1公司报告|持续跟踪華盛證券研究部連絡人：余石麟joe.yu@valuable.com.hk請務必閱讀最後特別聲明與免責條款基本資料公司名稱亞信科技所屬行業應用軟件成立日期2003-07-15註冊資本10,000HKD註冊地址英屬維爾京群島員工人數13235董事長田溯寧投資評級推薦目標價：13.85港元主要股東(截至2023-06-30)股東名稱持股比例CITICCapitalHoldingsLimited22.87%中國移動19.49%田溯寧12.91%交易資料收盤價(港元)7.885日漲跌幅(%)-0.6310日漲跌幅(%)-3.315日移動平均(元)7.9410日移動平均(元)7.9310日日均成交量(千股)2,113報告日期：2024-02-27亞信科技(1675.HK)宏觀環境衝擊行業，三新業務砥礪前行行業跟蹤宏觀經濟增長持續放緩下，政企支出趨於謹慎，電訊運營商在5G方面的資本開支接近尾聲，ICT軟件及資訊服務業受到影響，首先是IT設施建設和升級步調延遲，另一方面配套軟件服務的拓展和升級也同步後延，消費增長減速及流量紅利消退也導致電信增值服務低於預期。行業內可比公司前三季度的收入平均同比增速為1.15%，浮現了受2023年宏觀經濟的影響IT資訊化行業處於低增長期（表一）。近期的業績預告中，東方國信預計2023年1-12月歸母淨利潤為-3.50億至-2.60億，受宏觀經濟形勢下行的不利影響，在金融及工業領域競爭不斷加劇，部分專案成本增加，毛利率下降。用友網絡公告預計2023年營業收入97.25億元到98.2億元，同比增長5%至6%，歸母公淨利潤為-8.8億至-9.8億。業績預告縱觀行業整體業績處於低增長期，亞信科技於2024年2月8日發出盈利預警公告，預期截至2023年12月31日止年度營業收入將較上年增長約0.5%至2.5%（2022年：約人民幣77.38億元，下同），利潤將較上年減少約37%至43%。利潤下降均為受非經營性事項影響，為非現金事項，包括：投資項目形成的商譽和無形資產等資產減值約人民幣2.8至3.2億元，及2023年12月4日宣派的特別股息涉及股息稅約人民幣0.5億元。我們預期亞信科技全年收入增速低於上半年（約1.5%左右），約78.52億，傳統業務BSS業務全年同比增長約-3%，三新業務保持正增長且優於上與半年，OSS業務業務上半年同比+14.9%，預期全年同比+15%；數智化運營（DSaaS）業務上半年同比-6%，預期全年情況好於上半年，垂直行業及企業上雲業務上半年同比+29.4%，預期全年同比+30%。DSaaS業務受累於1）艾瑞數智IPO項目減少及互聯網、消費等行業研究報告的需求減少導致收入下降。2）艾瑞數智進推動業務和組織的深度變革，重組所需的時間磨合抵消了業務效率。此外，DSaaS業務的收入來自電訊運營商及其他行業，佔收入比較重的電訊運營商業務一直保持雙位數增長，其他行業（咖啡/運動用品/白酒/汽車/政務）受限於宏觀經濟環境，增長明顯倒退而導致整體業務出現負增長。費用方面的預期，由於業務的持續推廣及新項目的發展產生的固定支出，導致銷售及行銷費用之佔收入比將小幅抬升至7.9%（2022年為7.7%），行政費用及研發費用之佔收入比基本維持穩定。預期毛利率維持38%左右，在不考慮為非現金事項的情況下，預期經調整歸母淨利潤率保持雙位數。股東架構的變化16/01/2024公司公告主要股東SkipperInvestmentLimited（中信資本）持股22.87%，以對價每股銷售股份9.45港元向亞信安全轉讓19.236%或20.316%的股權。交易將通過現金收購+表決權委託的方式進行，交易確定的交易價格較公司16號收盤價溢價約17.5%，合計交易對價為1,700,203,261.05港元或1,795,660,423.20港元。交易完成後，亞信安全佔亞信科技於已發行股本 2[Table_Page]華盛証券研究部2024年2月27日星期二的約28.808%至29.921%。田溯寧先生作為亞信安全的大股東（47.87%），亞信科技的聯合創始人及董事長（交易前持股12.91%），股權以溢價轉讓兼成為控股股東，反映其對亞信科技業務的認可，特別是買方成為戰略股東後，亞信科技領先的數智化全棧能力，及亞信安全在中國網絡安全軟件領域的領導地位，有利推動雙方的業務共振，發揮各自優勢，交叉銷售形成合力，助力打造“安全+數位化”的一體兩翼的戰略發展。下調目標價，維持“推薦”評級下調公司2023/2024/2025年的收入為78.52/84.24/94.1億，毛利率為38%/38.3%/38.3%，對應經調整歸母淨利潤8.42/9.28/10.44億，現價對應2023/2024/2025年預測值的市盈率分別為7.64/6.94/6.17倍。預期2023/2024年三新業務占收入比將提升至36%/41%/46%。我們維持公司2025年整體收入規模接近百億是大概率事件，儘管預期2023年營收及利潤低於之前預期，但相較行業部分可比公司的淨虧損及整體的平均市盈率PE48.2（表一），亞信科技具有估值優勢（PE7.97），以行業可比公司平均市盈率折價至14倍作估值，預期公司2024年經調整EPS港元0.989，給予14倍市盈率，下調目標價13.85港元，維持推薦評級。風險因素：運營商資本開支及5G投入持續不及預期；公司三新業務開展不及預期 3[Table_Page]華盛証券研究部2024年2月27日星期二圖表1：可比公司前三季度收入增速及估值比較資料來源：WIND，Bloomberg，華盛證券（Amdocs為美元市值及預估利潤，亞信科技市值為港幣）2024年2月27*带有*的项目2020/2021/2022年为扣非后预测圖表1：亞信科技損益表資料來源：公司財報，華盛證券，2024年2月27*带有*的项目2020/2021/2022年为扣非后预测 4[Table_Page]華盛証券研究部2024年2月27日星期二【分析员声明】分析员声明:本研究报告由华盛资本证券有限公司分析员撰写。本研究报告所表述的任何观点均准确地反映了分析员个人对目标证券及发行人的观点；该分析员所得报酬的任何组成部分无论在过去、现在及未来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系；对于提述之证券，该分析员并无接收到可以影响他们建议的内幕消息/非公开股价敏感消息;分析员确认并没有在发表报告之前30日内交易或买卖该等证券;分析员及其有联系者并不是任职该等上市公司之高级职员;分析員及其有聯系者確認於發表報告時未持有該等証券分析員確認不會於發表報告後3個營業日內交易或買賣該等証券分析员及其有联系者并没有持有本报告覆盖之证券之任何权益【华盛证券投资评级】分析员估测未来6~12个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。免责声明本研究报告由华盛资本证券有限公司(以下称“华盛证券”，持有香港证券及期货事务监察委员会(「香港证监会」)第1(证券交易)、2（期货合约交易）、4(就证券提供意见)、5(就期货合约提供意见)、9（提供资产管理）类受规管活动牌照)。接收并阅读本研究报告，则意味着收件人同意及接纳以下的条款及声明内容：一、此报告及资料受到版权、商标权全面保护。本报告中的资料和内容，使用的商标、服务标志均为华盛证券所有，除非获得华盛证券的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。二、报告中的信息或所表达的意见，皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，华盛证券及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。三、此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以华盛证券认为可靠且已经公开的信息和数据为基础，华盛证券力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。同时，此报告所载的观点、意见及推测均基于华盛证券于最初发此报告日期当日的判断，过去的表现不应作为日后表现的预示和担保，不同时期，华盛证券及其雇员可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华盛证券不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。四、本报告仅供华盛证券的客户使用，华盛证券不因收件人收到本报告而视其为华盛证券的客户。此外，若本报告内容在接收人所在国家或地区受法律法规限制，接收人请勿使用。本报告并非针对特定收件人之特定投资目标、财务状况及投资需求所编制，因此所提述的证券不一定适合所有收件人。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华盛证券均不承担任何法律责任。五、华盛证券及其集团、董事、高级职员及雇员(撰写全部或部分本报告的研究员除外)，将可能不时于本报告提述之证券持有长仓、短仓或作为主事人，进行该等证券之买卖。此外，华盛证券及其集团成员公司或可能与本报告所提述或有关之公司不时进行业务往来，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证券，或可能为其担任或争取担任并提供投资银行、财务顾问、包销、融资或其他服务，或替其从其他实体寻求同类型之服务。收件人在阅读本报告时，应留意任何所有上述的情况均可能引致真正的或潜在的利益冲突。六、华盛证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华盛证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华盛证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。©2019华盛资本证券有限公司版权所有。保留一切权利。法团：ValuableCapitalLimited華盛資本証券有限公司营业地址：香港干諾道中168-200號信德中心招商局大廈28樓2808室电邮地址：enquiry@valuable.com.hk网站地址：www.valuable.com.hk