2月宏观经济预测：消费和出口可以更乐观一点

2024年02月29日 消费和出口可以更乐观一点 ——2月宏观经济预测 核心要点： 全球流动性进一步趋紧。2024年以来，美 国10年 期 国 债 收 益 率 从3.9%升 至4.3%； 同 期 中 国10年 期 国 债 到 期 收 益 率 从2.56%下 降至2.34%， 延 续2023年12月 从2.7%开 始 下 行 的 趋 势 ； 对 应 中 美利 差 从2023年 底 的-130BP再 次 扩 大 至 接 近-200BP。 美 元 指 数也 从2023年 末值101.38反 弹至2月28日 的103.9。 分析师 [table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 根据春节消费数据上调社会消费品零售增速至5.6%。春节期间消费恢复速度快于2023年，尽管仍然面临人均消费下降的问题，但是消费人次上行带动消费总额恢复。2024年春节全国重点零售和餐饮消费增速达到8.5%，根据春节零售与全年零售关系的历史数据，全年消费增速可能在6.5%至7.5%之间。同时汽车销量保持较高增速，1至2月乘用车销量同比增长19%，而去年同期为-21%。 许冬石：（8610）83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 受美国库存周期筑底带动，中国出口增速也将进一步加速，一季度平均增速可能达到8.0%左右。2023Q4美国利率见顶回落，美国销售总额增速实现转正，美国库存周期开始筑底，中国出口也在基数效应与美国销售额增长的驱动之下实现转正。2024年1至2月美国制造业PMI在连续保持在临界值以上，预计中国出口增速将继续加速上升，2月增速由于低基数可能接近20%。 风险提示： 1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险3.地缘政治的风险 价格方面，维持二季度CPI转正、三季度PPI转正的预测。1月CPI同比-0.8%（前值-0.3%），环比+0.3%；PPI同比-2.5%（前值-2.7%），环比-0.2%。从环比看工业品需求仍然相对不足，消费品需求有一定恢复。预测CPI同比2月+0.4%，实现转正，但3月再次回落至-0.2%；预测PPI同比2月-2.3%、3月-2.2%，收窄降幅但斜率相对缓和。 宏观政策持续加力，资本市场已经企稳，但房地产销售改善不明显，预计货币供应量与社会融资增速实现企稳。2月7日吴清任职证监会党委书记、主席；20日5年期LPR调降25BP；23日中央财经委第四次会议部署设备更新、消费品以旧换新、降低物流成本。政策驱动之下，2月上证综指上涨8.13%、创业板指数上涨14.85%。房地产方面，城市房地产融资协调机制开始推进，但1月至2月住房销售改善尚不明显。展望2024年一季度，政府债发行加速可能仍是推动社会融资的主要因素，但消费与出口的恢复将带动货币活化与信用需求。预测2月与3月M1增速分别为2.5%、3.4%；M2增速从1月的8.7%回升至2月至3月的8.9%；社会融资增速2月降至9.0%，3月回升至9.2%。 本期消费数据上调，预计全年消费数据强于预期。第一，春节期间消费均处于增长状态，恢复速度快于2023年。尽管仍然面临着人均消费恢复不足的问题，但是居民消费人次上行拉动了整体消费走高。2024年全国重点零售和餐饮消费增速达到8.5%，这个消费增速对全年消费增速有指导意义。根据春节零售与全年零售关系的历史数据，全年消费增速可能在6.5%至7.5%之间。第二，第一大消费品汽车的消费增速速度较快。1至2月份乘用车零售销量同比增长19%，去年同期此数字为-21%。1月份汽车消费表现亮眼，2月份汽车消费负增长，但考虑到春节假期影响，2月只是节日波动。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 美国库存周期筑底，中国出口增速回升。2023Q4美国利率见顶回落，同期美国销售总额增速实现转正，美国库存增速开始筑底；美国制造业PMI走出收缩区间，中国出口也在基数效应与美国销售额增长的驱动之下实现转正。2024年1至2月美国制造业PMI连续保持在临界值以上，预计中国出口增速将继续加速上升，2月增速由于低基数的影响可能接近20%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 高 明：宏 观 经 济 分 析 师，中 国 人 民 大 学 国 民 经 济 学 博 士，2015至2017年 招 商 证 券 与 中 国 人 民 大 学 联 合 培 养 应 用 经 济 学 博 士 后。2018至2022年 招 商 证 券 宏 观 分 析 师 ；2022年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 许 冬 石宏 观 经 济 分 析 师 。 英 国 邓 迪 大 学 金 融 学 博 士 ，2010年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 新 财 富 宏 观 团 队 成 员 ， 重 点 关注 数 据 分 析 和 预 测。2014年 第13届“远 见 杯”中 国 经 济 预 测 第 一 名，2015、2016年 第14、15届“远 见 杯”中 国 经 济 预 测 第 二 名。免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn