2023年业绩快报点评：短期业绩承压，高可靠业务持续放量

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 集成电路 2024年02月26日 复旦微电（688385）2023年业绩快报点评 强推 （维持） 短期业绩承压，高可靠业务持续放量 目标价：40.0元/17.6港元 当前价：31.10元/11.26港元 事项：  2024年2月23日，公司发布2023年度业绩快报公告：  1）2023年：营业收入35.36亿元，同比-0.07%；归母净利润7.25亿元，同比-32.69%；扣非后归母净利润5.99亿元，同比-41.26%；  2）2023Q4：营业收入7.98亿元，同比/环比-4.36%/-15.24%；归母净利润0.75亿元，同比/环比-65.71%/-62.84%；扣非后归母净利润-0.05亿元，同环比转亏。 评论：  业绩短期承压，高可靠业务放量+需求回暖有望带动公司业绩重回增长轨道。受到产能结构性缓解以及产业链去库存等因素影响，公司业绩承压，2023Q4实现营业收入7.98亿元，同比/环比-4.36%/-15.24%；受部分产品线价格调整及产品结构影响，2023Q4实现毛利率50.03%，同比/环比-13.49pct/-9.73pct；研发费用率31.67%，同比/环比+10.64pct/+7.22pct。毛利率下滑及研发费用率提升导致公司4季度盈利能力较低。展望后续，随着公司高可靠新品的放量叠加MCU等下游需求回暖，公司业绩有望重回增长轨道。  公司高可靠业务技术领先优势显著，产品差异化保持需求旺盛。公司在国内率先研制成功亿门级FPGA和PSoC芯片，2023H1约35%~40%的FPGA收入由PSoC产品贡献，高端产品放量使公司保持领先的竞争优势。2023Q1-3 FPGA及其他芯片实现同比50%以上的收入增长，远高于国内同行。公司正在推进基于1xnm FinFET先进制程的新一代十亿门级FPGA产品，技术优势下公司持续受益于国产化趋势，后续新产品逐步推出将为公司提供持续增长动力。  公司MCU等业务逐步走出低谷，产品升级有望重回增长轨道。公司自2022年下半年以来MCU、非挥发存储器业务面临较大压力，民品业务短期承压对公司短期业绩造成显著影响。随着行业去库存逐步完成，公司MCU等产品逐渐走出行业低谷，2023Q3 MCU业务收入环比增长16.67%。安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域，随着产品结构和客户结构持续优化升级，未来业绩增长值得期待。  投资建议：公司作为老牌IC设计公司，持续受益于国产替代机遇，同时FPGA已进入收获期。考虑到公司民品需求景气度短期承压，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由8.13/12.49/16.22亿元下调至7.25/9.37/10.83亿元，对应EPS为0.88/1.14/1.32元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价40.0元/股，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为40%，即给予港股2024年14倍PE，对应目标价17.6港元/股，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期；外部贸易环境变化风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,539 3,536 4,047 4,519 同比增速(%) 37.3% -0.1% 14.4% 11.7% 归母净利润(百万) 1,077 725 937 1,083 同比增速(%) 109.3% -32.7% 29.3% 15.6% 每股盈利(元) 1.31 0.88 1.14 1.32 市盈率(倍) 24 35 27 24 市净率(倍) 5.6 5.0 4.2 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年2月23日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 81,906.04 已上市流通股(万股) 31,838.04 总市值(亿元) 254.73 流通市值(亿元) 99.02 资产负债率(%) 28.72 每股净资产(元) 6.32 12个月内最高/最低价 76.99/24.36 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《复旦微电（688385）2023年三季报点评：高可靠业务持续放量，民品业务走出谷底》 2023-11-01 《复旦微电（688385）2023年半年报点评：高可靠业务持续放量，业绩环比趋势向好》 2023-08-29 《复旦微电（688385）2023年一季报点评：高可靠业务持续放量，拟发行可转债助力远期成长》 2023-05-01 -66%-42%-18%6%23/0223/0523/0723/1023/1224/022023-02-27~2024-02-23复旦微电沪深300华创证券研究所 复旦微电（688385）2023年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,191 943 1,958 2,621 营业总收入 3,539 3,536 4,047 4,519 应收票据 252 354 416 473 营业成本 1,250 1,369 1,581 1,789 应收账款 730 839 1,046 1,079 税金及附加 25 11 16 21 预付账款 475 321 302 396 销售费用 223 248 263 280 存货 1,483 3,508 2,980 3,045 管理费用 139 150 162 172 合同资产 0 0 0 0 研发费用 735 1,011 1,093 1,130 其他流动资产 196 110 138 153 财务费用 -8 6 -1 -5 流动资产合计 4,327 6,075 6,840 7,767 信用减值损失 1 -32 -8 -5 其他长期投资 123 123 123 123 资产减值损失 -163 -75 -27 -37 长期股权投资 43 61 62 60 公允价值变动收益 2 -2 0 0 固定资产 694 901 1,060 1,134 投资收益 -2 2 -1 -1 在建工程 194 683 713 757 其他收益 107 108 88 53 无形资产 86 151 194 243 营业利润 1,121 745 986 1,145 其他非流动资产 644 381 420 464 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 1,784 2,300 2,572 2,781 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 6,111 8,375 9,412 10,548 利润总额 1,122 745 986 1,145 短期借款 54 808 762 516 所得税 5 1 22 31 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,117 744 964 1,114 应付账款 201 232 274 310 少数股东损益 40 19 27 31 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,077 725 937 1,083 合同负债 210 210 241 269 NOPLAT 1,110 750 964 1,109 其他应付款 72 72 72 72 EPS(摊薄)（元） 1.31 0.88 1.14 1.32 一年内到期的非流动负债 15 15 15 15 其他流动负债 352 419 519 587 主要财务比率 流动负债合计 904 1,756 1,883 1,769 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 714 592 630 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 37.3% -0.1% 14.4% 11.7% 其他非流动负债 54 54 54 54 EBIT增长率 94.6% -32.6% 31.2% 15.7% 非流动负债合计 54 768 646 684 归母净利润增长率 109.3% -32.7% 29.3% 15.6% 负债合计 958 2,524 2,529 2,453 获利能力 归属母公司所有者权益 4,531 5,146 6,072 7,154 毛利率 64.7% 61.3% 60.9% 60.4% 少数股东权益 622 705 811 941 净利率 31.6% 21.0% 23.8% 24.6% 所有者权益合计 5,153 5,851 6,883 8,095 ROE 23.8% 14.1% 15.4% 15.1% 负债和股东权益 6,111 8,375 9,412 10,548 ROIC 25.0% 10.9% 12.8% 13.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 15.7% 30.1% 26.9% 23.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 2.4% 27.2% 20.7% 15.0% 经营活动现金流 321 -901 1,578 1,183 流动比率 4.8 3.5 3.6 4.4 现金收益 1,288 894 1,153 1,332 速动比率 3.1 1.5 2.0 2.7 存货影响 -567 -2,024 528 -65 营运能力 经营性应收影响 -386 18 -223 -147 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 42 31 43 35 应收账款周转天数 60 80 84 85 其他影响 -56 180 77 28 应付账款周转天数 58 57 58 59 投资活动现金流 -133 -697 -383 -314 存货周转天数 345 656 739 606 资本支出 -455 -906 -421 -390 每股指标(元) 股权投资 33 -19 -1 2 每股收益 1.31 0.88 1.14 1.32 其他长期资产变化 289 228 39 74 每股经营现金流 0.39 -1.10 1.93 1.44 融资活动现金流 505 1,350 -180 -206 每股净资产 5.53 6.28 7.41 8.73 借款增加 6 1,468 -168 -209 估值比率 股利及利息支付 -55 -20 -19 -22 P/E 24 35 27 24 股东融资 576 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他影响 -22 -98 7 25 EV/EBITDA 20 29 22 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 复旦微电（688385）2023年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇