商品日报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 宏观：国内关注政府工作报告，特朗普禁选裁决被推翻 海外方面，美联储博斯蒂克称，美国经济和就业市场“繁荣发展”，美联储没有降息的紧迫压力，预计三季度首次降息，不太会连续降息，美债收益率应声走高，10Y美债收益率收于4.2%，美元指数在103.8中枢振荡，美股下跌。美国最高法院推翻科罗拉多州取消特朗普大选资格的裁决。欧元区3月投资者信心连续第五个月回升，但未出现春季复苏迹象。 国内方面，十四届全国人大二次会议将于3月5日上午开幕，3月11日下午闭幕，会期7天。今日国务院总理将做关于政府工作的报告，关注GDP增幅目标、赤字率、财政货币政策等的表述。中国人寿与新华保险联合出资设立的500亿元私募证券投资基金已经完成了产品备案，已经具备入市条件，投资主要偏向市值大、流动性好的优质上市公司。 贵金属：美联储官员发表偏鸽言论，金价再度逼近历史高点 昨天贵金属价格大幅反弹，国际金价连续第三个交易日上涨至又逼近历史高点，而国际银价也再次站上24美元上方。市场或已基本完成对美联储降息预期的重新定价后，美联储官员发表偏鸽言论，又重新使得市场加大对美联储6月份开始首次降息的押注，助推贵金属价格大幅上攻。昨天美联储今年票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他预计美联储将在今年第三季度首次降息，然后在接下来的会议上暂停，以评估政策转变对经济的影响。并预计美联储不太会在连续的会议上降息。另外，从资金流向来看，全球最大的黄金ETF-SPDR从上月开始转降为增，显示投资资金在持续流入黄金。从投机基金动向看，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，上周投机基金在黄金期市连续第二周增持净多单。 当前市场再度抢跑“宽松交易”逻辑，我们认为当前不易追多。关注本周五将公布美国2月非农就业数据，可能会影响市场对后续降息路径的预期。操作上，贵金属以逢低做多为主。 操作建议：暂时观望 商品日报20240305 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 商品日报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 铜：紧平衡预期升温，铜价高位震荡 周一沪铜主力2404合约偏弱震荡，昨夜外盘铜价窄幅震荡，近期铜价进入震荡偏弱区间，国内近月维持较小C结构，现货进口窗口关闭，周一电解铜现货市场交投清淡，初端加工仍在缓慢复工状态，持货商难挺升贴水报价，升贴水回落至贴水85元/吨。昨日LME伦铜库存小幅回落至11.7万吨。宏观方面，亚特兰大联储主席博斯蒂克预计，美联储将在第三季度首次降息，然后会按兵不动，以评估政策转向宽松后对经济活动的影响，其认为降息可能不会连续进行，降息后释放的大量新需求可能会加剧物价压力。特朗普在今年共和党总统初选中已获得明显优势，15个州的初选结果或迫使其竞争对手黑利暂停竞选。本周鲍威尔的国会证词将备受关注，市场预期鲍威尔可能会坚持强调在作出下调联邦基金利率的决策之前，需要看到更多通胀向美联储2%目标回落的有力证据。产业方面：智利统计局公布称，智利1月铜产量为43.6万吨，同比增长0.5%，环比下降12%。 博斯蒂克预计美联储或将于第三季度首次降息，但降息不太会连续进行，关注明晚鲍威尔国会证词中的降息路径指引；基本面来看，矿端扰动延续，伦铜库存持续下行，国内冶炼厂二季度初有集中检修的计划，国内供需紧平衡预期逐渐升温，整体预计铜价短期将维持高位震荡走势。 操作建议：观望 铝：累库放缓，铝价偏好 周一沪铝继续小涨。现货SMM均价18940元/吨，跌20元/吨，对当月贴水20元/吨。南储现货均价18930元/吨，跌30元/吨，对当月贴水25元/吨。据SMM，3月4日铝锭库存81.6万吨，较上周增加2.7万吨。铝棒26.51万吨，较上周减少0.54万吨。 正值国内重要会议举行期间，市场有一定政策期待。基本面，铝锭社会库存累库速度放缓，铝棒社会库存继续去库，消费逐步复苏，铝锭累库拐点即将来临可期。宏观和基本面预期较好下，单边我们仍保持震荡偏好观点，同时铝锭社会库存累库高点大概率处于历史同期低位，在低库存遇消费转暖，期货结构有望Back走阔。 操作建议：等待回调逢低做多机会、跨期正套 氧化铝：短时横盘，中期关注缺矿企业复产进度 周一氧化铝期货震荡重心小幅下移。现货氧化铝全国均价3368元/吨，较前日跌5元/吨。澳洲氧化铝F0B价格362美元/吨，持平，折合人民币3107元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存74761吨，较前日持平，厂库600吨，较前日持平。 3月氧化铝供应端有部分复产计划，但矿石紧缺的晋豫地区没有矿山放松复产迹象，氧化铝供应虽有增加量不大，市场尚未形成一边倒情绪，交投观望，氧化铝短时震荡。中长期关注晋豫氧化铝复产情况，上方压力或逐步增大。 操作建议：观望 商品日报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 10 锌：供应端检修，锌价维持反弹 周一沪锌主力2404期价窄幅震荡，夜间小幅高开，伦锌震荡偏强。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在20530~20630元/吨，对2404合约贴水0-30元/吨。市场出货较少，部分贸易商收货，现货升水坚挺，进口锌锭继续冲击，而锌价高位下游采买谨慎。SMM：截止至本周一，社会库存为17.93万吨，较上周四增加0.52万吨。进口锌锭流入，库存录增。LME库存275800吨，减少150吨。 整体来看，近期少量锌锭流入，且下游消费恢复偏慢，社会库存延续累库。但矿端紧张已逐步传导至冶炼端，国内周度TC 进一步下滑，炼厂亏损扩大。部分炼厂计划3月检修，供应端存扰动，支撑锌价反弹，多单持有。 操作建议：多单持有 铅：延续累库压制，铅价窄幅震荡 周一沪铅主力2404合约窄幅震荡，伦铅震荡偏弱。现货市场：上海市场驰宏铅16000-16010元/吨，对沪铅2403合约升水20-30元/吨；江浙地区江铜、济金铅16010-16030元/吨，对沪铅2403合约升水30-50元/吨。沪铅维持偏强震荡，持货商随行出货，仓单货源以小升水报价，同时炼厂货源收紧，华南转升水，下游按需采购，散单氛围尚可。SMM：截止至本周一，社会库存为6.07万吨，较上周四增加0.11万吨。 LME库存183100吨，增加3850吨。 整体来看，海外库存增加且维持高位，国内期现价差扩大，持货商交仓意愿较强，库存延续增势且库存绝对量高于去年同期水平，压制铅价。但原料铅矿及废旧电瓶成本支撑仍存，且电池企业开工进一步恢复，铅价下游托底，短期延续窄幅震荡。 操作建议：观望 锡：供需面尚弱，锡价上涨动能暂有限 周一沪锡主力2404合约窄幅震荡，夜间震荡重心上移，伦锡反弹。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水800-600/吨，交割品牌对沪锡2404合约贴水500-升水400元/吨，云锡品牌对2404合约升水500-700元/吨，进口锡贴水1200-800元/吨，下游询价较多但仍观望为主。ITA国际锡协：印尼RKAB出口许可证发放延迟，目前只有国有企业PT Timah公开确认收到了RKAB，且雅加达期货交易所（JFX）或印尼商品及衍生品交易所（ICDX）两个交易所都没有锡合约交易活动。SMM：截止至2月29日当周，云南和江西锡冶炼企业开工率为52.62%，环比增加6.85%，江西地区炼厂复产明显，后期部分炼厂有增产计划。截止至上周五社会库存为13212吨，周度增加413吨，库存短暂回落后再度转增且维持在近五年高位。LME库存5640吨，减少40吨。 整体来看，缅甸佤邦暂未有恢复锡矿开采的消息，叠加印尼许可证出口延迟，增加了上 商品日报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 10 半年锡元素供应的担忧。国内供需尚弱，周度库存再转增，维持在近五年高位。锡价下有支撑上有压力，短期难改宽幅震荡走势。 操作建议：观望 碳酸锂：理性尚未回归，锂价宽幅震荡 周一碳酸锂期货价格冲高回落，盘中剧烈波动，现货价格持续跟涨。SMM电碳价格较昨日上涨3500元/吨，工碳价格上涨1750元/吨。SMM口径下现货贴水04合约1.07万元/吨；原材料价格受定价模式影响被动拉涨，澳洲锂辉石价格上涨20美元/吨至980美元/吨，巴西矿价格上涨25美元/吨至875美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨215元/吨至7200元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨25元/吨至2110元/吨。仓单合计15330吨；2407持仓20.82万手，最新交割匹配价格11.77万元/吨。 今日主力合约开盘增仓2万余手拉涨，随后出现3波多平踩踏，导致锂价盘中大幅跳水。当前锂价运行已偏离基本面逻辑，情绪烘托下价格缺乏理性，但非理性的价格往往勾勒出新的套利空间。目前电池级碳-氢价差、电工价差及基差纷纷走扩，在刨去加工成本后依然存在丰厚套利空间。而短期情绪扰动剧烈，投机操作暂无价值，建议寻求非理性扰动下出现的套利机会。 操作建议：观望 沪镍：库存绝对高位，镍价上行空间有限 周一沪镍主力合约震荡偏强运行，SMM 1#镍报价138650元/吨，上涨450，进口镍报 137800元/吨，上涨450。金川镍报139350元/吨，上涨450。电积镍报136550元/吨，上涨250，进口镍贴水300元/吨，上涨0，金川镍升水1250元/吨，下降0。SMM库存合计2.68万吨，环比增加2412吨。 海外资源扰动预期尚未消退，需求预期仍在发酵，硫酸镍价格持续上涨。但仍需注意到，当前镍社会库存处于绝对高位，叠加长空预期压制了镍价上行空间。情绪推高受阻，镍价或高位震荡运行。 操作建议：观望 工业硅：西北供应恢复，工业硅筑底震荡 周一工业硅主力2404合约震荡偏强，昨日华东通氧553#现货对2404合约升水1360元/吨，华东421#最低交割品现货对2404合约贴水140元/吨，盘面交割套利空间重新转正。3月4日广期所仓单库存继续攀升至63609手。昨日华东地区部分主流牌号报价整体持平，节后下游企业陆续复工，但企业新增订单偏少，叠加当前高库存拖累现货价格维持偏低水平。供应端，西北硅厂产能缓慢恢复，有效填补了川滇地区枯水期偏低的供应链，供应端呈平稳恢复态势；消费端来看，节后光伏中下游产业链涨价动能不足，虽然组件排产上升带动电池 商品日报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 10 片价格回暖，但硅片过剩严重库存较高或触发减产；有机硅短期供应偏紧以及新产能投放延后带动现货量价齐升，但整体终端消费仍然偏淡，目前社会库存仍在36万吨的相对高位，上半年工业硅新建产能陆续投放，整体行业供应宽松格局延续。 西北硅厂产量陆续恢复，有效弥补川滇地区枯水期产量偏低的缺口，全国开炉数继续回升，供应端平稳恢复状态；消费端来看，有机硅短期供应偏紧以及新产能投放延后带动现货量价齐升，多晶硅将开启新一轮集中签单，下游组件排产上升带动电池片价格回暖，但硅片过剩严重库存较高或触发减产；铝合金受传统行业订单削减拖累，且社会库存位于较高水平，短期供大于求的结构背景下，期价或维持低位震荡运行。 操作建议：观望 螺纹：现货成交小幅回升，期价震荡走势 周一螺纹钢期货宽幅震荡。现货市场，237家主流贸易商建筑钢材成交11.12万吨，唐山钢坯价格3510，环比下跌10，全国螺纹报价3938，环比下跌