请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃海外TMT＃investSuggestion＃增持(＃维持）＃marketData＃市场数据日期2024-2-23收盘价（港元）8.55总股本（百万股）12,405流通股本（百万股）12,405净资产（百万美元）6,113总资产（百万美元）39,504每股净资产（美元）0.49数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃海外TMT研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829＃assAuthor＃＃00992.HK＃dyCompany＃联想集团港股通＃title＃FY2024Q3业绩点评：业绩持续改善，AI战略布局可期＃createTime1＃2024年2月26日投资要点＃summary＃公司FY24Q3业绩持续改善：公司FY24Q3实现总营收157.21亿美元（YoY+3%，QoQ+9%），毛利润为26.01亿美元（YoY持平，QoQ+3%），毛利率为16.5%（YoY-0.6pct，QoQ-1.0pcts），归母净利润3.37亿美元（YoY-23%，QoQ+35%）。智能设备业务：公司智能设备业务FY24Q3收入123.62亿美元（YoY+6.9%，QoQ+7.4%），运营利润9.11亿美元（YoY+7.4%，QoQ+7.6%），运营利润率7.4%（YoY持平，QoQ+0.1pct）。其中，根据IDC报告，公司FY24Q3出货量1,610万台（YoY+3.9%，QoQ+0.6%），市场份额24.0%（YoY-1.5pcts,QoQ+0.5pct），保持第一；FY24Q3非PC收入占比达智能设备业务21%（YoY+4pcts），智能手机销售额同比双位数增长。展望AIPC潜力，公司预计新产品将推动PC产品平均价格增长中高个位数，我们认为AIPC仍处于产品早期阶段和商用客户认证阶段，短期对公司业绩贡献相对有限，但看好中长期对公司PC业务的驱动作用。基础设施方案业务：公司基础设施方案业务FY24Q3收入24.73亿美元（YoY-13.4%，QoQ+23.5%），运营净亏损0.38亿美元（YoY-188.4%，FY24Q2运营净亏损0.53亿美元），运营利润率-1.5%（YoY-3.0pcts，QoQ+1.2pcts）。其中，公司存储业务同比增长48%，来自存储、软件和服务的综合收入达到10亿美元新高，同比增长36%。展望AI基建潜力，公司称已有20亿美元AI服务器Pipeline，并已经另外签下10亿美元的云客户订单，我们认为随着A100、H100等高端AI芯片供给放量，以及MI300等新产品的交付，公司基础设施方案业务销售额将延续增长，并推动业务恢复盈利。方案服务业务：公司方案服务业务FY24Q3收入20.21亿美元（YoY+10.1%，QoQ+5.4%），运营利润4.12亿美元（YoY+11.4%，QoQ+7.6%），运营利润率20.4%（YoY+0.2pct，QoQ+0.4pct）。其中，支持服务收入同比增长7%；运维服务同比增长26%，受益于设备即服务、基础设施即服务解决方案的需求，基础设施即服务的总合约价值同比增长80%；项目与解决方案服务同比增长5%。我们看好企业客户AI转型需求，并预估公司方案服务业务将从中获得更多增长机会。盈利预测：我们预计FY2024-2026年营收分别为560/599/653亿美元，对应归母净利润分别为9.14/12.34/20.05亿美元，对应EPS为0.08/0.10/0.17美元。综合考虑公司明年PC业务复苏以及AI所带来的服务器业务增长，维持“增持”评级。风险提示：1）行业竞争加剧；2）AI等新业务发展低于预期；3）汇率波动风险。主要财务指标会计年度FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入(百万美元)61,94756,01259,94565,257同比增长-13.5%-9.6%7.0%8.9%归母净利润(百万美元)1,6089141,2342,005同比增长-20.8%-43.1%34.9%62.5%经营利润率4.3%3.4%4.1%4.9%净利润率2.7%1.9%2.3%3.3%净资产收益率27.8%15.5%18.4%23.9%基本每股收益(美元)0.140.080.100.17每股经营现金流(美元)0.240.160.260.36数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告(评级)附表资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产22,94119,66022,54723,918营业收入61,94756,01259,94565,257货币资金4,3212,5743,0893,545营业成本-51,446-46,560-50,139-53,975应收账款7,9017,2828,1528,862毛利10,5019,4529,80611,282存货6,3725,7276,6686,423销售费用-3,285-3,173-3,180-3,511其他4,3474,0784,6375,088管理费用-2,312-2,243-1,809-2,002非流动资产15,97917,32118,63120,890研发支出-2,195-1,978-2,165-2,359固定资产3,3043,4363,5163,936财务费用-516-785-899-697无形资产8,2678,3118,3518,388税前利润2,1361,2961,7412,656长期股权投资438473544626所得税-455-255-348-531其他3,9705,1006,2197,941净利润1,6811,0411,3932,124资产总计38,92036,98141,17844,809少数股东损益73126159119流动负债26,09324,41227,56229,621归属母公司净利润1,6089141,2342,005短期借款272463584699EPS(美元)0.140.080.100.17应付账款7,0286,5188,1739,176其他18,79417,43118,80519,746主要财务比率非流动负债6,7805,8706,0466,291会计年度2023A2024E2025E2026E长期借款3,6833,6763,7763,896成长性其他3,0972,1942,2712,394营业收入增长率-13.5%-9.6%7.0%8.9%负债合计32,87330,28233,60835,912营业利润增长率-13.4%-27.6%27.0%30.9%股本3,2823,2823,2823,282归母净利润增长率-20.8%-43.1%34.9%62.5%储备2,3052,8313,5424,751盈利能力归母权益5,5886,1136,8258,033毛利率17.0%16.9%16.4%17.3%少数股东权益459586745864经营利润率4.3%3.4%4.1%4.9%股东权益合计6,0476,6997,5698,897净利率2.7%1.9%2.3%3.3%负债及权益合计38,92036,98141,17844,809ROE27.8%15.5%18.4%23.9%偿债能力资产负债率84.5%81.9%81.6%80.1%流动比率0.880.810.820.81现金流量表单位:百万美元速动比率0.630.570.580.59会计年度2023A2024E2025E2026E营运能力(次)税前利润2,1361,2961,7412,656资产周转率1.591.511.461.46折旧和摊销8041,0111,0481,078应收账款周转率0.010.010.010.01其他-138-353316509每股资料(美元)经营活动产生现金流量2,8011,9543,1054,242每股收益0.140.080.100.17投资活动产生现金流量-1,915-2,112-1,468-2,189每股经营现金0.240.160.260.36融资活动产生现金流量-414-1,589-1,122-1,597每股净资产0.470.510.570.67现金净变动473-1,747514457估值比率(倍)现金的期初余额3,9304,2502,5033,017PE9.014.310.66.5现金的期末余额4,2502,5033,0173,474PB2.62.11.91.6来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司点评报告(评级)分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、北京银行股份有限公司杭州分行、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、