4Q23 略有失误 ； 韩国下线

4Q23略有失误；韩国下线 主要取消6600万美元的税收拨备，Bd APAC第四季度业绩比我们/共识低3% / 6%。在韩国的业务(尤指家庭频道）对日本品牌的回归显得越来越具有挑战性，自第三季度以来（1H23：LSD%），销量连续下降MSD％。我们认为，逆风可能意味着进一步优化价格计划的失败，而任何即将到来的EBITDA利润率扩张将主要依靠降低成本（超越混合变化）。我们预计，当中国的溢价努力持续转化为价格和销量的上涨时，该地区可能仍然会拖累集团的收入增长。结果的一个重大惊喜是末期股息支付增加了40％，将股息收益率提高到3.5％，这是资本市场呼吁的及时解决。 涨/跌14.2%现价12.7港元中国消费品 黄志光(852) 3900 0838 Bella LI(852) 3757 6202 按地区划分的关键4Q数字。尽管总销量同比下降了2.1％，但在中国的持续溢价和东亚的收入管理计划的支持下，收入/ASP分别同比增长了8.9％/11.2％。标准化的EBITDA同比增长31.3％，利润率扩大了3.5个百分点。中国-销量同比下降3.1%，但ASP增长14.7%使该地区的收入/息税折旧及摊销前利润分别同比增长11.1%/44.4%。韩国-销售量同比下降MSD%；收入增长LSD%，ASP增长与2023年10月以来核心业务价格上涨6.9%一致。 库存数据 市值上限（百万港元）179, 526.5平均3个月t/ o（百万港元）177.152w高/低（港元）25.15 / 11.34已发行股份总数（mn）13219.9来源：FactSet 关税索赔问题。Bd APAC在韩国的全资子公司东方啤酒厂（OB）被韩国海关罚款，指控该公司（自2018年起）在进口配额之外进口了麦芽。值得注意的是，到2023年12月，OB已经为索赔提供了6600万美元，OB已经向法院提出了上诉。尽管作出了判决，但税收要求是一次性的。也就是说，我们担心，未来，OB将不得不以高于公司在其他地方采购的价格在当地采购等量的麦芽。这引起了我们对采购效率下降和实体毛利率下降的担忧。 收益变化。我们以内务管理的变化为关键-在2023年的实际数字中。除此之外，我们将2024 - 25E的顶线基本保持不变，但将这一时期的毛利率估计每年下调1.0个百分点，以考虑到上述担忧。我们还介绍了2026E的估计，现在我们的2024 - 26E净利润比共识低9 - 12％。 估 值 。我 们 根 据 更 新 的12.5倍（从 之 前 的14.5倍）的24E末 前 滚 企 业 价 值/EBITDA将TP修改为14.5港元（从16.9港元），这仍然比3年平均水平低- 1SD。我们的方法试图反映我们在Bud APAC韩国业务中看到的不利因素，以及随着消费交易下降可能持续，在中国市场执行价格优化计划的任何潜在风险。 收益汇总 来源：FactSet 请阅读分析师认证和重要披露最后一页来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR < GO >或http: / / www. cmbi. com. hk 来源：彭博社，CMBIGM估计数 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。