国企基本面因子选股策略

2024年2月29日 国企基本面因子选股策略 ——主题选股策略系列 核心观点： 分析师 ⚫国 企主 题 相 关指 数产 品与ETF集 中 于 科 技 创 新 主 题 和 红 利 风 格 ：我 们 将42个 国 企 相 关 指 数 分 为 宽 基 、 主 题 、 风 格 三 类 ， 主 题 指 数 中 主 要 包 括 改 革 、科 技 创 新 、能 源 等 主 题 ；风 格 指 数 全 部 为 红 利 风 格 。中 证 央 企 红 利 、央 企 股 东回 报 两 个 红 利 类 指 数 表 现 较 为 稳 定 ， 在 牛 市 和 熊 市 中 都 能 获 得 相 对 较 高 的Sharpe比 率 ；在 科 技 创 新 类 主 题 指 数 中 ，央 企 创 新 表 现 优 于 央 企 科 技 引 领 ，在牛 市 和 熊 市 中 央 企 创 新 都 能 取 得 相 对 较 高 的Sharpe比 率 。在 国 企ETF标 的 中 ，规 模 最 大 的 是 汇 添 富 中 证 上 海 国 企ETF、 嘉 实 中 证 国 新 央 企 现 代 能 源 联 接A和 华 夏 央 企 结 构 调 整ETF； 从 近 期 交 易 流 动 性 来 看 ， 科 技 创 新 类 国 企ETF比较 受 到 投 资 者 的 青 睐 。 ⚫财 务 基 本 面 选 取 通 用 因 子 和 行 业 特 色 因 子 ， 国 企 分 类 选 股 构 建Alpha策略 ：我 们 根 据 行 业 逻 辑 不 同 将 行 业 分 为 红 利 、先 进 制 造 与 消 费 型 三 大 类 ；同 时将 基 本 面 因 子 分 为 通 用 因 子 和 行 业 特 色 因 子 两 类 。 其 中 通 用 因 子 在 参 考 央 企考 核“ 一 利 五 率 ”的 基 础 上 ，加 入ROIC、现 金 流 量 比 、 已 获 利 息 倍 数 来 反 映企 业 的 营 运 能 力 与 抗 风 险 能 力 。选 定 的 行 业 特 色 因 子 为 ：红 利 型 行 业 采 用 毛 利率 、 总 资 产 周 转 率 、 资 本 支 出/折 旧 摊 销 环 比 增 量 ； 先 进 制 造 型 行 业 采 用 研 发支 出/营 业 总 收 入 、流 动 资 产 周 转 率 ；消 费 型 行 业 采 用 预 收 账 款+合 同 负 债 同 比增 速 、流 动 资 产 周 转 率 环 比 增 量 。通 用 因 子 与 行 业 特 色 因 子 按 照7:3的 比 例 打分 加 权 得 到 总 分 ， 选 取 总 分 较 高 的 个 股 进 行 超 配 。 自2019年12月31日 至2024年1月31日 ， 得 分 加 权 法 回 测 实 现 年 化 收 益 率17.37%，Sharpe比 率 和Calmar比 率 分 别 为0.9045和0.9875； 最 优 化 法 回 测 实 现 年 化 收 益16.12%，Sharpe比 率 和Calmar比 率 分 别 为0.8688和0.9606， 最 大回 撤 显 著 降 低 。 ⚫模 型 改 进：对 于 通 用 因 子 ，我 们 可 以 使 用ESG评 级 数 据 等 指 标 选 出 经 营 业 绩优 秀 、积 极 承 担 社 会 责 任 的 优 质 企 业 ；对 于 行 业 特 色 因 子 ，我 们 希 望 对 三 级 行业 细 化 分 类 方 法 ， 选 择 更 适 配 细 分 子 行 业 逻 辑 的 指 标 。 ⚫风 险 提 示：报 告 结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ， 但 二 级 市 场 受 各 种 即 时性 政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ， 所 以 报 告 结 论 有 可 能 无 法 正 确 预 测市 场 发 展 ，报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论 。基 金 历 史 收 益 不 代 表 未 来 业 绩 表现 ， 文 中 观 点 仅 供 参 考 ， 不 构 成 投 资 建 议 。 目录 2013-2020年：混合所有制改革为核心，激发国有资本活力..............................................................................................42020年至今：重视经营业绩、促进科技创新、布局新兴产业...........................................................................................6展望未来：国企做大做强助力中国经济转型........................................................................................................................7 国企改革主题历史表现：2020年以前事件驱动带来超额收益...........................................................................................8国企主题个股风格分析：Barra风格归因............................................................................................................................10 三、国企改革配置策略：主题Beta..........................................................................................................................................14 国企相关主题指数..................................................................................................................................................................14国企相关主题ETF..................................................................................................................................................................18 国企上市公司样本池..............................................................................................................................................................20国企选股：基本面因子..........................................................................................................................................................20基本面因子选择：通用因子..................................................................................................................................................20基本面因子选择：行业特色因子..........................................................................................................................................21因子预处理..............................................................................................................................................................................23测试因子有效性......................................................................................................................................................................24样本池打分..............................................................................................................................................................................26回测结果..................................................................................................................................................................................29 五、改进方向..............................................................................................................................................................................31 通用因子..................................................................................................................................................................................31行业特色因子..........................................................................................................................................................................32 传 统 宽 基 指 数的 业 绩 表 现 存 在 滞 后 性 。在投 资实 践 中 ， 我 们 经 常 采 用 沪 深300等 宽 基 指 数 作 为 组合 基 准 。 但 传 统 的 股 票 指 数 往 往 采 用 市 值 加 权 方 法 ， 使 得 历 史 表 现 良 好 、 市 值 较 大 的 公 司 风 险 敞 口 增加 ， 而 低 估 了 受 益 于 未 来 热 点 主 题 的 公 司 ，