帝尔激光深度报告：帝承创新光辉照，尔赋光伏领未来

帝尔激光深度报告证券投资报告 太平洋证券研究院新能源团队首席刘强证券分析师登记编号：S1190522080001分析师梁必果证券分析师登记编号：S1190524010001研究助理钟欣材一般证券业务登记编号：S11901220900072024年3月4日 报告摘要 1、光伏电池激光设备龙头，P型时代市占率大幅领先。公司成立于2008年，持续专注于将激光技术创新性地应用于高效太阳能光伏电池行业，公司推出的Perc激光消融设备和SE激光掺杂设备占据行业80%以上的市场份额，同时公司成功将激光加工技术应用于TOPCon、HJT、BC、钙钛矿等新型电池及组件技术。 2、N型时代激光技术引领者。在TOPCon电池方面，激光主要应用于电池的硼扩散以及SE工艺，同时公司自主研发激光诱导烧结技术（LaserInducedFiring，LIF）设备，可以提升TOPCon电池转化效率0.2%以上。在BC电池方面，激光技术主要用于刻蚀掩膜、制备PN区交叉指结构、PN区隔离及钝化膜开槽等核心工艺步骤，单GW价值量提升明显。此外，公司积极拓展HJT、钙钛矿、组件等相关激光工艺技术，持续引领行业发展。 3、光伏电池片激光设备行业市场空间宽广。根据国家统计局统计，2021、2022年电池片产能分别为424、583GW，根据SOLORZOOM预测，2023、2024年电池片有效产能分别达886、1000GW，随着行业竞争压力加剧，2024年新产能扩张速度有所放缓。我们预计2023-2025年TOPCon产能占比分别为34%、66%、54%，HJT产能占比分别为6%、8%、15%，BC产能占比分别为7%、12%、30%。我们测算2023-2025年光伏电池片激光设备市场空间分别为58亿元、66亿元、98亿元。 4、盈 利 预 测 与 投 资 建 议：我 们 预 计 公 司2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为17.13/22.55/30.11亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为5.67/7.06/9.53亿元，对应EPS分别为2.07/2.59/3.49元/股。我们认为公司作为光伏激光设备龙头企业，技术优势明显，未来将受益BC等新技术放量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏需求不及预期；行业产能过剩；公司技术拓展不及预期。 目录Contents 光伏激光设备龙头企业，技术领先优势明显 乘光伏快速发展之风，N型激光技术先行者 盈利预测及估值 1.1光伏激光器龙头企业，持续保持技术领先 高效太阳能电池激光设备龙头，研发驱动公司技术持续保持领先。帝尔激光成立于2008年，专注于将激光技术创新性地应用于高效太阳能光伏电池行业，公司推出的Perc激光消融设备和SE激光掺杂设备占据行业80%以上的市场份额，同时公司成功将激光加工技术应用于TOPCon、HJT、BC、钙钛矿等新型电池及组件技术。公司在武汉、无锡设有研发生产基地，在以色列特拉维夫、新加坡设有全球研发中心，本着“激光方案的探索者”企业使命，公司持续巩固高效太阳能电池激光技术，并不断丰富消费电子、集成电路等高科技领域，力求成为国际激光技术发展的中坚力量。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1光伏激光器龙头企业，持续保持技术领先 公司主营业务为多种激光器的研发、生产、销售以及定制化激光模组加工解决方案。公司主要产品包括背接触电池（BC）的激光微刻蚀设备、TOPCon电池激光硼掺杂设备、Perc电池激光掺杂设备、激光转印设备、激光高精图形化设备、全自动高速激光划片/裂片机、激光再生修复（LIR）设备以及各类高效太阳能电池的定制化激光专用设备。 1.1光伏激光器龙头企业，持续保持技术领先 太阳能电池激光加工设备贡献主要收入来源，两大业务毛利率较为稳定。公司主要收入来源为太阳能电池激光加工设备业务，2019-2022年该业务收入占比约90%；其次为配件、维修及技术服务费，主要为电池片大型化升级改造，近年来收入占比有所提升，2022年该业务收入占比约12%。从毛利率来看，太阳能电池激光加工设备业务毛利率在40%以上，配件、维修及技术服务费毛利率在60%以上。公司在消费电子领域已开展TGV激光微孔工艺的研发，并已完成小批量订单交付，于2023年上半年实现0.08亿元收入。此外，公司在显示面板、半导体晶圆制造及封装领域亦有相应的研发与激光设备导入，未来有望为公司贡献增量收入。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 资料来源：iFind,太平洋研究院整理 1.2公司股权结构稳定，董事长技术底蕴深厚 公司股权结构稳定，管理层持股较高。公司实际控制人为董事长李志刚先生，直接持有公司39.94%的股份，并通过武汉速能企业管理合伙企业间接持有公司0.61%的股份，合计持有公司40.55%的股份。公司副总经理段晓婷持有公司7.66%的股份，公司监事会主席彭新波持有公司4.06%的股份。公司股权结构稳定，管理层持股较高，利于充分发挥管理团队积极性。公司在武汉、无锡、新加坡、以色列设有全资子公司，负责相应的研发、生产与销售业务，逐步成为全球领军激光设备企业。 资料来源：公司公告,太平洋研究院整理 1.2公司股权结构稳定，董事长技术底蕴深厚 公司董事长技术背景深厚，核心管理团队经验丰富。公司董事长李志刚先生为华中科技大学物理电子学博士，师承武汉光电国家实验室副主任、中国武汉光谷之父黄德修教授，2002年入选Singapore Institute of Manufacturing Technology和华中科技大学的联合培养计划，华中科技大学物理电子学博士学位，多次入选国家及省级高层次人才项目及市“黄鹤英才”、市“优秀科技工作者”、市“人民政府特别资助博士”和区“3551人才计划”等。除董事长外，公司管理团队较为稳定，核心技术研发人员具有丰富的经验。 1.3毛利率较为稳定，N型时代有望再迎快速成长 业绩增速有所放缓，N型时代有望再迎快速成长。2018-2022年，受益于光伏行业快速成长以及电池片技术升级换代，公司营业收入由3.65亿元增长至13.24亿元，CAGR为38.03%；归母净利润由1.68亿元增长至4.11亿元，CAGR为25.10%。2023年前三季度公司实现营业收入11.52亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长0.93%。单季度来看，2023年第三季度实现营业收入4.78亿元，同比增长23.25%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长37.23%。公司2018-2022年收入及利润增速逐步放缓原因在于，随着Perc电池技术不断成熟，以及P转N时代到来，下游客户在Perc电池片的资本开支逐步减少，公司Perc业务收入增速放缓。公司业绩在2023年第三季度再度实现高速增长，主要系公司N型电池激光设备进入收入确认期，公司有望充分受益于N型电池片需求快速增长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 资料来源：公司公告,太平洋研究院整理 1.3毛利率较为稳定，N型时代有望再迎快速成长 毛利率较为稳定，研发费用率提升较快。2018-2022年，公司毛利率维持在45%以上，2018年至2020年毛利率有所下降，主要系Perc技术逐步成熟后，对于规模化采购的客户，公司相应设备售价有所下降。2023年第三季度公司毛利率和净利率分别为49.59%、34.58%，出现明显回升，主要系公司N型电池激光设备领先优势明显，充分受益电池片技术升级换代。2018-2022年。公司研发费用率自4.99%上升至9.88%，2023年前三季度研发费用率上升至14.02%，公司持续加大研发投入，在TOPCon、HJT、BC等领域均取得不俗的技术突破。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录Contents 光伏激光设备龙头企业，技术领先优势明显 乘光伏快速发展之风，N型激光技术先行者 盈利预测及估值 2.1光伏行业空间广阔 中国光伏新增装机有望保持较高增长。根据CPIA、国家能源局统计，2023年中国新增光伏装机量为216.88GW，同比增长148.12%，由于组件价格大幅下降，电站投资端收益率显著提升，国内地面电站需求增长较快。展望2024年，随着光伏新技术进步，P型产能逐步淘汰，组件价格有望企稳，电站投资端继续保持较高收益率水平，推动光伏装机需求增长。考虑存在一定消纳问题，以及电网压力较大，国内光伏装机需求难以得到充分释放，2024年国内光伏新增装机增速将有所放缓，但预计仍将保持较高增速。 资料来源：CPIA，国家能源局，太平洋研究院整理 2.1光伏行业空间广阔 欧盟光伏仍有较大成长空间。2022年欧盟光伏新增装机41GW，同比增长47%，其中德国安装了最多的7.9GW，其次是西班牙安装了7.5GW，能源危机推动了欧洲光伏的快速增长。Solar Power Europe预测，由于能源危机导致欧洲电价高企，虽然欧洲安装工人存在一定瓶颈，但这并不会构成核心制约因素，中性情形下欧盟2023~2026年新增光伏装机有望达54~85GW。《巴黎协定》的长期目标是将全球平均气温比工业化前水平的上升幅度控制在1.5摄氏度以内，而这一目标有可能会被突破，欧盟各国或将加速双碳进程，在此乐观情形下欧盟2023~2026年新增光伏装机有望达68~119GW。悲观假设下，欧盟2023~2026年新增光伏装机有望达43~67GW，这可能发生在供应链问题或贸易壁垒加剧的情形之下，但以目前中国出口欧洲的光伏组件规模来看，这一情形发生的可能性较小。在经历了2022年的快速增长之后，即便装机量基数较高，但欧洲光伏市场到2026年仍有翻倍增长的空间，行业有望持续高速成长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.1光伏行业空间广阔 全球光伏新增装机需求端有较强支撑。CPIA预测，2023年全球新增光伏装机约345-390GW，同比增长约50%-70%，我们预计2024年全球光伏新增装机将继续保持较高增速。美国市场过去由于限制性贸易政策，2022年新增装机量为20.2GW，同比-14.4%，随着IRA等法案刺激，美国光伏市场回暖，根据Wood Mackenzie及SEIA预测，2023年美国新增光伏装机量约32GW，2024年有望继续保持较高装机增速。此外，由于组件价格大幅下降，非欧美市场快速发展，巴西、印度、南非、中东等地区光伏需求高涨，光伏需求确定性较强。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 资料来源：Irena, IEA，CPIA，太平洋研究院整理 2.1光伏行业空间广阔 N型电池片市占率快速提升。根据国家统计局统计，2022年电池片产能、产量分别为583GW、366GW，2023年国内电池片月产量继续上升，但随着行业供应过剩，电池片盈利恶化，高成本产能逐步关停，2024年初电池片产量出现下降。根据SMM统计，2023年国内TOPCon产量持续提升，至12月TOPCon电池片市占率已接近50%，预计2024年N型电池片产能市占率将进一步提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 资料来源：Irena, IEA，CPIA，太平洋研究院整理 2.2激光设备适用于各种光伏电池及组件技术 激光主要应用于TOPCon电池的硼扩散及SE工艺。激光技术在光伏行业应用场景丰富，在电池片环节包括激光打孔、激光掺杂、激光消融、激光转印、激光修复等工艺，在组件环节包括激光焊接等工艺。Perc时代，公司是Perc激光消融、激光掺杂设备绝对龙头，持续引领相关技术发展。在TOPCon电池方面，激光主要应用于TOPCon电池的硼扩散以及SE工艺，该技术可以将电池片转化效率提升超0.2%。SE结构是指在金属栅线与硅片接触部位及其附近进行高浓度掺杂，从而减少硅片与电极之间的接触电阻，而在电极以外的区域进行低浓度掺杂，从而降低表面复合，提高少子寿命。由于硼在硅中的固溶度较低，硼扩散的温度要求高，因此