【华福固收】3月资金面怎么看？

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 利率周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】3月资金面怎么看？ ——周观点20240302 每周一谈 ➢ 3月资金面怎么看？ （1）2月资金面和流动性回顾。2月资金面整体平衡，资金分层有所好转，但压力仍然较大。2月受制于春节取现等资金需求增高等冲击，虽然央行通过降准释放了1万亿左右的流动性，但资金市场未见明显宽松，节后一周随着税期和跨月效应接替影响，资金价格逐步抬升，全月来看资金面整体呈现平衡态势。通过对央行公开市场操作、外汇、货币发行、政府存款、法定存款准备金、非金融机构存款六大因素的分析，我们测算2月超储率约为1.3%，超储规模约为3.39万亿元。 （2）3月流动性展望。一是公开市场到期规模较大。预计央行将继续采取偏中性的对冲操作。二是政府债券净融资额预计有所回落。其中预计3月地方债实际发行将多于计划1200亿元左右，共计8500亿元，3月地方债到期3447亿元，因此净融资额约为5000亿元；预计3月国债发行规模为8710亿元，结合当月到期8088亿元，则3月国债净融资额为622亿元；因此综合来看，3月地方债净融资额5000亿元，国债净融资额622亿元，政府债净融资额共计5622亿元，较2月有所回落。三是其他影响因素方面，预计3月广义财政赤字约为1.26万亿元；预计3月汇率依然保持平稳，因此外汇变动对流动性影响不大；预计3月货币发行净减少5000亿元左右，非金融机构存款环比减少668亿元；预计3月法定存款准备金将上升4883亿元。 综合来看，一方面根据上述对影响资金面的各项因素最新情况的分析，公开市场约到期2.9万亿，货币发行净减少5000亿元，政府存款减少约7000亿元，法定存款准备金环比增加4883亿元，非金融机构存款减少约688亿元，合计减少流动性约2.2万亿元，流动性的补充仍需重点关注央行在关键时点的操作，而综合考虑央行在四季度货币政策执行报告里重提“引导市场利率围绕政策利率波动”但防止资金空转的政策态度仍未完全放松的政策意图，预计3月央行货币政策操作对流动性的补充偏中性态度。另一方面，从历史同期表现来看，无论是银行间市场内部的流动性分层还是交易所和银行间市场的流动性分层，近年来3月均为流动性分层显著加剧的月份，背后的原因主要是季末银行面临MPA等监管考核指标压力下，对银行和非银融出资金的意愿出现明显分化。因此我们预计3月央行货币政策操作对流动性的补充将偏中性，资金面的变化主要还是受市场机构融出意愿和能力的影响，资金价格或将有所抬升，重点关注税期至季末流动性分层加剧给非银机构资金成本带来的压力。 ➢ 复盘 本周债券市场呈现大开大合的走势，在月末资金平稳和近期巨大做多惯性的推动下，前四天债市收益率连续大幅下行，但周五市场出现多杀多行情，各期限收益率明显调整，似乎预示着近期债市的过热行情将进入调整期。以周五收盘价计，1年期国债240002较前一周上行1.5BP至1.775%，1年期国开债230216较前一周下行7BP至1.78%；10年期国债230026较前一周下行2.4BP至2.375%，10年期国开债230210较前一周下行7.5BP至2.5175%。超长债方面，30年国债230023较前一周下行8.75BP至2.49%，20年国开债210220较前一周下行7BP至2.59%。 ➢ 周观察 1、中国人民银行召开做好金融五篇大文章工作座谈会。 2、中国人民银行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》。3、2月制造业PMI小幅回落，非制造业扩张加速。4、国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。 ➢ 本周展望 综合来看，下周在跨月后银行和非银流动性分层局面阶段性缓和的背景下，资金面对债市影响整体仍偏友好，重点关注政策扰动和收益率连续下行后的技术性回调压力。不过回顾最近几年“两会”期间的主要政策目标，大都没有明显超出市场预期，反映出在进入经济新常态背景下，高层更加注重经济的高质量发展，相较于总量方面的高目标，更加注重经济结构的优化和可持续发展，预计这种政策思路将进一步延续，因此我们认为本次“两会”期间释放的政策信息对债市的利空将比较有限。而随着“两会”的顺利召开和闭幕，在政策不确定性落地和市场的技术性回调后，债市将再度出现交易机会，且在“两会”之后预计下一个交易主线将再度回到对3月降息的预期，在这种降息预期中，债市收益率料将在下周短暂震荡整理后再度重拾下行走势。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2024年3月2日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 魏旭博 邮箱：WXB30031@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《聊聊“市场化经营主体”的几个关注点》—2024.02.26 2、《关注高YTM转债投资机会》—2024.02.22 3、《周观点：如何看待当前贷款利率水平？》—2024.02.24 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1周观点：3月资金面怎么看？ ............................................... 1 1.1每周一谈：3月资金面怎么看？ ........................................................................ 1 1.2复盘 .................................................................................................................. 7 1.3周观察 .............................................................................................................. 7 1.4本周展望 ........................................................................................................... 9 2 流动性周度跟踪 .......................................................... 9 3 债券估值周度跟踪 ....................................................... 12 4 风险提示 ............................................................... 14 图表目录 图表1：资金市场主要利率走势 ..................................................................................... 2 图表2：同业存单利率走势 ............................................................................................. 2 图表3：银行间市场资金分层 ......................................................................................... 2 图表4：交易所和银行间市场资金分层 ........................................................................... 2 图表5：逆回购净投放和余额 ......................................................................................... 3 图表6：MLF净投放和余额 ............................................................................................. 3 图表7：美元兑人民币中间价 ......................................................................................... 3 图表8：需缴准一般性存款 ............................................................................................. 4 图表9：各地地方债发行计划 ......................................................................................... 5 图表10：国债发行计划 .................................................................................................. 6 图表11：央行公开市场操作（亿元） .......................................................................... 10 图表12：质押式回购资金价格与逆回购利率走势 ......................................................... 10 图表13：质押式日回购量走势 ..................................................................................... 10 图表14：各期限SHIBOR报价周度平均值（%） ............................................................ 10 图表15：各期限国债收益率 ......................................................................................... 10 图表16：同业存单发行与到期情况 .............................................................................. 11 图表17：国股银票转贴现利率 ..................................................................................... 11 图表18：各期限同存收益率和一年期MLF利率 ....