航空机场3月投资策略：草长莺飞待春游

n 2月表现回顾：板块涨幅弱于大盘。本月交运板块上涨4.73%，弱于上证指数及沪深3 00。航空、机场板块分别上涨5.17%、6.77%。吉祥（+12.21%）、春秋（+9.59%）领涨。 n 基本面情况回顾：1）2月航班量情况：2024年2月，整体航班量恢复至2019年同期的106%，为2023年同期的127%；国内航线航班量恢复至2019年同期的114%，为2023年同期的117%；国际航线航班量恢复至2019年同期的70%，为2023年同期的561%；地区航线航班量恢复至2019年同期的64%，为2023年同期的204%。2）1月上市航司情况：1月上市航司净增飞机数量较少（7架），各航司可用座公里投放环比增加，大航国际线恢复进程加快，整体旅客周转量环比增速高于运力投放增速，春秋航空客座率处于绝对领先位置。3）1月上市机场情况：1月上市机场旅客量和航班量环比均有改善，美兰机场环比增幅较高。从数据看美兰机场、深圳机场、白云机场1月旅客量及航班量恢复超2019年同期，上海浦东机场旅客量及航班量接近2019年同期。 n 3月重点关注：公商务及国际航线恢复。1）春运供需两旺局势确定，关注节后平季运行数据。1月各航司经营数据较23年12月环比改善，春运供需两旺局势确定，预计2月各航司经营数据持续向好。后续建议关注平季公商务出行变化趋势。2）夏秋换季即将到来，关注换季后国际航线恢复情况。2024年3月31日，民航将迎来夏秋航季换季，建议关注换季后行业及各航司国内时刻及航网变化，以及国际航线恢复情况。 n 投资建议：草长莺飞待春游。随着3月传统平季到来，预计上市公司经营数据环比2月会有所下滑，但我们认为春运的强势表现已经为一季度业绩奠定良好基础，航空复苏虽然在短期内出现波动，但长期看前途仍然光明。随着天气转暖，踏青、登山、赏花等春游需求有望回暖，从而提振航空市场需求。此外，2024年夏秋航季换季后，国际航线有望加速恢复，国内供需格局有望持续改善。随着国际航线持续恢复，行业宽体机有望更多投向国际市场，从而缓解国内供给过剩的局面，带动各航司飞机利用率上行。飞机利用率上升后，航司的固定成本将被有效摊薄。在国内供需格局改善的前提下，航司维持票价水平难度变小，业绩弹性有望进一步释放。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空和吉祥航空以及国际恢复明显受益的三大航，建议关注华夏航空、上海机场。 n 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场2月行情及热点回顾 行情回顾：2月航空机场板块上涨 n 本月交运板块上涨4.73%，机场、航空板块分别上涨6.77%、5.17%，上涨幅度居交运板块第二、第四。本月航空机场板块中吉祥航空(12.21%)、春秋航空(9.59%)领涨，本月航空机场板块中无下跌个股。 图表1：2024年2月春秋吉祥领涨航空机场板块（%） -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 热点回顾：春运行情助推板块上行 n 2024年春运创历史新高。春运前35天，民航日均旅客量212万，民航日均客运航班量15745班。根据交通运输部数据测算，2024年1月26日-2月29日（春运前35天），民航日均旅客量212万人次，同比2023年增长54.51%，同比2019年增长16.11%。民航局此前预测春运期间航空日均出行人次为200万人次左右，从目前数据看，日均出行旅客人次超官方预期。根据航班管家数据，2024年1月26日-2月29日（春运前35天），民航日均客运航班量15745班，同比2023年增长33%，同比2019年增长6%。 n 春节假期出行热度高，节中低谷持续时间短。从航班量和旅客量看，今年民航出行节中低谷出现在年三十和正月初一，节中低谷仅有2天，持续时间短，侧面说明春节出游热度上升。 图表2：春运期间全国（含国际/地区）每日航班量 图表3：春运期间民航每日旅客发送量 n 春节假期经济舱平均票价同比增幅明显。根据航班管家数据，2024年春节假期期间，民航经济舱平均票价达1011元，同比2019年增长16%，同比2023年增长19.5%。由于节中出行低谷持续时间短，今年春节期间票价跳水情况较去年十一有所改善。 n 春节假期期间飞机利用率提升。根据航班管家数据，2024年春节假期期间，行业机队利用率达8.6小时/天，较2019年略高0.2小时/天。但宽体机利用率仍有上升空间。春节期间宽体机执飞仍以国内航班为主，71.8%的宽体机执飞航班均为国内航班，高于2019年的61.6%。 n 国际航线持续恢复。春节期间国际热门出行区域主要集中在东亚与东南亚，泰国、韩国、日本航班量位列前三。从恢复率上看，TOP1泰国仅6成，新加坡、阿联酋、英国、德国、意大利等国航班恢复率已超100%，美国航班仍维持在2成左右。 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表4：2024年春节出港TOP20国家航班量及其日均恢复率 恢复趋势：国际航线呈加速恢复趋势 n 2024年以来，全行业航班量持续恢复，国际线航恢复加速。 Ø 2024年1月1日-2月29日，整体航班量恢复至2019年同期的104%，为2023年同期的131%；国内航线航班量恢复至2019年同期的112%，为2023年同期的119%；国际航线航班量恢复至2019年同期的68%，为2023年同期的664%；地区航线航班量恢复至2019年同期的65%，为2023年同期的234%。 Ø 2024年2月，整体航班量恢复至2019年同期的106%，为2023年同期的127%；国内航线航班量恢复至2019年同期的114%，为2023年同期的117%；国际航线航班量恢复至2019年同期的70%，为2023年同期的561%； 地区航线航班量恢复至2019年同期的64%，为2023年同期的204%。 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表5：2024年整体航班量超2019年同期 图表6：2024年国内航班量超2019年同期 图表7：2024年国际航班量为2019年同期的68% 图表8：2024年地区航班量为2019年同期的65% 油汇走势：近期油汇略有上涨 n 2月布伦特原油价格略涨2.28%，3月航空煤油出厂价月环比增长2.86%。2月布伦特原油价格略涨2.28%，3月航空煤油出厂价（含税）报收于6751元/吨，相比2月上涨188元/吨，月环比增长2.86%。近期油价略有上涨，或使航司经营成本略微上升。 -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表9：近期布伦特原油价格略有上涨（美元/桶） 图表10：3月航空煤油出厂价环比上升（元/吨） n 2月美元兑人民币汇率上涨0.19%。根据各航司2023年中报披露，若其他风险变量不变，人民币兑美元汇率上升1%，国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的净利润将分别增加2.97、3.21、2.84、0.0035、0.74亿元。2月美元兑人民币汇率略微上涨，国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的单月汇兑损失或为0.56、0.60、0.53、0.0007、0.14亿元。 图表11：2月美元兑人民币汇率上涨0.19% -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场经营数据点评 上市航司经营数据：飞机引进数量较少，国际运力恢复加速 n 2024年1月，上市航司净增飞机数量较少。截至2024年1月底，南方航空、国航、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的客机规模分别为890架、904架、782架、338架、122架、117架，分别较2023年12月底净增-1架、3架、0架、4架、1架、0架。 图表12：2024年1月各航司净增飞机数量较少 n 2024年1月，各航司运力投放环比上月增加，海航控股环比增幅最高（25.33%），大航国际线运力投放恢复加速。1月各航司整体运力投放均超2019年同期，吉祥航空ASK投放为2019年同期的132.87%，恢复程度居行业首位，中国东航ASK较2023年同期增长最快（65.94%）。中国东航、南方航空国际航线ASK恢复至2019年同期的85.59%、76.50%，恢复速度加快。中国东航、吉祥航空地区航线ASK恢复超2019年同期，分别为2019年同期的105.26%、115.68%。 n 2024年1月，各航司旅客周转量环比上月增加，海航控股增幅最大（32.29%）。 各航司整体旅客周转量均超2019年同期，吉祥航空整体RPK为2019年同期的134.35%，恢复程度居行业首位，中国东航整体RPK较2023年同期增长最快（88.01%）。 -8-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表13：2024年1月各航司ASK投放情况 图表14：2024年1月各航司RPK投放情况 -9-请务必阅读正文之后的重要声明部分 n 2024年1月，上市航司客座率环比上月增加，春秋航空客座率水平领先，吉祥航空、春秋航空、南方航空客座率水平超2019年同期。具体客座率水平：春秋航空(90.85%)>吉祥航空(83.51%)>南方航空(81.01%)>海航控股(78.55%)>国航(77.60%)>中国东航(77.42%)。 图表15：2024年1月春秋航空客座率领先（%） 图表16：2024年1月各航司客座率情况 -10-请务必阅读正文之后的重要声明部分 上市机场经营数据：美兰机场恢复领先，国际市场仍有差距 n 1月上市机场旅客量和航班量环比均有改善，美兰机场环比增幅较高。从数据看美兰机场、深圳机场、白云机场1月航班量及旅客量恢复超2019年同期，上海浦东机场航班量及旅客量恢复接近2019年同期。1月各机场国内市场恢复快于国际，上海浦东、北京首都国际市场恢复仍与2019年有较大差距。从旅客量数据看，美兰机场、深圳机场、白云机场、厦门空港、上海浦东、北京首都的旅客量分别为2019年同期的120%、117%、104%、98%、93%、63%。 从航班量数据看，美兰机场、深圳机场、白云机场、上海浦东、厦门空港、北京首都的整体航班量分别为2019年同期的122%、116%、104%、98%、96%、67%。 图表17：2024年1月各机场旅客量情况 图表18：2024年1月各机场航班量情况 -11-请务必阅读正文之后的重要声明部分 3月投资展望：草长莺飞待春游 3月热点：关注公商务及国际航线恢复 n 2005-2023年三月的航空机场指数涨跌不一，但上涨年份的平均上涨幅度（+11.1%）大于下跌年份的平均下跌幅度（-8.1%），我们认为2024年三月航空机场板块的投资机会仍值得关注。 图表19：历年三月航空机场指数涨跌不一（%） n 春运供需两旺局势确定，关注节后平季运行数据。2024年1月，各航司经营数据环比改善。春运旺季前半段，供需两旺局势显现，预计2月各航司经营数据将持续向好。后续建议关注元宵节后公商务出行变化趋势。公商务出行为全年尤其是平季及淡季航空需求的中流砥柱，公商务出行需求的变化对航司的生产经营至关重要。 n 民航即将迎来夏秋换季，关注换季后国际航线恢复情况。2024年3月31日，民航将迎来夏秋航季换季，建议关注换季后行业及各航司国内时刻及航网变化，以及国际航线恢复情况。换季后国际航线有望加速恢复，中美航线再见加速恢复曙光。从3月31日起（即夏秋航季起），美国交通部将允许中国航司执飞的中美往返航班数量从每周35架次增加到每周50架次，大约恢复至疫情前30%。 投资建议 n 正视平季运行情况，航空复苏仍在正途。随着3月传统平季到来，预计航司经营数据环比2月会有所下滑，但我们认为春运的强势表现已经为航司一季度业绩奠定良好基础，航空复苏虽然在短期内出现波动，但长期看前途仍然光明。 随着天气转暖，踏青、登山、赏花等春游需求有望回暖，从而提振航空市场需求。 n 2024年夏秋航季换季