美国选情跟踪：“超级星期二”观战手册

2024年3月4日 “超级星期二”观战手册 ——美国选情跟踪20240304 核心观点： 分析师 高明：（010）80927606：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 许冬石：（010）83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 二 、关 注 经 济 政 策：特 朗 普2.0将 到 来 ？拜 登 目 前 尚 未 系 统 性 地 提 出 下 一 任 期 政 策计 划，但 大 概 率 会 延 续 目 前 的 政 策 框 架，包 括 继 续 推 行 大 规 模 产 业 政 策，推 进 与 盟 友 等国 家 的 外 交 联 系，以 及 对 低 收 入 群 体 和 学 生 贷 款 的 支 持 等。而 特 朗 普 团 队 在 本 次 竞 选 中陆 续 提 出 了 一 些 政 策 计 划，总 体 风 格 上 延 续 了 他 在 上 个 任 期 打 出 的 贸 易 保 护 主 义、亲 近传 统 能 源 等 理 念。产 业 政 策 方 面，特 朗 普 可 能 会 推 翻 拜 登 执 政 期 间 的 不 少 成 果。贸 易 政策 方 面，特 朗 普 仍 旧 打 算 重 演 加 关 税 戏 码。税 收 政 策 方 面，特 朗 普 希 望 继 续 延 长 上 一 任期 的 措 施，并 进 一 步 降 低 个 人 和 企 业 税。财 政 政 策 方 面，特 朗 普 希 望 还 清 政 府债 务，但根 据 我 们 的 测 算 ， 这 一 目 标 实 现 的 难 度 非 常 大。 风险提示 1.海外经济衰退的风险2.地缘政治的风险3.民调误差的风险4.选举超预期的风险 三 、大 选 年 的 资 本 市 场 表 现 如 何 ？股 票 和 黄 金收 益在过 往 的大 选 年 较 弱，S&P500在 大 选 年 和 非 大 选 年 涨 幅 分 别 为8.63%和11.55%， 黄 金 为3.25%和7.57%。美 国2年 期和10年 期 国 债 收 益 率 来 看 ， 大 选 年 稍 高。 选 举 日 时 点 对 于 股 市 的 影 响 有 很 强 的 不 确 定性。近 些 年 来，美 国 大 选 的 对 资 本 市 场 的 影 响 已 不 仅 截 止 于 结 果 当 日，还 需 要 考 虑 特 朗普 如 果 再 次 败 选 可 能 引 发 的 激 烈 反 应 。 由 于 担 心 类 似 于2021年1月6日 国 会 山 骚 乱 的事 件 再 次 发 生 ， 衍 生 品 市 场 已 经 将11月 的 选 举 视 为 一 个 可 能 动 荡 的 市 场 事 件 。 总 体 来看，资 本 市 场 已 经 在 为 特 朗 普 获 胜 或 失 利 的 不 同 情 境 做 准 备，这 位 商 人 总 统 很 可 能 继 续以 出 人 意 料 的 政 策 掀 起 市 场 波 澜，但 其“美 国 至 上”、经 济 为 主、看 重 股 市 的 态 度，也让 不 少 美 国 资 本 市 场 参 与 者 放 心。随 着 大 选 周 期 的 不 断 推 进，我 们 的 选 情 跟 踪 系 列 也 还会 带 来 更 多 关 于 大 选 年 政 治 和 经 济 走 向 和 风 险 的 分 析 。 目录 一、大选进程即将迎来“超级星期二”........................................................................................................................................3二、关注经济政策：特朗普2.0将到来？.....................................................................................................................................5三、大选年的资本市场表现如何？.................................................................................................................................................7 一、大选进程即将迎来“超级星期二” 3月5日星期二，美国大选周期初选阶段最重要的一天即将到来，16个州将在“超级星期二”（SuperTuesday）的初选中进行投票或举行党团会议。这一天之所以重要，是因为有多个州同时投票，其结果能够为成绩占优的候选人提供强大的动力，也可能使表现不佳的候选人因为缺乏足够的代表票而难以继续竞选，因此将直接影响到候选人在党内的代表票数和最终获得提名的可能性。历史上，“超级星期二”往往能够迅速缩小候选人的范围。与此同时，候选人也能获得更多的媒体曝光和公众关注，这对于他们的竞选策略和资金筹集都有重要影响。 不论是对于拜登还是特朗普，此次“超级星期二”都处在一个关键时刻。尽管他们各自都是其所在党内的最具优势候选人，但两人也都面临着不同的挑战。 对于拜登而言，虽然在2月28日的密歇根州初选中以80%的得票取得压倒性胜利，但有13%的选票（即约10.1万人）在选票中选择“未承诺”（Uncommitted），以表达对拜登政府在巴以冲突上的态度和现有政策的不满。选民在候选人一栏选择“未承诺”，意味着虽然正在行使党派投票权，但不支持选票上的候选人。10.1万张选票代表了一个庞大的选民群体，尤其考虑到密歇根州是摇摆州，而正是关键摇摆州往往最终决定谁能入主白宫。一旦此浪潮扩大至全国范围，将对拜登的连任道路构成重大阻碍。因此我们需要观察在“超级星期二”中选择“未承诺”的比例，以及后续拜登在应对此民意时的态度和政策。 对于特朗普而言，目前已经赢得了密歇根、爱达荷和密苏里州的党团会议，以及爱德华、新罕布什尔、密歇根、南卡罗来纳和内达华的党内初选，大概率锁定了党内提名。其中在其党内最大竞争者黑利的家乡中南卡罗来纳，特朗普以59.8%的支持率获胜，基本扫清了党内的阻碍。同时，黑利的最大资金赞助来源美国繁荣行动（Kochnetwork）表示不再相信继续资助能够对她的竞选产生有意义的影响，因此不再为黑利提供资金，这也对黑利的竞选之路造成打击。 目前民调显示，特朗普的支持率在不同民调口径下均相对拜登具备小幅优势，平均支持率为45%，高于拜登的43%。而拜登的执政满意度已经跌至40%以下，与前几任美国总统相比已处于较低的位置，甚至低于特朗普执政时期的水平。因此民调上特朗普拥有优势。同时，与2020年大选类似，当时很多选民因为反感特朗普而投票给拜登。目前因为拜登的身体状况和对巴以冲突的态度，导致很多选民厌恶拜登。当然，目前的民意支持率并非大选结果的有效预测指标，大选进程仍充满变数。 资料来源：FiveThirtyEight，中国银河证券研究院 资料来源：FiveThirtyEight，中国银河证券研究院 资料来源：FiveThirtyEight，中国银河证券研究院注：各图中绿色线和数值表示特朗普的支持率 但特朗普当前的麻烦是在30多个州面临4项刑事诉讼、多起民事诉讼以及取消候选人资格的诉讼。目前已判处4.5亿美元罚款和赔偿。3月1日特朗普的佛罗里达州机密文件听证会结束，法官尚未做出任何裁决，也没有就审判日期做出任何正式的日程安排。美国最高法院还将在4月22日审理特朗普密谋推翻2020年大选结果的刑事指控。法律危机或导致特朗普团队难以专心应对选举，并加大现金流危机的风险。 资料来源：Lawfare，中国银河证券研究院 二、关注经济政策：特朗普2.0将到来？ 拜登目前尚未系统性地提出下一任期政策计划，但大概率会延续目前的政策框架，包括继续推行大规模产业政策，推进与盟友等国家的外交联系，以及对低收入群体和学生贷款的支持等。而特朗普团队在本次竞选中陆续提出了一些政策计划，总体风格上延续了他在上个任期打出的贸易保护主义、亲近传统能源等理念。 产业政策方面，特朗普可能会推翻拜登执政期间的不少成果。特朗普计划继续支持传统能源行业，计划增加石油钻探，并向石油、天然气和煤炭生产商提供税收减免，并废除拜登政府推行的对电动汽车、新能源等行业的支持，并取消拟议的新污染限制，该限制要求到2030年美国销售的新车中至少有54%是电动汽车。我们曾在《“拜登经济学”可以让美国避免衰退？》中详细剖析了拜登的产业政策。如果特朗普再次当选，美国现行产业政策很可能会受到打击，并可能更多关注铁锈带的传统产业、而非以硅谷为代表的高端产业。特朗普还声称如果再次当选，不排除第二次退出《巴黎协定》的可能。 贸易政策方面，特朗普仍旧打算重演加关税戏码。特朗普声称计划对所有美国进口商品征收10%的基线关税。在特朗普第一任期之前，美国每年通过对约四分之一的进口商品征收关税筹集约300亿美元。特朗普第一任期的贸易政策已经将美国关税税率从0.13%提升至了0.25%左右，对大约三成的进口货物收进口税，收入总计约1000亿美元。如果真的对所有进口商品征收10%的普遍基准关税，预计每年关税收入可达3500至4500亿美元，也就意味着2025年至2035年间美国进口关税年收入将增加四倍以上。由于特朗普提出的“10%全面关税”没有实施细则，具体还不清楚对哪些商品征收关税，以及如何增加（在目前基础上加10%将税率提高至10%）。 虽然表面上看，将显著舒缓美国财政压力，但关税也可能会通过提高消费品和资本品的价格，降低美国消费者和企业的购买力，从而减缓经济增长。此外，加关税还可能引发贸易伙伴的报复性关税，降低美国出口。 同时，特朗普提到如果当选可能对中国进口商品征收超过60%的关税。目前美国进口中国商品占其16.5%的总进口额，60%的关税意味着1600亿美元的关税额。鉴于拜登推行了四年的“友岸外包”依然不能完全替代中国产品，预计此言论大概率也只是特朗普为竞 选造势的工具。但其中的风险依然值得注意，特别是考虑到特朗普的极限施压策略在其上一任期多次体现，不排除继续用极高关税作为筹码。 税收政策方面，特朗普希望继续延长上一任期的措施，并进一步降低个人和企业税。特朗普的竞选团队希望将所有个人减税政策延长10年，这表明他打算继续实施其在2017年通过的《减税和就业法案》（TaxCutsandJobsAct）中的减税措施。这与他在2016年竞选时提出的政策一致，即通过减税来刺激经济增长。企业税方面，特朗普计划进一步降低到15%。这一税率比他在2017年实施的21%的企业税率还要低。在他上一任期，由于《减税和就业法案》(TCJA)的实施，美国联邦企业税率降至21%，此前，美国企业所得税最高税率为35%。 财政政策方面，特朗普称希望还清政府债务。今年1月特朗普声称：“我们将还清自己的债务”，但由于没有更具体的施政细则，尚不清楚他将如何增加资金偿还全部美国国债。在特朗普上一任期内，联邦公共债务从14.4万亿美元，增加了7.2万亿美元至21.6万亿美元。根据美国无党派组织“负责任联邦预算委员会”估算，四年任期内，即使特朗普截断所有支出，或将收入增加一倍，也不足以偿还债务。十年内，偿清债务需要将所有联邦支出削减约60%，或将收入增加三分之二。假设社会保障、医疗保险和国防支出免于削减（与特朗普的言论一致），则即使停止所有剩余支出，也无法还清债务。而且为了弥补减税带来的赤字，特朗普的计划可能会导致联邦预算赤字显著增加，预计规模在2万亿到3万亿美元之间，美国财政很可能面临赤字进一步扩大和国债增加的情况。 三、大选年的资本市场表现如何？ 资本市场应为特朗普可能再次当选总统做好准备，尽管特朗普在2020年输给了拜登，但他在2016年的胜利背后反应出的选民