信义光能：FY23业绩胜预期，主因下半年毛利率大幅改善

香港股市|新能源|光伏 评级：买入 信义光能（968 HK） 目标价：7.22港元 FY23业绩胜预期，主因下半年毛利率大幅改善 2023年股东净利润同比上升9.6% 现价4.76港元总市值42,379.47百万港元流通股比例46.91%已发行总股本8,903.25百万52周价格区间3.42-9.78港元3个月日均成交额98.04百万港元主要股东李贤义及关连人士（占29.56%）信义玻璃(868 HK)（占23.41%） 即使受到人民币贬值及港元借贷利率上升因素影响，公司2023年股东净利润仍同比上升9.6%至41.9亿元(港币，下同)，分别高出我们及市场预测11.5%及7.8%。去年下半年原材料及燃料成本下跌支持光伏玻璃业务毛利率由1H23的15.2%上涨至2H23的26.4%，但由于光伏玻璃平均售价下降，全年相关业务毛利率由FY22的23.8%轻微仅下跌至FY23的21.4%。公司总毛利率则由1H23的22.0%上升至2H23的30.5%，年度总毛利率也由FY22的30.0%温和下跌至FY23的26.6%。 我们预计2024年玻璃价格大致与去年底持平。自2021年价格急速下跌至近年低水平后，一些其他生产商已经暂停或放缓新增产能计划。这有利缓解供过于求风险。短期来看，在近月光伏组件价格持续回落下，我们认为光伏玻璃生产商也难以向组件厂商提价。 公司目标2024年有效年熔化量同比增长35.2% 2023年公司新增6条日熔量为1,000吨的光伏玻璃生产线(江苏张家港1条，安徽芜湖5条)，略低于7条1,000吨的目标。有效年熔化量同比增长45.9%至784万吨。公司目标2024年新增6条生产线(4条1,000吨在安徽芜湖，2条1,200吨在马来西亚)，合共6,400吨，略高于2023年的6,000吨实际新增产能。2024年有效年熔化量因此预计同比上升35.2%至1,060万吨。考虑到近年行业面对的审批风险，我们不可排除当中部份新增生产线计划不能于年内完成的可能性。 提升盈利预测 因应上述业绩及新增生产线计划，我们分别提升2024-25年股东净利润预测5.6%及8.9%至58.0亿及73.0亿元，同比上升38.6%及25.7%。 来源：彭博、中泰国际研究部 上调目标价，重申“买入”评级 我们相应将由DCF模型推算的目标价由6.20港元上调至7.22港元，对应11.1倍2024年市盈率及51.7%上升空间。重申“买入”评级。 相关报告 风险提示：(一)项目延误；(二)电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。 20231208-信义光能（968 HK）更新报告：产能扩张或延迟，但下半年毛利率料略改善 20230802-信义光能（968 HK）更新报告：润率有望下半年逐渐改善 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 注：截至2024年2月28日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年2月28日来源：PVInfoLink、Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年2月28日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年2月10日来源：Wind、中泰国际研究部 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805