策略周报：救市后的A股底部形态与反弹行业特征

救市后的A股底部形态与反弹行业特征 —策略周报 投资要点 ▌核心要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 救市政策发力，叠加流动性改善，A股再现八连阳。对比2015年和2018年救市后的表现，本轮反弹尚未结束，但鉴于核心矛盾尚未根解，二次探底风险并未解除。行业配置建议三足鼎立，建议关注高股息、消费、新质生产力。 ▌流动性压力缓和，A股喜迎八连阳 前期A股调整根源在分母端流动性，随着救市政策发力，流动性危机逐渐消除，A股左侧底部基本确认。重磅政策救市缓解市场担忧情绪，国家队资金集中注入、货币宽松提升市场流动性，1月经济数据改善提升企业盈利预期，A股时隔3年半再现八连阳。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌救市后底部多为W型，关键看核心矛盾 相关研究 1、《次新板块跟随指数显著反弹，节后首周无新股上市》2024-02-252、《北证指数与沪深共振修复，行业与个股涨跌分化》2024-02-183、《农历年前新股发行节奏维持稳定，次新板块相对回暖》2024-02-16 2015年救市后为左高右低的W底，2016年初因基本面承压和熔断机制，导致风险偏好、流动性、盈利能力三杀。2018年救市后为左低右高的W底，2019年4月因中美贸易摩擦和政策转紧担忧再起，风险偏好回落。 ▌本轮反弹尚未结束，但二次探底风险并未解除 2015年和2018年两轮救市后，A股首次反弹均实现了月线三连阳，涨幅在30%左右。本轮八连阳涨幅高达13.1%，反弹空间犹存。 鉴于本轮DDM三因子扰动因素犹存，二次探底风险并未解除，但破前低概率较低，重点关注3月两会、联储议息、2-3月经济数据。 ▌投资机会：关注高股息、消费和新质生产力 1）历史上八连阳后，TMT等科技成长，家电、汽车、医药等消费，机械、化工等周期占优。 2）前两轮救市后首轮反弹中，非银、TMT、食饮、社服、地产、家电、汽车等涨幅靠前。3）当前高股息（石油煤炭、金融、电力、运营商等）性价比犹存，消费（食饮、医药、家电、汽车）可逐步配置，有催化有业绩的科技（TMT，主要是算力、游戏）仍值得关注。 ▌微观交易：两融交易活跃，北向大幅回补 融资余额大幅增加，环比多流入1175.63亿元，融资交易占比大幅上行，环比提升2.63个百分点。北向资金净流入超百亿。内外资共同流入电子、非银。 ▌投资日历：关注内外PMI和联储官员发言 海外关注美国地产、订单、PMI、美债拍卖以及联储官员发言，及对大类资产影响。 国内关注下周五PMI的修复力度。 ▌风险提示 （1）救市力度不及预期；（2）国内经济不及预期；（3）外部风险冲击 正文目录 1、流动性压力缓和，A股喜迎八连阳.........................................................52、救市后底部多为W型，关键看核心矛盾.....................................................72.1、2015年救市：W型反转，且右侧底低于左侧底.......................................72.2、2018年救市：W型反转，右侧底高于左侧底..........................................112.3、小结：二次探底是核心矛盾并未根解，三因子同步恶化会再创新低.......................143、本轮反弹尚未结束，但二次探底风险并未解除...............................................154、投资机会：关注高股息、消费和科技成长...................................................174.1、前两轮救市后，首轮反弹中救市利好和产业催化行业领涨...............................174.2、历史八连阳后，成长、周期、消费均有不错的表现....................................194.3、行业机会：重点关注高股息、消费和新质生产力......................................205、市场复盘：宽基指数延续上行.............................................................216、情绪总览...............................................................................236.1、交投活跃度：市场交投情绪略微降温................................................236.2、恐慌：国内持续缓解，国外略有反弹................................................246.3、内资：融资余额大幅增加，融资交易占比大幅回升....................................256.4、外资：北向资金持续百亿净流入....................................................267、资金行业选择：内资集中流入TMT、医药生物、非银金融等行业...............................268、投资日历：海外关注地产、PMI、财报，国内关注PMI........................................279、风险提示...............................................................................28 图表目录 图表1：流动性压力缓和，A股2635的左侧底部基本确认.....................................6图表2：历史上股市14次八连阳后，沪指均有不错的表现....................................6图表3：2015年救市启动后股市呈现不对称的W型反转.......................................8图表4：2015年6月起杠杆资金快速撤退...................................................9图表5：2016年1月后，PPI大幅改善，经济底逐步确立.....................................10图表6：2015年4季度盈利见底..........................................................10图表7：2018年救市启动后股市呈左低右高的W型底.........................................11图表8：2019年1月社融、M1增速见底回升，流动性趋于宽松................................12图表9：2019年1月美股触底回升，情绪好转传导至国内.....................................13图表10：2018年底，中美元首会晤推动中美关系缓和，市场情绪修复..........................13图表11：前两救市后的各阶段股市型态特征总结............................................15图表12：改革开放以来的三中全会均以“经济与改革”为主题，间隔在5年左右................16图表13：前两轮救市后的首次反弹期间，救市利好行业和产业催化行业较为受益................17图表14：二次探底后，主线行情主要受基本面和产业政策驱动................................19 图表15：股市八连阳后30个交易日内的风格表现...........................................20图表16：股市八连阳后30个交易日内的行业表现...........................................20图表17：新质生产力利好行业............................................................20图表18：宽基指数涨跌幅（%）...........................................................21图表19：申万行业涨跌幅（%）...........................................................21图表20：行业估值水平..................................................................22图表21：PE&PB静态估值................................................................22图表22：成交额与换手率变化趋势........................................................23图表23：50隐波大幅下行...............................................................24图表24：VIX指数小幅上行..............................................................24图表25：融资余额大幅增加..............................................................25图表26：融资交易占比大幅回升..........................................................25图表27：偏股型基金新发规模反转下行....................................................25图表28：偏股型基金可用现金小幅增加....................................................25图表29：北向资金持续百亿净流入........................................................26图表30：内外资分歧与共识（单位：亿元）................................................27图表31：双周宏观日历..................................................................28 A股自2月5日创新低后连续八连阳，并于2月23日重返3000点，多个板块轮番上涨，后续反弹持续性和风格、行业选择备受关注。历史不会简单重复，但总是押着同样的韵脚，A股亦是如此。上周我们复盘了2015年和2018年救市后的A股走势可分为企稳反弹-震荡磨底-反转上行三个阶段，且多为W底。本轮救市后的第一阶段企稳反弹持续性如何？本轮为V型反转还是W型反转？哪些因素可能会触发再度震荡磨底？该如何进行风格和行业选择？本周我们将进一步复盘两轮救市启动后的股市走势形态、股市反转回升催化条件和行业选择特征，并结合当前形势对后续股市形态和投资机会进行研判。 1、流动性压力缓和，A股喜迎八连阳 今年以来的A股走势一波三折，特别是春节前后市场情绪发生了明显的转变，年前普遍担忧流