川能动力：新能源发电优势明显，李家沟锂矿稳步推进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：公用事业 | 公司深度报告 2024年2月26日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 10.88 总股本/流通股本（亿股） 14.76 / 12.97 总市值/流通市值（亿元） 161 / 141 52周内最高/最低价 18.29 / 8.64 资产负债率(%) 54.6% 市盈率 22.67 第一大股东 四川省能源投资集团有限责任公司 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:王靖涵 SAC登记编号:S1340122080037 Email:wangjinghan@cnpsec.com 川能动力(000155) 新能源发电优势明显，李家沟锂矿稳步推进 ⚫ 投资要点 Q4净利润环比好转，风电业务持续增长。公司发布业绩预告，2023年归母净利润7.0-7.8亿元，同比变化-1.38%至9.89%，扣非归母净利润为6.6-7.4亿元，同比变化-0.02%至12.10%。2023Q4公司归母净利润为1.36-2.16亿元，同比下降50.48%-21.37%，环比增长26.85%-101.40%，扣非归母净利润为1.15-1.95亿元，同比下降62.03%-35.73%，环比增长15.92%-96.22%。公司业绩相较于Q3有着大幅改善，主要原因系公司装机规模16万千瓦会东小街风电项目陆续建成投运，公司风力发电量较上年同期增长。 新能源发电盈利能力强，现金流充足。2023Q3公司毛利率为43.61%，净利率为27.44%，保持在非常高的水平。根据2023年中报风电、光伏发电业务毛利率为77.12%，锂电业务的毛利率为53.64%，垃圾发电的毛利率为52.28%，均保持非常高的水平。同时截止2023Q3公司现金及现金等价物余额36.41亿元，现金流十分充足。 总发电达到19.5亿千瓦时，装机稳步增长。目前川能风电风电项目已核准规模达127.38万千瓦（其中已投运110万千瓦），光伏项目已投产规模2.24万千瓦。2023年上半年，实现总发电量19.5亿千瓦时，同比增长19.22%；实现售电量18.96亿千瓦时，较上年同期增长19.26%。2023年以来会东小街、淌塘二期合计28万千瓦风电项目建成投产，此外近期公司还获取了甘孜州、阿坝州合计110万千瓦光伏，凉山州70万千瓦风电资源，资源潜力丰富。 李家沟锂矿资源储量丰富，稳步推进中。公司拥有采矿权的阿坝州金川县李家沟锂矿属于可尔因矿田，氧化锂资源储量50.22万吨，折合124万吨LCE，平均品位1.3%，其I号主矿体是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大单体锂辉石矿。目前，公司正常推进李家沟锂辉石105万吨/年项目建设，项目建成后年产锂精矿约18万吨。同时公司已在锂电资源端、锂盐端形成一体化发展，公司控股子公司鼎盛锂业已投产1.5万吨/年锂盐产能，控股子公司德阿锂业目前正在开展 3 万吨/年锂盐项目的建设工作。 ⚫ 盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润为7.53/8.69/11.09亿元，对应EPS为0.51/0.59/0.75元，对应PE为21.34/18.49/14.48倍。维持 “买入”评级。 ⚫ 风险提示： 下游需求不及预期，项目进展不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 -53%-47%-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2023-022023-052023-072023-102023-122024-02川能动力公用事业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3801 4361 5940 8251 增长率(%) -21.88 14.72 36.21 38.91 EBITDA（百万元） 2260.90 2762.54 3110.37 3715.78 归属母公司净利润（百万元） 709.78 752.55 868.55 1109.20 增长率(%) 104.12 6.03 15.41 27.71 EPS(元/股) 0.48 0.51 0.59 0.75 市盈率（P/E） 22.62 21.34 18.49 14.48 市净率（P/B） 2.99 2.62 2.30 1.98 EV/EBITDA 13.74 7.94 7.17 5.89 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 Q4业绩环比向好，公司盈利能力强 ............................................................ 5 2 新能源发电全国领先，李家沟锂矿稳步推进 ..................................................... 6 2.1 风光业务稳步推进，项目资源丰富 ......................................................... 6 2.2 李家沟锂矿有序推进，德阿布局3万吨锂盐 ................................................. 7 2.3 整合风电业务少数股东股权，增厚每股收益 ................................................. 8 3 风险提示 .................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 公司营收及同比增长（亿元）...................................................... 5 图表2： 公司归母净利润及同比增长（亿元） ................................................ 5 图表3： 公司毛利率及净利率情况 ......................................................... 5 图表4： 公司分业务毛利率情况 ........................................................... 5 图表5： 公司现金流情况（亿元） ......................................................... 6 图表6： 公司风光装机的主要分布 ......................................................... 7 图表7： 公司2020年之前风光装机及发电计划 ............................................... 7 图表8： 公司主要的垃圾焚烧发电项目...................................................... 7 图表9： 我国川西等地区锂矿规模及品位情况 ................................................ 8 图表10： 此次交易对上市公司股权结构的影响 ............................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 Q4业绩环比向好，公司盈利能力强 Q4净利润环比好转，风电业务持续增长。公司发布业绩预告，2023年归母净利润7.0-7.8亿元，同比变化-1.38%至9.89%，扣非归母净利润为6.6-7.4亿元，同比变化-0.02%至12.10%，2023Q4公司归母净利润为1.36-2.16亿元，同比下降50.48%-21.37%，环比增长26.85%-101.40%，扣非归母净利润为1.15-1.95亿元，同比下降62.03%-35.73%，环比增长15.92%-96.22%。公司业绩相较于Q3有着大幅改善，主要原因公司会东小街风电项目（装机规模16万千瓦）陆续建成投运，公司风力发电量较上年同期增长。 图表1：公司营收及同比增长（亿元） 图表2：公司归母净利润及同比增长（亿元） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 新能源发电盈利能力强，现金流充足。2023Q3公司毛利率为43.61%，净利率为27.44%，保持在非常高的水平，根据2023年中报风电、光伏发电业务毛利率为77.12%，锂电业务的毛利率为53.64%，垃圾发电的毛利率为52.28%，均保持非常高的水平。截止2023Q3公司现金及现金等价物余额36.41亿元，目前公司现金流充足。 图表3：公司毛利率及净利率情况 图表4：公司分业务毛利率情况 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表5：公司现金流情况（亿元） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2 新能源发电全国领先，李家沟锂矿稳步推进 2.1 风光业务稳步推进，项目资源丰富 总发电达到19.5亿千瓦时，装机稳步增长。公司风力发电、光伏发电业务通过所属公司川能风电及其项目公司开展，公司风电场主要位于四川省凉山州会东县、美姑县和攀枝花市盐边县。川能风电风电项目已核准规模达127.38万千瓦（其中已投运110万千瓦），光伏项目已投产规模2.24万千瓦。2023年上半年，实现总发电量19.5亿千瓦时，同比增长19.22%；实现售电量18.96亿千瓦时，较上年同期增长19.26%。 风电禀赋好，还有100万千瓦待开发。公司风电场所在四川省属于风能资源IV类区，公司风电场主要为高山风电场，资源禀赋较好。2022年全年公司风电平均利用小时数超3000小时，远高于2022年全国平均利用小时数，资源优势明显（部分风电场年利用小时数达4000小时，曾多次被评为5A级风电场）。除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目开发有序推进，发展潜力较大。近年来，公司风力及光伏发电的装机容量、年发电量均保持了较快增长趋势，持续把资源优势转化为产业优势。 股东实力雄厚，进一步提升装机发电规模。依托于公司控股股东四川能投集团旗下其他能源项目配置获取资源，公司与控股股东下属企业共同设立了4家项目公司合作开发凉山州会东县和美姑县、阿坝州马尔康市以及甘孜州理塘县的优质风电光伏资源，预计合计装机规模不超过181万千瓦，项目建成后将进一步提升公司新能源装机发电规模，增强公司核心竞争力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表6：公司风光装机的主要分布 图表7：公司2020年之前风光装机及发电计划 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 公司垃圾发电业务运营稳定，生产效率领先。公司垃圾焚烧发电项目主要位于四川雅安、遂宁、广安、自贡及河南长垣、内蒙古巴彦淖尔等地。截至2023/6/30，川能环保已投运垃圾焚烧发电项目8个，总装机规模15.65万千瓦，日处理垃圾能力6 800吨（日处理规模居四川省前列），年可处理垃圾248.2万吨。2023年上半年，川能环保已投运项目处理生活垃圾128.61万吨，发电量5.28亿千瓦时，分别同比增长12.9%、16.38%。 图表8：公司主要的