业绩超预期，2024或延续超高增长

公司研究 理想汽车（02015.HK） 业绩超预期，2024或延续超高增长 理想汽车（02015.HK） 2023收入爆发增长，盈利规模超预期 理想汽车发布2023全年业绩：2023年，公司实现销售收入1238.5亿元人民币（下同），同比增长173.5%。其中汽车销售收入1202.9亿元，同比增长172.7%，收入占比约97.1%。2023年，公司实现毛利275亿元，同比增加 212.8%。毛利率录得22.2%，较上年提升2.8个百分点；其中汽车销售毛利率录得21.5%，较上年提升2.4个百分点。2023年，公司录得经营利润74.1亿元，录得股东应占净利润117亿元，全年实现扭亏为盈。净利润大幅高于经营 2024年2月28日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)167.7 总市值(HKD亿)3496 流通市值(HKD亿)2899 52周最高/最低(HKD)52.05-185.5 数据来源：Wind；数据日期：2024年2月27日收盘 国信证券（香港）研究部整理 利润，主因年内录得较大数额的利息收入及投资收益、政府补贴，以及非现金 性质所得税收益。 2023年，公司汽车销量录得37.6万辆，同比增长182.2%。收入增速略低于销量增速，主因公司下半年加大促销，单车售价有所回落。毛利率较上年提升明显，我们认为主要原因在于：1、原材料成本明显下降；2、销量迅速扩大，规模效应显现。 2023年，公司研发费用同比增加56.1%，至105.9亿元，费用率8.5%；销售、一般及管理费用同比增加72.4%，至97.7亿元，费用率7.9%。公司费用增速远低于收入增速。总体来看，公司2023年业绩表现相当良好，其中年度盈利超出我们的预期。 一季度交付量或将继续大增 公司公告的数据显示，2024年1月理想汽车交付量录得31165辆。公司预计三季度交付量将位于10-10.3万辆之间，同比将增长90%或以上。按此预期以及考虑春节因素测算，我们预计公司1-2月累计交付量将达到5万辆左右，3 月份之月销量，则有望重回5万辆左右的规模。 全年销量有望延续超高增长 公司表示将在2024年挑战80万辆的年销量，实现中国市场豪华品牌销量第一的目标。根据目前的新车计划，公司首款纯电车型理想MEGA（旗舰全尺寸MPV），预计将于3月初正式发布并上市。公司另外一款新增重磅车型L6，预计将于上半年上市。该车型设计语言与L7、L8类似，尺寸略小，定位为面向更年轻家庭的中大型SUV，预计定价会在30万以内。我们预计L6车型将有望于2024年贡献可观的销售增量。 除MEGA和L6以外，公司2024年还将新增三款纯电动车型。鉴于公司2024年新增车型众多，产品矩阵即将迅速丰富，覆盖的细分市场越来越广泛，我们认为公司2024年销量大概率将延续超高增长。 盈利预测 我们预测公司2024年总收入将达到2000亿元以上规模，主因汽车销量的超高 增长。由于公司年内将新加入数款纯电动车型，我们预计2024公司整体毛利 率提升将并不显著。盈利方面，我们预测公司2024年将实现160亿元左右的净利润，同比实现高速增长。 估值与投资评级 理想汽车（02015.HK）港股2024年2月27日收盘价为175.5元，对应我们的2024年预测业绩PE约为21.5倍。在新能源车市场，公司已经具备了较佳的品牌优势，且产品定位清晰准确，技术路线务实，并具备较强的成本管控能 股价表现 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 《理想汽车（02015.HK）：盈利逐季快速走高， 2024将迎新产品大年》（2023-11-10） 《理想汽车（02015.HK）：H1顺利实现盈利，全年交付或达35万辆》（2023-08-09） 《理想汽车（02015.HK）：6月交付量再创新高，下半年销量预期乐观》（2023-07-03） 《理想汽车（02015.HK）：领先优势相当明显， 2023全年盈利在望》（2023-05-15） 力，运营效率优秀。我们认为在未来新能源车竞争当中，公司有望持续快速扩大产销规模及份额，并在行业中占据优势地位。维持买入评级。 （注：以上数据均来自上市公司公告、公司官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 行业竞争白热化；车型销量增长不及预期；纯电车型进展不顺利。 盈利预测 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1理想汽车2020年以来月度汽车销量情况（辆） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 20年1月 0年3月年5月 月 月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图2理想汽车2020年以来季度汽车销量情况（辆） 140000131 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 14464 289666048660 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3理想汽车2018-2023收入及增速情况（亿元人民币）图4理想汽车2018-2023净利润情况（亿元人民币） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201820192020202120222023 收入增速 200% 1238.5 452.9 270.1 94.6 0.0 2.8 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 117.0 -1.9 -3.2 -18.5 -24.4 -20.1 201820192020202120222023 股东应占净利润/亏损 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5理想汽车2019-2023汽车销售收入及增速（亿元人民币）图6理想汽车2019-2023其它销售和服务收入（亿元人民币） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20192020202120222023 200% 1202.9 441.1 261.3 92.8 2.8 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 40 35.6 11.8 8.8 1.7 35 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023 车辆销售收入增速其它销售和服务收入 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图7理想汽车2019-2023毛利情况（亿元人民币）图8理想汽车2019-2023毛利率走势 25% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% 16.4% 21.3% 19.4% 22.2% 300 275.0 87.9 57.6 15.5 250 200 150 100 50 0 (50) 20192020202120222023 毛利率 20192020202120222023 毛利 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图9理想汽车2018-2023资产负债率情况图10理想汽车2018-2023经营现金流净额（亿元人民币） 70% 60% 50% 51.5%51.9% 47.8% 57.8% 600.0 500.0 400.0 83.4073.80 31.40 506.94 40% 30% 20% 10% 0% 18.1% 33.6% 300.0 200.0 100.0 0.0 -100.0 -13.47-17.94 201820192020202120222023201820192020202120222023 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 财务预测（货币单位：人民币亿元） 资产负债表 2020 2021 2022 2023 2024E 利润表 2020 2021 2022 2023 2024E 现金、现金等价物及受限 101.7304.9404.2913.31,353.5营业收入94.6270.1452.91,238.52,059.6 制现金定期存款及短期投资 197.0 196.7 180.3 119.3 106.0 营业成本 79.1 212.5 365.0 963.5 1,622.4 存货 10.5 16.2 68.0 68.7 108.4 毛利 15.5 57.6 87.9 275.0 437.3 其它流动资产 4.7 6.0 17.4 43.9 50.6 销售、一般及管理费用 11.2 34.9 56.7 97.7 133.9 流动资产合计 313.9 523.8 669.9 1,145.3 1,618.4 研发费用 11.0 32.9 67.8 105.9 148.5 物业厂房及设备净值 24.8 45.0 111.9 157.5 198.7 利息支出 0.67 0.63 1.06 0.86 1.03 经营租赁使用权资产净值 12.8 20.6 35.4 59.4 65.5 利息收入及投资收益净额 2.55 7.40 9.76 20.83 21.79 长期投资 1.6 1.6 14.8 16.0 36.9 其它收入/支出净额 2.92 1.87 6.26 10.48 6.59 其它非流动资产 10.6 27.5 33.3 56.6 40.4 除税前利润 (1.89) (1.53) (21.59) 104.52 182.23 非流动资产合计 49.8 94.7 195.5 289.4 341.5 所得税 (0.23) 1.69 (1.27) (13.57) 21.69 资产总计 363.7 618.5 865.4 1,434.7 1,959.9 净利润 (1.52) (3.21) (20.32) 118.09 160.55 应付账款及票据 31.6 93.8 200.2 518.7 875.3 母公司股东应占利润 (7.92) (3.21) (20.12) 117.04 160.69 短期借款 0.0 0.4 3.9 69.8 12.1 其它流动负债 11.5 27.0 69.6 139.0 142.5 现金流量表 2020 2021 2022 2023E 2024E 流动负债合计 43.1 121.1 273.7 727.4 1,029.9 净利润 (1.52) (3.21) (20.32) 118.09 160.55 长期借贷 5.1 59.6 92.3 17.5 15.9 折旧摊销 3.21 5.90 12.14 23.87 25.37 其它非流动负债 17.5 27.2 47.5 84.0 119.9 营运资本变动 30.7 66.2 50.4 198.2 190.4 非流动负债合计 22.6 86.8 139.8 101.5 135.8 其它 (1.0) 14.6 31.4 166.7 157.0 负债合计 65.7 207.8 413.5 828.9 1,165.7 经营活动现金流净额 31.4 83.4 73.8 506.9 533.2 总权益 298.0 410.6 451.9 605.8 794.2 出售固定资产 0.01 0.00 0.05 0.0 0.1 本公司股东应占权益 298.0 410.6 448.6 601.2 787.6 资本开支 (6.