FOF研究月度报告：股票策略1月报

月度报告-FOF研究 股票策略1月报 FOF 研究 报告日期：2024年02月22日 ★市场表现回顾 1月主要指数均有不同程度下跌，大盘风格相对偏强，中小盘迎来调整。成交量有一定回落，换手率有所提升，市场情绪低迷，行情演绎超出预期。申万一级行业在1月仅煤炭和银行板块上涨，电子、计算机和国防军工的跌幅超过20%。1月行业轮动有所提升，市场缺乏主线。主要指数的时序波 动率和截面波动率在1月均有显著抬升。个股活跃度较低。基差方面有较大波动，受到雪球集中敲入与大量资金购入500和1000ETF的影响，IC和IM的基差在中下旬呈现出大幅贴水走阔后又快速收敛的态势。 ★股票策略表现 股票策略在1月表现显著弱于其他资产相关的策略。具体来 看，主观多头优于量化多头，扭转近2年主观持续弱于量化 的格局，市场中性策略出现较大回撤。主观多头策略一路下跌，价值成长和交易型管理人相对表现靠前，行业轮动和成长风格管理人表现较弱。量化多头策略大幅下挫，超额出现回撤，其中1000指增超额相对稳健，300指增的超额回撤较大。市场中性策略在中上旬表现横盘，月末由于多头端超额回撤较显著而出现下跌。 ★配置展望 宏观经济平稳发展，呵护政策持续部署，有利于助推股票市场向上。当前市场存在的一定风险有所释放，整体机会大于风险，预计2月市场能够有所反弹。 量化多头在此轮较极端行情下有一定影响，待市场回归与基本面匹配的位置，预计量化多头表现仍将好于主观多头。就量化多头而言，阿尔法环境出现较大波动，需要跟踪其稳定性，市场风格切换下指增策略或出现一定分化。主观多头方面，可以关注前期超跌但中长期逻辑并未扭转的板块。市场中性策略，多头端超额的波动性有一定增加，对冲成本相对较低，仍可以继续关注。 曹洋首席分析师（有色金属）从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel：8621-63325888-3904 Email：yang.cao@orientfutures.com 联系人陈晓菲 从业资格号：F03107718 Tel：8621-63325888-2016 Email：xiaofei.chen@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.市场表现回顾4 2.股票策略表现回顾7 3.主观多头策略7 4.量化多头策略8 4.1.指数增强8 4.2.量化选股11 5.市场中性12 6.策略展望14 7.风险提示14 图表目录 图表1：股市各指数1月涨跌4 图表2：两市成交量及换手率4 图表3：申万一级行业1月涨跌4 图表4：申万一级行业轮动4 图表5：主要指数时序波动率5 图表6：主要指数截面波动率5 图表7：个股分化程度（5日平均）5 图表8：跑赢中证500的股票数量占比5 图表9：今年以来Barra风格因子走势6 图表10：基差变化6 图表11：1月各策略表现7 图表12：主观多头1月走势7 图表13：主观多头产品收益统计8 图表14：1月主观多头各投资风格表现8 图表15：指数增强策略1月超额9 图表16：指增产品收益统计9 图表17：500指增不同换手率的超额表现10 图表18：500指增不同规模的超额表现10 图表19：300指增不同规模的超额表现10 图表20：1000指增不同规模的超额表现10 图表21：量化选股策略1月走势11 图表22：量化选股产品收益统计11 图表23：在跟踪量化选股管理人1月表现11 图表24：市场中性策略1月走势12 图表25：市场中性产品收益统计12 图表26：市场中性策略不同规模1月表现13 图表27：在跟踪市场中性管理人1月表现13 1.市场表现回顾 1月主要指数出现均表现弱势，在中上旬的连续下跌后迎来短暂反弹，而后转向更大幅度的下跌。市场风格有所切换，大盘价值风格逆势取得正收益，前期涨幅居前的中小盘以及微盘大幅下挫。悲观情绪近一步激发了雪球的敲入以及小微盘的流动性枯竭，同时股票限制卖出的事件也加剧了恐慌情绪，剧烈的行情调整在历史上罕见。 图表1：股市各指数1月涨跌图表2：两市成交量及换手率 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.31资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.31 就行业方面而言，1月申万一级行业中仅煤炭和银行两个行业取得正收益，逾六成行业跌幅超10%，电子、计算机和国防军工三个行业跌幅更是在20%以上。从行业轮动来看，1月行业轮动速度有所抬升，市场无主线，大盘相对占优势。 图表3：申万一级行业1月涨跌图表4：申万一级行业轮动 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.31资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26 从主要指数时序波动率来看，主要指数在1月的波动率较显著抬升，中小盘指数的活跃 度相对高于大盘。截面波动率方面，各指数在1月均呈现波动向上的态势，沪深300和中证500在上半月的波动幅度高于中证1000，所有指数在月末的波动大幅拉升。 图表5：主要指数时序波动率图表6：主要指数截面波动率 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.31资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.31 个股分化程度是影响量化股票阿尔法收益的重要指标之一，1月个股分化程度有所减弱，收益跑赢中证500的占比在1月也有较大幅度的下降，个股活跃度一般。 图表7：个股分化程度（5日平均）图表8：跑赢中证500的股票数量占比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.31资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.31 Barra因子方面，1月盈利能力因子、市值相关因子收益靠前，而贝塔因子、流动性因子、成长因子表现靠后，其余因子表现不明显，整体较难做出超额收益。 图表9：今年以来Barra风格因子走势 资料来源：JoinQuant，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.31 基差方面，IM和IC在1月基差波动较大，雪球集中敲入后贴水快速走阔，伴随指数短暂反弹又快速收敛。 图表10：基差变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.31 2.股票策略表现回顾 就资产层面而言，股票类在1月表现最为弱势，平均回撤幅度超过10%。策略策略而言，具体来看，主观多头好于量化多头，扭转近2年以来主观策略持续弱于量化策略的格局， 量化策略主要是受到中小盘指数下跌以及超额回撤的双重打击。市场中性策略在1月出现历史以来的较大回撤，一方面受到多头端阿尔法的下滑，另一方面基差的波动增大也为策略带来磨损。 图表11：1月各策略表现 股票策略 期货衍生品策略 -10.77% -3.62% 主观多头 量化多头 股票多空 市场中性 主观CTA 量化CTA -10.58% -15.53% -8.24% -2.07% -3.31% -3.21% 债券策略 多资产策略 -0.25% -7.70% 纯债策略 债券增强 转债交易策略 套利策略 宏观策略 复合策略 0.50% -0.34% -6.72% -4.04% -6.10% -8.95% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据取自2023.12.29-2024.02.02 3.主观多头策略 以私募排排网的主观多头策略指数来观测全市场主观多头产品的平均表现水平。1月主观多头策略持续下跌，市场情绪较差，赚钱效应不佳。 图表12：主观多头1月走势 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.02.02 图表13：主观多头产品收益统计 2024年1月收益 2023年12月收益 25%分位 中位数 75%分位 25%分位 中位数 75%分位 -2.86% -8.75% -17.06% 0.01% -1.68% -4.02% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.02.02 按投资风格来看，具体分为价值成长（估值合理与成长性并重）、成长风格（聚焦在高景气度、高增长行业板块）、行业轮动（结合市场风格以及行业发展趋势度进行灵活调整）、交易型（注重波段交易，偏向于追踪热点、事件驱动）这四类。由于主观多头策略不是本研究院关注的重点策略，每类风格下面仅挑选了15家左右的代表型管理人及产品拟合成风格指数，以做展示。 就样本中的各类风格表现而言，价值成长风格表现相对靠前，主要受益于市场风格往大盘切换；交易型风格表现其次，市场无明确主线，行业轮动较快，交易机会不佳；成长风格和行业轮动风格表现靠后，中小盘成长属性强的行业均受到重挫，带动该风格的管理人下跌。 图表14：1月主观多头各投资风格表现 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.02.02 4.量化多头策略 4.1.指数增强 以私募排排网的指数增强策略指数来观测全市场指数增强产品的平均表现水平。 从超额收益而言，本月超额表现均呈现先升后降的走势，1000指增录得1%左右的超额，而500指增和1000指增均为负超额，分别是-1%和-2.5%左右。在上半月中小盘指增相对好做出超额，临近月末小微盘开启较大跌幅，中小盘指增超额受到一定影响。300指增在下半月的超额回撤较大，与市场风格切换以及上涨行业集中在银行、煤炭有关联。 图表15：指数增强策略1月超额 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.02.02 产品表现 2024年1月超额 2023年12月超额 25%分位 中位数 75%分位 25%分位 中位数 75%分位 500指增 2.02% -0.36% -2.67% 0.93% 0.45% 0.04% 300指增 2.87% 0.70% -1.66% 0.58% -0.03% -0.55% 1000指增 3.47% 1.92% 0.36% 2.23% 1.86% 1.19% 从产品层面来看，今年1月各类指增产品超额表现分化程度高于上月。图表16：指增产品收益统计 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.02.02 下图中列举了部分在跟踪500指增管理人在1月的超额表现。 为了更好的跟踪指增产品，以中证500指增为例，选取了90余家管理人进行跟踪。根据换手率进行划分，低换手（50倍以下）、中换手（50-150倍）、高换手（150倍以上），分别等权拟合成相应指数。高换手的管理人超额表现优于中换手优于低换手。 此外，管理规模一定程度上也影响到超额表现的空间与稳定性。将上述管理人按照规模划分为0~20亿、20亿~50亿、50亿~100亿、100亿以上四类标签，分别等权拟合成相应指数。不同规模的管理人超额表现相差不大，中小型以上管理人（20~50亿）超额表现相对靠前，大型管理人（100亿以上）超额稳定性最好，中型管理人（50-100亿）在临近月末时回撤相对较大。 图表17：500指增不同换手率的超额表现图表18：500指增不同规模的超额表现 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至20234.02.02资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.02.02 300指增在跟踪管理人50余家，各规模区间管理人表现较分化，中小型（20-50亿）以及中型（50-100亿）的管理人超额表现靠前，而小型和大型管理人表现不佳。 1000指增在跟踪管理人70余家，各规模区间管理人从月中开始出现一定分化，小型管