航空机场4月投资策略：出游正当时，逢低早布局

n 3月表现回顾：板块涨幅弱于大盘。本月交运板块上涨0.59%，弱于上证指数及沪深3 00。机场、航空板块分别下跌-0.25%、-2.60%，在交运板块中表现较弱。受低空经济 大热影响，中信海直(56.57%)领涨，吉祥航空（-8.85%）、南方航空（-5.57%）、华夏 航空（-5.26%）跌幅领先。 n 基本面情况回顾：1）3月航班量情况：2024年3月，整体航班量恢复至2019年同期 的102%，为2023年同期的116%；国内航线航班量恢复至2019年同期的110%，为 2023年同期的107%；国际航线航班量恢复至2019年同期的70%，为2023年同期的 353%；地区航线航班量恢复至2019年同期的65%，为2023年同期的165%。2）2 月上市航司情况：2月上市航司净增飞机数量合计8架，各航司可用座公里投放环比增 加，大航国际线恢复进程持续加快，整体旅客周转量环比增速高于运力投放增速，春 秋航空客座率处于绝对领先位置。3）2月上市机场情况：从旅客量数据看，深圳机 场、白云机场、厦门空港、上海浦东、北京首都的旅客量分别为2019年同期的12 1%、117%、106%、103%、68%。从航班量数据看，深圳机场、白云机场、上海浦 东、厦门空港、北京首都的整体航班量分别为2019年同期的122%、118%、107%、 103%、72%。 n 投资建议：出游正当时，逢低早布局。4月各航司将公布一季度业绩情况，在春运供需 两旺、量价齐升的背景下，航司一季报业绩有望好于2019年同期。此外，随着五一假 期来临，以亲子游为首的休闲游出行需求有望提振，国内及国际供需均有望持续改 善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空和吉祥航空以及国际恢复明显受益的三大 航，建议关注华夏航空、上海机场，以及受低空经济政策利好的中信海直。 n 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场3月行情及热点回顾 行情回顾：3月航空机场板块下跌 n 本月交运板块上涨0.59%，机场、航空板块分别下跌-0.25%、-2.60%，在交运板块中表现较弱。本月航空机场板块中中信海直(56.57%)领涨，吉祥航空（-8.85%）、南方航空（-5.57%）、华夏航空（-5.26%）跌幅领先。 图表1：2024年3月中信海直领涨航空机场板块（%） -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 热点回顾：低空经济大热，中信海直领涨 n 低空经济政策频出，相关产业链发展向好预期较强。2021年《国家综合立体交通网规划纲要》明确提出发展低空经济，2024年，低空经济首次写入政府工作报告。根据中国民航局数据，截至2023年底，我国已有超126万架无人机，同比增长约32%。2023年，民用无人机累计飞行超2300万小时。民航局已批准建立民用无人驾驶航空试验区17个、试验基地3个，覆盖城市、海岛、支线物流、综合应用拓展等场景。低空经济作为新兴产业，未来发展空间巨大，工业和信息化部等四部门3月27日发文提出，到2030年，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。航空机场板块中中信海直为中国目前最大的通用航空企业之一，主营海上石油直升机飞行服务、应急救援业务、航空维修、陆上通航服务、港口引航、海上风电及无人机综合服务等，受政策利好影响，本月领涨板块。 n 民航迎来2024年夏秋航季换季，国内航班量较2023年夏秋航季微增。全国民航于3月31日至10月26日执行2024年夏秋航季航班计划。根据民航局数据，51家国内航空公司计划每周安排国内航班101536班，同比2023年夏秋航季增长2.5%，比2019年夏秋航季增长38.29%。其中，客运航班每周98655班，同比2023年夏秋航季增长2.17%，比2019年夏秋航季增长37.46%。港澳台地区航线航班方面，民航局已批复37家航空公司的每周3385班客货运航班计划申请，其中，25家内地/大陆航空公司每周1871班，12家港澳台航空公司每周1514班。国际航线航班方面，民航局已批复164家国内外航空公司的每周17257班客货运航班计划申请，共通航70个境外国家。 n 3月国际航线持续恢复。根据航班管家数据，3月民航国际客运航线航班量约44124班次，恢复率至2019年同期的69.5%，环比上月增长1.8%；出港目的地区域上，东南亚与东亚仍是热门区域，两者占比总量的76.1%。3月前Top20通航国家中，韩国、日本、泰国的航班量最高。从恢复程度看，新加坡、阿联酋、英国、意大利、卡塔尔、土耳其航班量超2019年同期，美国的航班恢复度相对较低，仅为2019年同期的20.1%。 图表2：2024年3月出港TOP20国家航班量及其恢复率 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 恢复趋势：国际航线呈加速恢复趋势 n 2024年3月全行业航班量恢复至2019年同期的102%，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的110%、70%、65%。 Ø 2024年1月1日-3月31日，整体航班量恢复至2019年同期的103%，为2023年同期的125%；国内航线航班量恢复至2019年同期的111%，为2023年同期的115%；国际航线航班量恢复至2019年同期的68%，为2023年同期的510%；地区航线航班量恢复至2019年同期的65%，为2023年同期的205%。 Ø 2024年3月，整体航班量恢复至2019年同期的102%，为2023年同期的116%；国内航线航班量恢复至2019年同期的110%，为2023年同期的107%；国际航线航班量恢复至2019年同期的70%，为2023年同期的353%；地区航线航班量恢复至2019年同期的65%，为2023年同期的165%。 图表3：2024年整体航班量超2019年同期 图表4：2024年国内航班量超2019年同期 图表5：2024年国际航班量为2019年同期的68% 图表6：2024年地区航班量为2019年同期的65% -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分 油汇走势：3月油汇均有上涨 n 3月布伦特原油价格略涨2.72%，4月航空煤油出厂价月环比下降1.05%。3月布伦特原油价格略涨2.72%，4月航空煤油出厂价（含税）报收于6680元/吨，相比3月下降71元/吨，月环比下降1.05%。 图表7：3月布伦特原油价格略有上涨（美元/桶） 图表8：4月航空煤油出厂价环比下降（元/吨） n 3月美元兑人民币汇率上涨0.42%。根据各航司披露（三大航为2023年年报，春秋吉祥为2023年中报），若其他风险变量不变，人民币兑美元汇率上升1%，国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的净利润将分别增加2.29、2.97、3.20、0.0035、0.74亿元。3月美元兑人民币汇率略微上涨，国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的单月汇兑损失或为0.96、1.25、1.34、0.0015、0.31亿元。 图表9：3月美元兑人民币汇率上涨0.42% -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场经营数据点评 上市航司经营数据：春运旺季各航司运力明显增投 n 2024年2月，上市航司净增飞机合计8架。截至2024年2月底，南方航空、国航、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的客机规模分别为896架、904架、782架、338架、123架、118架，仅南方航空、春秋航空、吉祥航空较1月底净增6架、1架、1架。 图表10：2024年2月各航司净增飞机数量较少 n 2024年2月，各航司运力投放环比上月增加，春秋航空环比增幅最高（+4.80%），大航国际线运力投放恢复加速。2月各航司整体运力投放均超2019年同期，吉祥航空ASK投放为2019年同期的143%，春秋航空ASK投放为2019年同期的142%，恢复程度行业领先。中国东航ASK较2023年同期增长最快（+57.80%）。中国东航、南方航空国际航线ASK恢复至2019年同期的92%、82%，恢复速度加快。 n 2024年2月 ， 各航司旅客周转量环比上月增加， 海航控股增幅最大（+11.17%）。各航司整体旅客周转量均超2019年同期，吉祥航空整体RPK为2019年同期的144%，恢复程度居行业首位，中国东航整体RPK较2023年同期增长最快（+80.30%）。 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表11：2024年2月各航司ASK投放情况 图表12：2024年2月各航司RPK情况 n 2024年2月，上市航司客座率环比上月增加，春秋航空客座率水平领先，吉祥航空、南方航空客座率水平超2019年同期。具体客座率水平：春秋航空 -8-请务必阅读正文之后的重要声明部分 (92.97%)>吉祥航空(87.40%)>海航控股(85.81%)>南方航空(85.06%)>中国东航(83.38%)>国航(82.50%)。 图表13：2024年2月春秋航空客座率领先（%） 图表14：2024年2月各航司客座率情况 -9-请务必阅读正文之后的重要声明部分 上市机场经营数据：厦门空港旅客量环比增速最高 n 2月厦门空港旅客量环比增速最高。从旅客量数据看，深圳机场、白云机场、厦门空港、上海浦东、北京首都的旅客量分别为2019年同期的121%、117%、106%、103%、68%。从航班量数据看，深圳机场、白云机场、上海浦东、厦门空港、北京首都的整体航班量分别为2019年同期的122%、118%、107%、103%、72%。 图表15：2024年2月各机场旅客量情况 图表16：2024年2月各机场航班量情况 -10-请务必阅读正文之后的重要声明部分 4月投资展望：出游正当时，逢低早布局 投资建议 n 2005-2023年四月的航空机场指数涨跌不一，但上涨年份的平均上涨幅度（+10.6%）大于下跌年份的平均下跌幅度（-2.9%），我们认为2024年四月航空机场板块的投资机会仍值得关注。 图表17：历年四月航空机场指数涨跌不一（%） n 出游正当时，逢低早布局。4月各航司将公布一季度业绩情况，在春运供需两旺、量价齐升的背景下，航司业绩有望好于2019年同期。此外，随着五一假期来临，以亲子游为首的休闲游出行需求有望提振，国内及国际供需均有望持续改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空和吉祥航空以及国际恢复明显受益的三大航，建议关注华夏航空、上海机场，以及受低空经济政策利好的中信海直。 图表18：各公司盈利预测与估值表 -11-请务必阅读正文之后的重要声明部分 风险提示 n 宏观经济下行风险。航空业的发展与宏观经济的发展密切相关。若经济复苏不及预期，造成航空需求减弱，或将对航司经营产生不利影响。 n 油价上涨风险。航油成本是航空公司的大项成本之一，油价大幅上升将增加航司的燃油成本，进而影响经营业绩。 n 汇率波动风险。航空公司有较多外币负债且多以美元负债为主，近期人民币兑美元汇率波动较大，可能会使公司产生较大金额的汇兑损益，从而影响当期利润。 n 研报使用信息数据更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息数据滞后或更新不及时的风险。 -12-请务必阅读正文之后的重要声明部分