固收利率周报：3月资金面怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 3月资金面怎么看？ 证券研究报告 2022年02月27日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 联系人 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：俄乌开战，债市怎么看？-固收地缘政治点评》 2022-02-25 2 《固定收益：中特转债，全球领先的专业化特殊钢企-申购建议：积极申购》 2022-02-25 3 《固定收益：绿动转债，国内领先的垃圾焚烧发电企业-申购建议：积极参与》 2022-02-24 固收利率周报（2022-02-27） 临近两会和季末，央行货币操作怎么看？ 历史角度观察，两会期间央行投放和资金面变化并无明显规律。静态测算，不考虑央行操作情况下，3月银行体系资金增量约1万亿元，预计央行操作还是维持银行间流动性合理充裕，操作方式精准适度。 另一方面，月末票据利率再度大幅下行，银行票据冲量行为仍在继续，似乎显示2月信贷走势再度偏弱，央行将如何应对这一局面？ 宽信用市场需要合理充裕的流动环境，金融机构需要长期稳定的资金来源，为此，央行明确通过综合运用降准、公开市场操作和中期借贷便利（MLF）向市场投放流动性，有效增加金融机构的长期稳定资金来源。 照此逻辑，央行降准仍可期待，中期借贷便利和公开市场操作也会合理充分满足。 至于降息，逻辑有二：其一在于刺激需求；其二在于降低成本。 目前角度，从央行着力而言，降成本并不仅仅依靠调降MLF利率。而刺激需求则需要进一步观察前期政策效果和需求变化。 结合历史而言，一方面目前总体物价水平依然在高位；另一方面，1月社融总体放量，2月信贷即使有波动，但在地方债的支持下，预计总体宽信用仍然可期。更进一步，从外部环境分析，3月美联储加息是大概率事件，央行虽然以我为主，但也不会完全不受影响。使得央行进一步下调政策利率以降低实体融资成本的短期可能性降低。 对于当前债市，交易重心仍然在稳增长、宽信用，还无法再次简单交易降息。 下周PMI值得关注，预计可能小幅回升，随后需要关注两会。两会是高层意志和政策密集释放的时间段，需要关注政策对于债市的引领，其中财政和地产最为重要。 观察历史，两会前市场交易政策预期，利率较多表现为上行；两会期间靴子落地，市场表现一般趋于平淡，除非财政等重点政策超预期；两会之后，在稳增长较为突出的年份，利率继续上行为主。 3月流动性预计保持稳定，虽然或有降准，但是从利率动向考虑，建议继续适度防御。 风险提示：政策调整超预期、稳增长效果不明显、汇率波动超预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 内容目录 1. 3月资金面怎么看？ ...................................................................................................................... 6 1.1. 2月资金面回顾 ................................................................................................................................. 6 1.2. 3月银行体系资金缺口测算 ....................................................................................................... 11 1.3. 未来有哪些需要关注的细节？ ................................................................................................. 15 1.3.1. 当前基本面情况如何？ ................................................................................................... 15 1.3.2. 2月PMI会回升吗？ ......................................................................................................... 17 1.3.3. 3月是否会降准降息？ ..................................................................................................... 18 1.3.4. 全国两会要关注什么？ ................................................................................................... 18 1.3.5. 美联储3月议息会议 ....................................................................................................... 22 1.4. 小结：央行操作和债市展望 ..................................................................................................... 24 2. 市场点评与展望 .......................................................................................................................... 25 2.1. 市场点评：资金面整体均衡，长债收益率小幅下行 ....................................................... 25 3. 一级市场 ....................................................................................................................................... 25 4. 二级市场 ....................................................................................................................................... 26 5. 资金利率 ....................................................................................................................................... 27 6. 实体观察 ....................................................................................................................................... 29 6.1. 通胀回落，需合理评估节奏和幅度——1月通胀数据点评 .......................................... 29 6.2. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 30 7. 国债期货：国债期货价格下跌 ................................................................................................. 30 8. 利率互换：利率涨跌不一 ......................................................................................................... 31 9. 外汇走势：美元指数涨跌互现 ................................................................................................. 31 10. 大宗商品：原油价格震荡下行 ............................................................................................... 31 11. 海外债市：美债收益率先涨后跌 ........................................................................................... 32 图表目录 图1：2月资金面总体平稳，下旬以来利率边际上行 ........................................................................ 6 图2：2018年以来2月资金面走势-DR007 ........................................................................................... 6 图3：2月央行逆回购到期和投放情况 .................................................................................................... 6 图4：2月央行操作MLF情况 ..................................................................................................................... 6 图5：地缘摩擦后R007和DR007走势 ................................................................................................... 6 图6：除夕前后21天DR007走势 ............................................................................................................. 7 图7：历年2月央行公开市场操作投放节奏.......................................................................................... 7 图8：历年2月MLF投放和到期 ...................................................................