营销收入的51%，保持稳定占比。考虑到24年国内宏观经济环境的不确定性，我们认为24年上半年广告收入增速可能低于GDP增速水平，但下半年随着AI技术的发展和传统旅游消费旺季的到来，下半年广告收入有望好转，全年广告收入增长基本和GDP增速持平。 未来AI变现能力集中在云业务和广告： 23Q4内外部AI云计算总收入为84亿元，Gen AI和基础模型合计贡献了约6.56亿元。智能云外部收入为57亿元（YoY+11%）,盈利能力有一定的提升，其中，Gen AI和基础模型收入占Q4人工智能云外部收入的4.8%。，其中，Gen AI和基础模型收入占Q4人工智能云外部收入的4.8%。百度核心、移动生态系统集团、智能驾驶集团等内部AI云计算收入约为27亿元。23Q4内部云计算收入中, Gen AI和基础模型约占14%。管理层表示2024年AI云计算将会保持强劲的收入增长，并在Non-GAAP运营水平上实现盈利。在智能驾驶方面，23Q4百度的自动驾驶服务萝卜快跑提供83.9万次乘车服务（YoY+49%），累计单量超5百万。管理层表示在2024年将继续专注于实现该业务的收支平衡。 下调目标价至133港元，维持买入评级： 考虑到当前中国经济增速放缓,公司核心搜索广告业务面临宏观环境的不确定性。小红书等新兴内容种草平台也在分流用户时间，AI驱动的业务收入贡献还在初期阶段，自动驾驶和云计算领域竞争也较为激烈，两块业务盈利情况仍不明朗,我们采取更为审慎的估值方法,暂不给予云计算和自动驾驶估值。结合公司历史估值区间,我们给予公司24年利润的16倍PE估值,对应目标价133港元，维持买入评级。 风险提示： 监管风险的不确定性；行业竞争加剧；新业务如AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等。 理想汽车（LI.O/2015.HK）：首家千亿营收新势力，产品大年冲击新高度 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk唐伊莲852-25321539Alice.tang@firstshanghai.com.hk金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 全年超额完成销量目标 公司2023年全年交付汽车37.6万辆，同比增长182.2%，其中第四季度公司交付汽车13.2万辆，同比增长184.6%，第四季度20万以上新能源市占率达到16%。预计24年第一季度交付辆达到10万至10.3万辆，同比增长90.2%至95.9%。 突破千亿营收，马太效应显现 理想汽车23年实现全年营收1238.5亿元，同比增长173.5%，其中第四季度实现单季营收417.3亿元，同比增长136.4%，实现归母净利润（Non-GAAP）120.9亿元。2023全年汽车毛利率为21.5%，同比增长2.4pts，在价格战激烈的背景下，理想汽车受益于规模效应及电池成本下降，质保金计提转回等因素利好，23年第四季度毛利率达到22.7%，成为新能源毛利率最高的企业。2023第四季度销售管理费用为32.7亿元，同比增长100.6%，销售管理费用率为7.8%。理想汽车的现金储备为1036.7亿元，具有更强的研发和抵御风险能力。 研发投入加大，开启全球销售布局 公司计划24年研发投入达140-160亿元，加大NOA研发强度，二季度无图版城市NOA将向全国所有城市开放，将OTA升级到所有的AD Max车辆。公司已在全国投入使用344座超充站，布局114个城市，同时开启加盟联营模式加速城市充电站布局。销售网络方面，公司全国共计设有474家零售中心，维持2024年底800家不变。海外同样是直销模式，上半年进入中亚和中东市场，建立售后服务。 总股本10.61亿股市值461.96亿美元52周高/低47.33美元/20.80美元每股账面值6.93美元 产品矩阵完善，冲刺80万销量公司已于3月1日发布5C纯电超级旗舰车型理想MEGA，在充电速率、空间、智 能化上有突出表现，同时将对L789进行升级改款，产品力增强。公司还将于24年上半年发布理想L6，进军20万-30万价格带市场，下半年发布3款纯电SUV，产品矩阵进一步完善，为全年销售80万辆做好充足准备。 目标价60.00美元/234.83港元，买入评级我们预测公司2024-2026年的销量分别达到70.4万辆、105.4万辆、119.8万辆， 收入分别为2192亿元、3073亿元和3435亿元，净利润分别为171.5亿元、242.7亿元和278.2亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC11%，永续增长率3%，求得合理股价应为60.00美元/234.83港元，较现价有37.80%/46.77%的上涨空间，维持买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 宁德时代预计将为特斯拉车型提供M3P电池 宁德时代作为全球领先的电池制造商，预计将为特斯拉的部分车型提供其创新的M3P电池。这种新型电池技术以其高能量密度和成本效益而备受关注，预计将大幅提升电动汽车的续航能力和整体性能。M3P电池的引入标志着特斯拉在优化其电动汽车性能方面迈出的又一重要步骤，同时也展示了CATL在电池技术创新领域的领先地位。这一合作进一步加强了特斯拉与CATL之间的伙伴关系，为电动汽车行业的未来发展方向提供了新的视角。通过采用M3P电池，特斯拉不仅能够提高其车辆的竞争力，还能够推动整个行业向更高效、更环保的能源解决方案进步。 行业汽车股价202.64美元 埃隆·马斯克称下一代特斯拉车型Roadster跑车将于2025年交付 特斯拉CEO埃隆·马斯克(Elon Musk)周三表示，该公司已经完成了计划已久的特斯拉Roadster更新的生产设计，该车很可能从明年开始发货。 市值6,453.66亿美元总股本31.85亿股52周高/低299.29美元/152.37美元每股账面值19.67美元 马斯克在X上发布了一系列帖子，表示特斯拉的目标是在2024年底推出Roadster。马斯克声称，更新后的Roadster的目标是0-60英里/小时的加速时间小于一秒，特斯拉“大幅提高了即将推出的车型的设计目标”，较之前对外宣称的1.9秒大大缩短。 特斯拉墨西哥超级工厂有望3月3日动工预计明年下半年投产 2月27日消息，据外媒报道，马斯克在去年3月1日的特斯拉年度投资者日活动上确认在墨西哥建设的超级工厂，有望如上周所报道的那样，在3月份动工建设。工厂所在地新莱昂州的州长Samuel García Sepúlveda，在周五的一份声明中透露，特斯拉墨西哥超级工厂的建设将在3月3日开始。 2024-02-082024-02-22同其他工厂一样，特斯拉在墨西哥的这一超级工厂，也需要一段时间建设。外媒在报道中就提到，马斯克此前透露，特斯拉墨西哥超级工厂，将生产下一代的低成