请务必阅读正文后免责条款部分宏观研究[Table_Summary]评论意见分析师李怀军证书编号：S1080510120001电话：010-63197789邮箱：lihuaijun@fcsc.com摘要：3月1日国家统计局公布2月中国制造业PMI为49.1%，较1月回落0.1个百分点。制造业PMI的回落，主要受生产指数的影响；1月生产指数为49.8%，较1月回落0.5个百分点，由扩张转为收缩。究其原因，主要是受春节因素的影响，从历史数据看，自05年以来春节日期在2月的年份有13个年份，2月只有3个年份上涨，10个年份的制造业PMI均出现下滑。从需求上看，2月新订单为49.0%，与1月持平；而2月新出口订单为46.3%，较1月回落0.9个百分点。而从进口指数看，2月为46.4%，较1月回落0.3个百分点。可见，2月制造业呈现供需双弱的局面，且外需较内需回落更为明显。用新订单减去产成品库存来代表供需关系，2月为1.1%，较上月回升1.5个百分点。2月出厂价格指数为48.1%，较上月回升1.1个百分点；主要原材料购进价格为50.1%，较上月回落0.3个百分点。以出厂价格指数减去主要原材料购进价格指数，2月为-2.0%，较上月回升1.4个百分点，这说明制造业企业利润仍在改善中。2月产成品库存指数为47.9%，较上月回落1.5个百分点；而2月原材料库存指数为47.4%，较上月回落0.2个百分点。2月采购量指数为48%，较上月回落1.2个百分点；而从PMI中产成品库存与在手订单之比看，这一代表库存销售比的指数，2月为1.10，较1月的1.12回落2个百分点。这说明企业仍处于被动去库存阶段。2月非制造业PMI指数为51.4%，较1月回升0.7个百分点。其中，服务业为51.0%，较1月回升0.9个百分点，继续两月处于50%以上的扩张区间；而建筑业为53.5%，较1月回落0.4个百分点。2月综合PMI产出指数为50.9%，与1月持平，继续处于50%的荣枯线之上，表明我国企业生产经营活动总体稳定扩张。2月制造业PMI指数略有季节性回落2024年3月3日 请务必阅读本页免责条款部分一、2月制造业呈现供需双弱局面3月1日国家统计局公布2月中国制造业PMI为49.1%，较1月回落0.1个百分点。制造业PMI的回落，主要受生产指数的影响（图1所示）；1月生产指数为49.8%，较1月回落0.5个百分点，由扩张转为收缩。究其原因，主要是受春节因素的影响，从历史数据看，自05年以来春节日期在2月的年份有13个年份，2月只有3个年份上涨，10个年份的制造业PMI均出现下滑。图124年1-2月中国制造业PMI构成指数面积雷达图资料来源：WIND第一创业整理图22月PMI中代表需求的新订单和出口订单指数有所回落 wWhUuZjXaY9ZcWpWrU7NdN8OnPnNsQrNeRrRnOkPoOnR8OrQyQuOpOmMMYmQyR请务必阅读正文后免责条款部分3资料来源：WIND第一创业整理从需求上（图2所示）看，2月新订单为49.0%，与1月持平，连续五月处于50%以下的收缩区间；而2月新出口订单为46.3%，较1月回落0.9个百分点。从两者的平均值看，2月为47.7%，较1月回落0.4个百分点；而从代表内需的进口指数看，2月为46.4%，较1月回落0.3个百分点。可见，2月制造业呈现供需双弱的局面，且外需较内需回落更为明显。另外，2月非制造业PMI指数为51.4%（图3所示），较1月回升0.7个百分点，仍处于50%以上的扩张区间。其中，服务业为51.0%，较1月回升0.9个百分点，继续两月处于50%以上的扩张区间；而建筑业为53.5%，较1月回落0.4个百分点。2月综合PMI产出指数为50.9%，与1月持平，继续处于50%的荣枯线之上，表明我国企业生产经营活动总体稳定扩张。图3受服务业带动2月非制造业PMI指数有所回升资料来源：WIND第一创业整理二、2月制造业供需关系有所改善从代表供求关系的具体指数角度看，用新订单减去产成品库存来代表供需关系（图4显示），2月这一指数1.1%，较上月回升1.5个百分点，自1月底部有所回升。2月在手订单指数为43.5%，较上月回落0.8个百分点，仍处于收缩区间；以采购量与在手订单之差来代表企业生产积极性，两者之差2月为4.5%，较上月回落0.4个百分点，仍处于较高水平。从总体上看，制造业企业对生产经营活动的预期，2月为54.2%，较1月回升0.2个百分点，这说明企业生产虽受春节因素影响而有所回落，但制造业企业对生 请务必阅读正文后免责条款部分4产经营活动的预期并不差，企业面临的供过于求的供需关系有所改善。图4从PMI指数看2月制造业供需关系有所改善资料来源：WIND第一创业整理图52月PMI中库存指数回落而出厂价格指数出现上涨资料来源：WIND第一创业整理从库存角度看，2月产成品库存指数为47.9%，较上月回落1.5个百分点；而2月 请务必阅读正文后免责条款部分5原材料库存指数为47.4%，较上月回落0.2个百分点（图5所示）。2月采购量指数为48%，较上月回落1.2个百分点；而从PMI中产成品库存与在手订单之比看，这一代表库存销售比的指数，2月为1.10，较1月的1.12回落2个百分点。虽然制造业企业仍然在去库存，但由于需求不足，导致采购积极性不高。而从PMI价格指数上看（图5所示），2月出厂价格指数为48.1%，较上月回升1.1个百分点；主要原材料购进价格为50.1%，较上月回落0.3个百分点，但仍处于扩张区间。以出厂价格指数减去主要原材料购进价格指数，2月为-2.0%，较上月回升1.4个百分点。这说明2月出厂价格回升幅度较大，而上游原材料价格有所回落，制造业企业利润仍在改善中。三、2月不同规模企业的经营状况分化明显2月不同规模制造业企业的经营状况有所分化（图6所示）。其中，大型企业2月PMI指数为50.4%，与上月持平；中型企业2月PMI为49.1%，较上月回升0.3个百分点；小型企业2月PMI为46.4%，较上月回落0.8个百分点；可见，中小型企业仍处于50%以下的收缩区间，且小型企业经营状态持续恶化。图62月不同规模企业间的经营状况均有所分化资料来源：WIND第一创业整理图7所示，2月从业人员指数为47.5%，较上月回落0.1个百分点。其中，大型企业为47.8%，较上月回升0.1个百分点；中型企业为47.2%，较上月回升0.1个百分点；小型企业同为47.2%，但较上月回落1个百分点，受春节因素影响同，回落幅度较大。 请务必阅读正文后免责条款部分6可见，2月大中小型企业的就业指数皆处于收缩区间，其中，大中型企业略有改善，但小型企业的就业状况有所恶化。图72月PMI就业指数显示不同类型企业就业状况有所分化资料来源：WIND第一创业整理 请务必阅读正文后免责条款部分7重要声明：第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。市场有风险，投资需谨慎。投资评级：评级类别具体评级评级定义股票投资评级强烈推荐预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上审慎推荐预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间中性预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业投资评级推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数第一创业证券股份有限公司深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼TEL:0755-23838888FAX:0755-25831718P.R.China:518048www.firstcapital.com.cn北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东楼16层TEL:010-63197788FAX:010-63197777P.R.China:100140上海市浦东新区世纪大道1229弄1号楼1603——A室TEL:021-68551658FAX:021-68551281P.R.China:200135