三月偏震荡，结构性行情延续

策略类●证券研究报告 三月偏震荡，结构性行情延续 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 历史上影响3月A股走势的核心因素是基本面、政策及外部事件、流动性。复盘自2010年以来历年3月A股市场的表现，可以看到：（1）14年中仅有5次3月上证综指上涨。（2）影响3月市场走势的因素：基本面>政策及外部事件>流动性。一是基本面尤其是地产销售和盈利增速的变化是影响3月走势的核心因素：3月出现下跌的9年中有6次地产销售增速回落、4次工业企业利润增速回落，而在3月上涨的5年中有4次地产销售增速或工业企业利润增速上行。二是政策及外部事件对3月市场走势也有明显影响：如2017、2018、2022和2023年3月美联储加息、2020年3月疫情爆发，上证综指均偏弱；2010年3月美联储继续QE、2015年和2016年3月央行降息降准、2019年3月中美贸易摩擦缓和，上证综指均上涨。三是流动性是影响3月市场走势的重要因素。四是估值和情绪的影响较小。 相关报告 设备更新有望进一步提振市场2024.2.25大势平稳推动新股板块全面修复，但须警惕短期可能进入分化窗口-华金证券新股周报2024.2.25 红 利 与 科 技 双 轮 驱 动 的 风 格 能 否 持 续 ？2024.2.24 探寻2024年新股择股路径（四）：减速器主题探讨2024.2.23 比照复盘，今年3月A股震荡可能偏强。（1）基本面角度，地产销售可能仍偏弱，但盈利大概率处于上行趋势中。一是地产销售可能企稳但依然偏弱：首先，3月份是开工及销售旺季；其次，近期降低利率、放松限购等刺激地产的政策不断出台。二是经济修复和盈利回升趋势大概率延续：首先，随着万亿国债在一季度的落地、设备更新和以旧换新等政策的出台和实施等，3月份以后经济修复趋势大概率延续；其次，工业企业利润增速今年可能均处于上行趋势中，年报预告也显示A股盈利增速在去年二季度已见底。（2）政策和外部事件角度，3月份总体偏正面。一是政策预期持续偏强：两会即将来临，财政发力等政策可能进一步出台；类比2019年，偏积极的经济和资本市场政策导致A股在3月表现较强。二是中美关系3月份可能维持稳定甚至边际改善。（3）流动性可能维持宽松。一是海外流动性预期平稳，对国内宽松掣肘降低。二是3月国内流动性可能进一步宽松。 新股板块预计已经重回周期底部，待大势平稳 或 逐 渐 修 复 可 期-华 金 证 券 新 股 周报2024.2.17 反弹进入中后期，3月偏震荡，结构性行情延续。（1）分子端：3月延续弱修复。2月PMI依然偏弱，但随着开工旺季、信贷高峰以及万亿国债项目实施和设备更新、以旧换新等政策的落实，经济和盈利在3月份大概率延续修复趋势。（2）流动性：3月海外流动性预期平稳，国内维持宽松；比照历次反弹，融资、外资和新发基金的修复仍有较大空间。（3）风险偏好：比照历次反弹，情绪指标的修复仍有空间；中美关系回暖叠加两会召开、政策预期上升，风险偏好在3月可能继续改善。 3月继续均衡配置低估值价值和科技成长。（1）3月行情中政策导向和高景气的行业占优，当前指向低估值价值和科技成长。（2）反弹中后期补涨角度：首先，复盘来看，反弹中后期补涨逻辑占优；其次，当前成长中的半导体、计算机设备、电新、医药，消费和周期中的汽车、家电、食品饮料、化工等，低估值蓝筹中的大金融、交运等估值和换手率都相对偏低。（3）3月建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的通信（算力、卫星互联网等）、电子（半导体、消费电子）、计算机（数据要素、鸿蒙）、传媒（AI在游戏、教育等的应用）；二是超跌的新能源（电池、光伏）、医药（中药、药店）、消费（汽车、家电、白酒）、军工；三是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、月度聚焦：基本修复和政策宽松，三月震荡可能偏强.................................................................................4二、月度策略：反弹进入中后期，3月偏震荡....................................................................................................7（一）分子端：3月延续弱修复...................................................................................................................7（二）流动性：维持宽松，微观资金修复仍有空间.....................................................................................8（三）风险偏好：估值情绪仍处低位，风险偏好继续改善.........................................................................10三、行业配置：三月继续均衡配置科技成长和低估值价值................................................................................11（一）历年3月政策导向、产业趋势向上的行业占优................................................................................11（二）超跌反弹中后期补涨逻辑占优.........................................................................................................12（三）三月继续均衡配置补涨的低估值价值和科技成长............................................................................15四、风险提示....................................................................................................................................................18 图表目录 图1：2010年以来3月市场行情及期间各指标表现...........................................................................................4图2：今年春节后10个交易日内商品房销售面积增速偏低................................................................................5图3：3月为地产开工和销售旺季.......................................................................................................................5图4：财新PMI已经连续4个月回升..................................................................................................................6图5：PPI及其拐点指向当前盈利回升................................................................................................................6图6：2018年末PMI及上证指数均明显下行.....................................................................................................6图7：2018年及2019年两会主要经济目标对比................................................................................................6图8：3月社融规模可能季节性回升....................................................................................................................6图9：3月新增人民币贷款规模可能季节性回升..................................................................................................6图10：华北地区水泥发运率回升........................................................................................................................7图11：石油沥青装置开工率开始回升.................................................................................................................7图12：交运、综合金融、电力、纺服、汽车、电子年报预告/实际盈利增速较高（截止2024/2/29）................8图13：美国PCE及核心PCE维持下降.............................................................................................................9图14：美国当周初次申请失业金人数增速有所上升...........................................................................................9图15：当前DR007和十债收益率位置较低.......................................................................................................9图16：央行公开市场操作存在较为明显的季节效应...........................................................................................9图17：历次市场触底反弹期间微观资金变动情况.............................................................................................10图18：历次融资大幅流出后回流规模............................................................................................................