冠脉业务迎修复，神经介入构筑第二增长

公司研究●证券研究报告 赛诺医疗（688108.SH） 深度分析 医药|医疗器械Ⅲ 冠脉业务迎修复，神经介入构筑第二增长 投资评级增持-A(维持)股价(2024-03-04)10.68元 投资要点 冠脉支架集采续标中选，冠脉介入业务迎来修复。国内冠脉介入市场发展相对成熟，部分产品国产替代率相对较高，行业竞争充分。随着心血管病患病人口数持续增加，冠脉介入治疗手段不断普及，中国冠心病介入治疗病例数仍然会保持快速增长，冠脉介入耗材市场仍有巨大的发展潜力。赛诺医疗作为国产冠脉介入器械主要代表企业，持续加大研发投入，加快冠脉介入产品创新迭代。受品类规则影响，2020年首次国家冠脉支架集中带量采购中公司无合适产品参与，导致冠脉支架市场份额出现下滑，冠脉业绩短期承压。2022年冠脉支架集采续标中，公司最新的两款药物洗脱支架HTSupreme、HTInfinity分别以779元、839元的价格中选A组及B组，首年意向采购量近5万条。受国家二轮冠脉支架集中带量采购政策影响，2023年冠脉支架产品销量恢复快速增长，2023年冠脉介入营收同比增长99%，实现大幅增长。未来随着公司冠脉介入新品持续获批，有望带动冠脉介入业绩稳定增长。 总市值（百万元）4,378.80流通市值（百万元）4,378.80总股本（百万股）410.00流通股本（百万股）410.0012个月价格区间13.89/5.99 神经介入全产品布局，重磅单品获批在即。据灼识咨询数据，2020年中国神经介入医疗器械市场规模为58亿元，预计于2026年增加至175亿元，2020年至2026年的复合年增长率为20%。目前，外资品牌仍占据国内神经介入市场大部分市场份额，部分创新单品国产化率相对较低，发展空间较大。公司神经介入产品覆盖急性缺血类产品、狭窄缺血类产品、出血类产品及通路类产品等全品类，相关产品陆续获批上市。2023年公司神经介入业务营收同比增长61%，实现快速增长。在研重磅单品来看，公司自主研发的全球首款自膨药物支架于2023年2月完成临床入组，该产品已完成创新审批资料的提交；公司自主研发的涂层密网支架临床试验于2023年7月完成全国入组，神经介入在研产品逐步进入收获期，未来新产品商业化有望为公司业绩增长贡献增量。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.91-25.7689.65绝对收益20.27-24.0975.37 分析师赵宁达SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 加速海外市场布局，打开成长空间。集采常态化下加速海外布局有望打开公司成长天花板。公司积极布局海外市场，目前海外业务已覆盖欧美等成熟市场及东南亚、非洲等新兴市场，公司多款冠脉介入产品在欧洲、美国、韩国、新加坡等10余个国家取得注册证，公司逐步与当地经销商开展合作，加强渠道布局，进一步加快产品推广销售。据公司公告，2023年下半年公司的HTSupreme药物洗脱支架系统陆续获得土耳其、巴西、孟加拉国以及欧盟CEMDR认证，持续推进公司产品海外市场准入，为公司海外业务创收奠定基础。 相关报告 赛诺医疗：冠脉业绩迎拐点，神经介入产品步 入 收 获 期-赛 诺 医 疗 （688108.SH）2024.1.19 投资建议：根据公司2023年业绩快报，我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-49/3/51百万元，增速分别为70%/105%/1910%。公司作为国产冠脉和神经介入领先企业，冠脉支架集采续标中选迎来业绩修复，神经介入创新产品陆续上市带来业绩增量，同时持续加快海外市场拓展，打开公司成长空间，预计公司业绩将恢复快速增长，维持“增持-A”建议。 风险提示：产品商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，集中带量采购风险，海外市场经营风险或者汇率风险。 内容目录 一、赛诺医疗：冠脉业务迎修复，神经介入构筑第二增长曲线..........................................................................5 （一）深耕冠脉介入领域，布局神经介入打开成长空间..............................................................................5（二）股权结构清晰，高管架构稳定...........................................................................................................6（三）公司业绩企稳回升，盈利能力有望提升.............................................................................................6 二、冠脉业务迎修复，创新单品上市促增长.......................................................................................................8 （一）冠脉介入需求旺盛，PCI市场持续扩容.............................................................................................81、冠心病死亡率持续升高，冠脉介入需求旺盛...................................................................................82、PCI技术快速更新迭代，药物洗脱支架为目前主流产品..................................................................93、PCI市场持续扩容，药用球囊使用占比提升..................................................................................11 （二）冠脉支架集采续标中选，棘突球囊新品上市促增长.........................................................................13 1、冠脉支架集采续标中选，基本盘业绩迎修复.................................................................................132、重磅单品临床优势显著，棘突球囊新品上市促增长.......................................................................14 三、重磅单品上市在即，神经介入业务步入收获期..........................................................................................16 （一）脑卒中发病率和死亡率较高，神经介入渗透率提升空间较大..........................................................161、脑卒中发病率和死亡率较高，神经介入治疗优势显著...................................................................162、国内神经介入手术渗透率较低，提升空间巨大..............................................................................183、神经介入器械种类繁多，创新单品仍以进口为主..........................................................................20 1、神经介入产品布局全面，创新单品竞争优势明显..........................................................................232、在研产品临床进展获突破，重磅单品商业化在即..........................................................................25 四、研发管线储备丰富，海外拓展未来可期.....................................................................................................29 （一）研发管线储备丰富，后续业务发展动力十足...................................................................................29（二）加速海外市场布局，打开成长天花板..............................................................................................31 五、盈利预测与投资建议..................................................................................................................................32 （一）盈利预测.........................................................................................................................................32（二）可比公司估值..................................................................................................................................33 图表目录 图1：公司发展历程............................................................................................................................................5图2：公司在售产品概览.....................................................................................................................................6图3：股权结构图................................................................................................................................................6图4：2019-2023Q3营业收入与增速..................................................................................................................7图5：