铅3月报：节后惯例累库 铅市偏弱震荡为主

铅3月报 节后惯例累库铅市偏弱震荡为主 研究员：张一弛期货从业证号：F03116713投资咨询从业证号：Z0019296:021-65789366:zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 2024年1月下旬沪铅短暂回调后继续强势表现，最高突破1.67万元/吨关口。春节后由于多数冶炼企业照常生产，带来的铅锭库存积压，现货市场流通货源较节前宽松，下游企业复产情况尚不乐观，当前已跌破万六关口弱势运行。 供应方面，1月铅锭产量出现下滑。2024年1月全国原生铅产量为29.49万吨，环比下滑4.41%，同比上升3.36%；2024年1月再生铅产量31.91万吨，环比12月下降6.7%，同比增加2.41%。2月由于春节假期影响，原生铅和再生铅产量或继续出现下滑，且再生铅影响更大。 需求方面，2月铅蓄电池开工率环比下降。节后铅蓄电池市场进入全面复苏状态，绝大多数铅蓄电池企业已初步复工，结合年后工厂招工因素，目前各大企业开工率多在30-50%不等。 原料供应继续偏紧，2024年2月国产铅精矿加工费报至850元/金属吨左右，较1月继续下滑约50元/金属吨。2月初节前按惯例再生铅企进行节前原料备库，年前对废电瓶需求量较大，导致废电瓶价格不断创新高。但是节后废电瓶价格出现明显下滑。 后市展望，节后惯例累库，短期预计铅市基本面继续偏弱，铅价弱势震荡为主，运行区间在15500-16300元/吨。后续关注废电瓶价格和下游铅酸电池企业开工恢复情况。 第二部分基本面分析 一、市场表现 2024年1月初从1.58万元/吨上涨至月中1.65万元/吨。基本面方面，1月常规检修的原生铅冶炼厂以湖南、云南为主，再生铅方面安徽炼厂环保影响出现停产，供应趋紧。而原料端成本抬升逻辑不改，铅精矿与废电瓶供应偏紧，成为铅价运行的强支撑。1月下旬沪铅短暂回调后继续强势表现，最高突破1.67万元/吨关口。不过临近春节假期，精铅市场供需双降，但部分原生铅与再生铅中大型企业在春节期间不放假。下游市场铅蓄电池企业放假较多，同时节前各地物流逐步停运，且因偏北方地区暴雪影响，再度拖累铅市场交易走弱，铅锭阶段性供应转为过剩趋势。铅价在1.62万元/吨附近震荡调整为主。节后由于多数冶炼企业照常生产，带来的铅锭库存积压，现货市场流通货源较节前宽松，下游企业复产情况尚不乐观，当前已跌破万六关口弱势运行。伦铅0-3M价差没有太强的表现，基本维持低升水的状态。持仓与成交方面，2月沪铅总持仓量相较1月有所转冷。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 二、库存情况 截至2月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.48万吨，较月初增加1.06万吨。春节后铅市场逐步复苏，而因铅冶炼企业在节日期间累库较多，节后物流运输恢复，部分交割货源陆续向仓库转移，期间又因河南、安徽等地区暴雪天气干扰，拖慢铅锭转运。LME库存2024年以来先抑后扬，1月下旬降至10.84万吨三个月低点以后，国内铅锭出口亏损收窄，海外库存回升，库存增加主要来自于新加坡仓库，截止2月27日LME铅库存达17.1万吨。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2023年12月份全球铅精矿产量39.71万吨，当月同比下降2.46%，1-12月累计产量449.9万吨，累计同比增加0.26%；而国内矿山据SMM统计，2023年1-12月国产铅精矿产量140万吨，累计同比下滑1.25%，2024年1月份产量11.36万吨，环比增加2.99%，同比增加55.4%。 2023年12月铅精矿进口量8.8万实物吨，环比下降8.61%，同比增长9.76%，2023年1-12月铅精矿进口累计118.61万吨，累计同比增长15.12%。分国别看，源自俄罗斯、美国、土耳其、缅甸累计进口量分别为31.7万吨实物量、14.0万实物吨、10.5万吨实物量、7.6万吨实物量，贡献了中国进口的主要增量。俄罗斯境内并无原生铅冶炼厂，铅精矿主要出口至中国、韩国和日本，自2022年俄乌冲突以来，俄罗斯铅精矿贸易流向明显改变，源自俄罗斯铅精矿进口增加。缅甸8月“禁矿令”生效后，8-10月铅精矿单月进口量同比骤降50%左右。由于矿端进口利润长期亏损，预计2024年铅精矿进口量增量同比增幅不大。但是以银精矿加工贸易进口的铅矿大幅增加，同样将海外精矿转向国内，银精矿进口数量或增长较快。 加工费方面，2024年2月国产铅精矿加工费报至850元/金属吨左右，较1月继续下滑约50元/金属吨，进口铅精矿Pb60TC报至40-45美元/干吨。加工费难以覆盖铅冶炼加工成本，但原生铅冶炼厂在白银价格走高后，不再追求铅的绝对收益，而是追求价 值更高的白银等产品收益，原生铅产量依旧保持高产出。冶炼厂在采购进口矿时，也会更加关注伴生金属含量，导致高银、低银铅精矿进口加工费走势分化。部分冶炼厂看好2024年贵金属行情，或有意向调低加工费以“抢购”富含金银品位更高的铅精矿原料，但pb50铅精矿价格仍维持稳定。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM （二）再生铅废电瓶供应 1月前半个月废电瓶价格基本持稳，主流报价在9900元/吨左右，后半月价格持续上涨，一度达10050元/吨。2月初节前按惯例再生铅企进行节前原料备库，年前对废电瓶需求量较大，导致废电瓶价格不断创新高。春节期间国内废电瓶市场处于休市状态。节后废电瓶价格出现明显下滑，现在在9750元/吨左右，一方面是因为再生铅冶炼厂节前备货尚未消化完毕。虽然节前原料价格比较高，这并没有影响炼厂当时积极备货，部分企业“停产不停收”，废电瓶库存增加明显。假期过后冶炼厂节前储备的库存没有消化完，所以对废电瓶采购需求降低。另一方面，节后多数此前停产的再生铅冶炼厂尚未恢复生产，对废电瓶需求同样有所减少。加之铅价下跌，废电瓶也是跟跌铅价，所以共 同导致废电瓶价格松动下行。 数据来源：银河期货、SMM 四、精铅供应 海外方面，根据国际铅锌小组的数据，2023年12月份全球精铅产量112.89万吨，1-12月份累计产量1285.3万吨，去年同期产量1250.6万吨，同比上涨2.77%。1-12月份消费1276.1万吨，略高于去年同期1264万吨的水准。除中国以外的其他国家或地区精铅产量在2023年呈现恢复性增长，但恢复进程相对缓慢，冶炼厂意外检修、冶炼产能缩减等事件时常发生，2023年除中国以外的其他国家精铅产量约为712万吨，同比增长1.2%，预估除中国以外的其他国家或地区2024全年精铅增量为3-7万吨。 国内方面，2024年1月全国原生铅产量为29.49万吨，环比下滑4.41%，同比上升3.36%，2023年1-12月累计产量同比上升12.76%；2024年1月再生铅产量31.91万吨，环比12月下降6.7%，同比增加2.41%；2023年1至12月再生铅累计产量462.81万吨，累计同比上升9.4%。 原生铅方面，1月原生铅冶炼企业检修较为集中，且多为中大型企业，当月产量如期下降。2月小部分原生铅冶炼企业在春节期间放假，或顺势进行设备检修，大规模冶炼厂普遍维持稳定生产。春节期间受原料紧张局面及检修升级影响，放假原生铅企业数量较往年小增，但放假企业大多产量不高，春节期间原生铅产量整体影响有限。2月原生铅产量将延续降势，而由于大多数的冶炼企业在春节期间照常生产，故整体产量预计环比降幅不大。预计2月电解铅产量小幅下降至29万吨。 再生铅方面，1月下旬，下游电池企业备货进入尾声并逐渐放假，消费缺失拖累铅价下行，再生铅企业面临成本高企、成品价低的行情，利润空间较上旬收窄，影响生产积极性。因此，再生铅炼厂在1月下旬再度出现大面积停产放假或检修现象，但12月已有超9万吨的减量，所以1月产量下滑有限。2月，自然月天数减少叠加春节假期，再生铅冶炼厂出现大面积减停产，春节假期维持正常生产的企业更少。仅有安徽、河南等地区的大型炼厂春节没有放假，其他地区的再生铅炼厂均节后复产。2024年春节期间整体影响较往年更为明显。综合来看，预计2月再生铅产量或下滑4万多吨至27.87万吨。 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 五、需求分析 （一）出口情况 2023年12月份精铅出口量15411吨，环比上升6.36%，同比下滑6.21%；1-12月份精铅及铅材合计出口量为207615吨，累计同比增加64.85%。23年年末海外迎来圣诞节假期，市场交易转淡，国内则是因年末上下游企业回笼资金特性，现货市场交易陷入低迷状态，锭端“宽松”因素抵消原料成本抬升的影响，12月出口条件尚可。24年开年，现货铅锭供应紧张叠加国内下游企业春节备货，出口条件不佳或使1、2月精铅出口量有所下滑。 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、SMM （二）电池市场 截止2月底，铅酸蓄电池周度开工率至49.7%，相较于去年同期下滑24个百分点，主要由于去年春节在1月份，而今年2月末节后刚开工。成品库存方面有一定的积压，铅酸蓄电池企业库存可用天数增长31.3天，经销商成品库存至30.86天。中国农历新年假期结束，铅蓄电池市场进入全面复苏状态，绝大多数铅蓄电池企业已初步复工，结合年后工厂招工因素，目前各大企业开工率多在30-50%不等，部分开工较早的企业可到60-70%，周度开工率随之大幅上升。分地区看，浙江地区经销商反映电动自行车蓄电池市场终端消费一般，近期已对缺货电池型号进行惯例补库，目前库存近半个月，另主型号48V12Ah批发270-280元/组。江西地区厂家反映电动蓄电池市场终端消费平平，经销商节后按需补库，近期电池订单尚可，另随着工人陆续到岗，工厂开工率接近60%。 出口方面，2023年12月铅蓄电池出口量为2000.89万只，环比上升2.39%，同比下降2.76%；2023年全年出口量累计2.41亿只，同比上升11.4%。从出口目的国看，12月对印度、印度尼西亚和马来西亚前三大出口目的国的出口量延续降势，较11月环比下降9-20%不等。从近三年历史看，我国对新加坡的铅蓄电池出口，除去2021年受到疫情干扰出口量“拦腰砍半”，2022-2023年则逐年递增，在很大程度上也是仰赖中国汽车出口上升。另近年来，非洲市场的汽车蓄电池需求逐步上升，我国对埃及、尼日利亚、南非等国家的铅蓄电池出口同步增量。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM （三）终端市场 2024年1月份汽车产销依然维持强势，1月份国内汽车产量241万辆，当月同比增加51.2%，2023全年累计产量3016.1万辆，累计同比增长11.6%，其中1月新能源汽车产量同比增长85.18%至78.7万辆，渗透率达到33%。2023年我国汽车整车出口491万辆，同比增长57.9%，首次跃居全球第一。根据安泰科测算，2023年中国新车配套市场铅消费约为29.2-31.2万吨，较2022年增加0.7万吨左右。中国汽车市场增长的内在驱动力是新能源汽车迅猛增长，2023年，锂价大跌，而铅蓄电池价格表现相对稳定，铅锂电池价差不断缩窄，甚至锂电池价格低于铅电池，铅酸电池价格优势不复存在。同时锂电池性能更加具有优势，“以锂代铅”的进程或将加速。2024年继续关注磷酸铁锂电池的替代程度以及新能源汽车渗透率的提高是否持续压缩铅酸蓄电池的消费，存量汽车市场的铅酸蓄电池的替换需求依然占据消费主导地位。 电动自行车方面，2023年