油脂2月报告：利空逐步兑现 油脂开启低位震荡

利空逐步兑现油脂开启低位震荡 冯子悦期货从业资格号：F03111391投资咨询从业证书号：Z0018581 一、行情回顾和展望 行情回顾 2月份，国内迎来双节，但节前备货对市场支撑作用并不明显，一方面国内三大食用油库存仍处高位，库存的下降主要依赖棕榈油进口量的减少，另一方面国际油料市场持续疲软，对油脂价格形成制约。节后采购有所增加，棕榈油去库明显，外加马棕榈油成本驱动，在棕榈油的带动下，国内油脂整体出现反弹。南美丰产预期正在逐步兑现，虽然近期干旱影响了巴西和阿根廷的产量预期，但巴西大豆的巨量出口 仍对美豆形成压制，2月CBOT大豆大幅下挫，CBOT豆油同样弱势下跌，双双创出近三年价格低位。2月马棕榈油走势相对稳健，主要得益于库存降幅超出预期，并且市场预期2月马棕油库存仍将持续下滑，随着斋月临近，马棕油表现愈发强势。 行情展望 基本面变化—— 巴西大豆收割进度快于往年，2月出口量大幅高于预期，值得注意的是由于作物单产下滑，众多咨询机构本月连续下调了产量预期；阿根廷产量同样面临下调风险，但仍足以弥补巴西产量下降缺口（中性）； 马来西亚棕榈油2月库存预计继续下降，3月开始产量将开启修复，斋月备货有望提振需求，但由于棕榈油较其他油籽价格相对偏高，因此出口或受到限制，3月马棕油库存有望回升（中性）；USDA2月展望论坛预计2024年美国大豆种植面积为8750万英亩，高于路透预期的8650万英亩，以及彭博 预期的8670万英亩（偏空）。 走势展望——从供应端来看，南美新季大豆对国际油料供应形成冲击，马棕榈油库存下降的支撑作用将随着棕榈油 增产季节的来临而减弱，全球油脂供应宽松格局将持续，后续需关注主产国天气及单产情况。国内三大油脂库存仍处相对高位，后期随着进口量的减少豆油棕榈油预计季节性降库，同时需求也将进入淡季，油脂或呈现供需双弱局面。综合来看，油脂基本面仍然偏弱，前期利空因素在上轮下跌中已逐步兑现，后期预计维持底部震荡格局。 注册仓单量 三大油脂基差走势 CFTC美豆基金净空头继续加注 截至2月20日当周，CBOT大豆-管理基金净空头为126674张，较前一周增加2305张；CBOT豆油-管理基金净空头为52414张，较前一周增加14918张。 南美大豆升贴水回升美国大豆升贴水基本持稳 截至2024年2月28日，南美港口大豆升贴水50美分/蒲式耳，较上月回升30美分/蒲式耳；墨西哥湾大豆升贴水233美分/蒲式耳，较上月下降6美分/蒲式耳。 二、基本面分析 受春节消费促进中国经济数据以及消费改善 中国1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，连续四个月处于收缩区间，生产指数、新订单有所回升，生产景气水平有所改善，原材料库存及从业人员指数小幅下降，显示企业对未来信心略显不足，2月制造业PMI预期49.3。1月非制造业PMI为50.7%，比上月上升0.3个百分点，2月份受春节消费带动，非制造业PMI预计升至51.2%。1月CPI通胀-0.8%，弱于市场预期的-0.5%。环比增速0.3%，连续第二个月上涨；PPI通胀-2.5%，符合市场预期。环比增速-0.2%，继续下跌。1月物价数据整体呈现出“服务强于商品，居民强于企业”的结构特征。 美国通胀卷土重来降息预期落空 1月，美国ISM制造业PMI录得49.1，较前值47.1回升2个点，2月预测值为49.5，制造业恢复力度有所增强。美国1月ISM服务业指数53.4，高于预期的52，相对宽松的金融环境刺激了1月份该领域经济活动的增加。1月美国CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.3%，核心CPI同比上涨3.9%，环比上涨0.4%。美国制造业恢复力度增强以及通胀压力增强为美联储延缓降息时间提供了数据支持。 欧元区制造业仍然疲软东盟复苏缓慢 欧元区2月制造业PMI初值48.9，前值为47.6，仍处于50的荣枯线之下，生产的急剧下降和新订单的疲软证明制造业拖累了欧洲经济。 1月东盟制造业PMI升至50.3，东盟制造业状况再次出现改善，尽管只是轻微改善。然而，这一好转在很大程度上是由产出的强劲增长推动的，因为客户需求仍然低迷，众多全球不利因素和海外市场普遍低迷的需求可能会在未来继续拖累该行业。 全球油籽、植物油供需（2024.2） 2月USDA月度供需报告2023/24全球油籽预期表现为产量、压榨量和出口量下调，期末库存随期初库存同步上调。2023/24全球植物油预期表现为产量、出口量和消费量下调，期末库存随期初库存同步上调。 全球三大油脂消费量（2024.2） 2月USDA月度供需报告显示，2023/24全球三大油脂生物柴油消费量50147千吨，较此前预期下调40千吨，同比增长6.49%；2023/24全球三大油脂食用消费量120554千吨，较此前预期下调56千吨，同比增长2.97%。 供需平衡-大豆-全球（2024.2） 2月供需报告继续下调2023/24年度全球大 豆 产 量、出 口 量 及消 费 预 期，巴 西 新 季大 豆 开 始 集 中 上 市，但 早 先 开 始 收 获 的 马托 戈 罗 索 州 大 豆 单 产和 质 量 均 出 现 严 重 下滑，阿 根 廷 大 豆 近 期收 到 干 旱 影 响，罗 萨里 奥 交 易 所 将 阿 根 廷大 豆 下 调 至5000万 吨以 下，但 阿 根 廷 大 豆产 量 的 恢 复 足 以 弥 补巴西产量下降的缺口。由 于 天 气 的 不 确 定 因素 仍 存，南 美 大 豆 产量 仍 存 在 下 调 空。另外 美 豆 种 植 面 积 预 计小幅增长。 供需平衡-大豆-美国（2024.2） 2月USDA供需报告中 美 国 大 豆 产 量 未 作调 整，由 于 国 内 生 物柴 油 需 求 量 及 压 榨 量提 升，以 及 来 自 南 美低价大豆的激烈竞争，美豆出口量再次下调，期 末 库 存 同 步 上 调。USDA年 度 农 业 展 望 论坛 对 于 新 季 大 豆 种 植面 积 的 预 估 依 然 超 过市 场 平 均 水 平，数 据显 示，2024年 美 国 大豆 种 植 面 积 预 计 为8750万 英 亩，较2023年 的8360万 英 亩 恢 复性 增 长，美 豆2024年种 植 面 积 的 多 寡 对 于2024/25年度平衡表的修 复 程 度 及 价 格 将 有较大影响。 美豆出口进度仍然偏低 截至2023/24年度第24周，美国大豆当周出口量为120万吨，2023/24年度累计出口量为3160万吨，上年度同期为3904万吨，同比下降19.06%。出口量的大幅下降主要是因为国内压榨量大幅提升，以及在2月份巴西巨量低价大豆的出口冲击。 美豆对华出口量不及往年 截至2023/24年度第24周，美国对中国大豆出口量66万吨，2023/24年度累计对中国出口1944万吨，上年度同期为2673万吨，同比下降27.27%。中国仍然是美豆的头号进口国，但买家更偏向于从巴西进口低价大豆。 美国大豆压榨量创纪录 2024年1月，美豆压榨量185780千蒲式耳，较上年同期增加3.78%%，这也是历史上1月份的最高压榨量。随着美国生物燃料行业对豆油的需求增长，推动美国压榨产能强劲扩张。2023/24年度美国大豆压榨量预计23亿蒲，同比增长4%。 供需平衡-大豆-巴西（2024.2） 2月USDA供需报告中 巴 西 大 豆 产 量 预 计为1.56亿 吨，比 上 月减少100万吨。中西部地 区 和 东 北 部 各 州 的降 雨 量 减 少，降 低 了产 量 潜 力。目 前 巴 西新 季 大 豆 收 获 已 接 近四 成，大 豆 质 量 及 单产均出现较大的下滑。需 要 注 意 的 是 不 少 巴西 农 业 咨 询 机 构 开 始预 测 巴 西 大 豆 产 量 最终可能会降至1.5亿吨左 右，大 幅 低 于USDA的 预 估。随 着 巴 西 国内生柴掺混率的提高，出口量也将受到抑制。 巴西大豆出口量高于预期即将进入出口高峰期 2024年2月，巴西大豆出口量830万吨，大幅高于此前预期的730万吨，去年同期为755万吨。3月份开始巴西大豆将正式进入出口高峰期，国际大豆仍将面对巴西巨量出口的冲击。 巴西大豆收获快于往年但大豆单产下滑严重 据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB数据，截至2月25日，2023/24年度大豆收割率38%，上周为29.4%，去年同期收割率34%。大豆主产州马托戈罗索州收割率已接近7成，但大豆质量下降明显。 2023/24年度-大豆 供需平衡-油菜籽-全球（2024.2） 2月USDA供需报告中 全 球 油 菜 籽 产 量 预计 为8744.3万 吨，比上 月 增 加34万 吨，期初 库 存 较 上 月 上 调 了65.9万 吨，消 费 量 较上 月 上 调34万 吨，期末 库 存 同 步 上 调65.4万 吨。产 量 上 调 主 要来 自 于 与 印 度 油 菜 籽的扩种。 加拿大菜籽出口下滑明显库存处于低位 2023/24榨季第29周，加拿大菜籽当周出口量11.6万吨，较前一周减少2.88万吨；本年度累计出口量330.02万吨，较上一年度同期减少174.21万吨；当周商业库存110.65万吨，较前一周增加8.22万吨，去年同期为130.96万吨。 加拿大油菜籽产能提升压榨量创纪录 截至2024年1月，加拿大压榨量936.59千吨，上年同期为875.34千吨，同比增长了7%。随着加拿大国内压榨产能提升，以及周边替代油料的低价竞争，将成为制约其菜籽出口规模的重要因素。 马来西亚棕榈油持续去库 2024年1月，马来西亚棕榈油产量140.2万吨，去年同期为138.04万吨；出口量135.06万吨，去年同期为113.6万吨；库存201.98万吨，去年同期为226.82万吨。整体来看，马来西亚棕榈油产量降幅高于出口降幅，库存下降预期继续为棕榈油市场带来支撑。 印尼棕榈油产量、出口及库存 印尼2023年12月棕榈油出口量为245万吨，产量为437.6万吨，国内消费量为199.5万吨。印尼2023年棕榈油产品总出口量为3220万吨，总产量为5484万吨，库存为314万吨。GAPKI预计，印尼2024年棕榈油产量增长5%至5760万吨，出口量为3200-3300万吨。 印度植物油进口量下降终端去库明显 2024年1月，印度植物油进口量119.19万吨，去年同期为166.18万吨；库存量264.9万吨，去年同期为341.3万吨。 12月大豆进口量保持高位 2023年12月，中国大豆进口量982万吨，去年同期为1055万吨；2023年累计进口大豆10015万吨，去年同期为8108万吨。 12月进口菜籽大量到港全年进口创出新高 2023年12月，中国菜籽进口量73.89万吨，去年同期为54.49万吨；2023年累计进口菜籽549万吨，去年同期为196万吨。 12月菜籽油进口量回落但仍大幅高于往年 2023年12月，中国菜籽油进口量22.35万吨，去年同期为11.92万吨；2023年累计进口菜籽油235万吨，去年同期为104万吨。 12棕榈油进口量大幅回落 2023年12月，中国棕榈油进口量29万吨，去年同期为43万吨；2023年累计进口棕榈油430万吨，去年同期为339万吨。 豆油生产情况 截至2024年度第8周，全 国 主 要 油 厂 大 豆 库 存555.74万吨，去年同期为332万吨；豆油商业库存91.3万 吨，去 年 同 期 为76.38万吨；开机率32%，上周开机率为1%。进口大豆现货压榨利润-384元/吨，较上周下降45元/吨。 菜籽油生产情况 截至2024年度第8周，沿海地区主要油厂菜籽库存44.3万吨，去年同期为26万吨；华东地区菜籽油库存32.28万吨，去年同期为14.95万吨；开机率8.84%，上周开机率为0%。进 口 菜 籽 现 货 压 榨 利 润253元/吨