短债配置热情升温

短债配置热情升温 证券研究报告/固定收益周报2024年2月24日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 本周国债收益率曲线走陡，1Y国债收益率下行幅度较大（-15.7bp），10Y-1Y利差走阔12.7bp。 本周流动性与机构行为主要关注：1）资金价格：R001和R007均上行，DR001和DR007均下行。银行资金面转松，但流动性未完全传导至非银。2）同业负债规模增加：存单发行规模上升，融资规模上升，1M以上期限存单到期收益率出现回落。3）大行+股份行融出能力下降，银行总体融出能力上升，非银资金缺口下降，或体现本周资金融出/融入多发生在银行同业间。4）交易型机构净买入短债规模增加，农商行、基金、保险净买入加权平均久期均有所下降。 资金价格：隔夜资金价格与7天资金价格涨跌互现。本周�R001升至1.87%（较2月9日上行1.4bp），R007升至2.12%（较2月9日上行27.2bp）。本周�DR001降至1.74%（较2月9日下行11.2bp），DR007降至1.84%（较2月9日下行0.8bp）。 同业存单：存单发行规模上升，融资规模上升。本周存单发行量升至11242.7亿元（前值4267.4亿元），净融资升至6013.6亿元（前值-1400.5亿元），下周存单到期量51 74.3亿元。 一级发行：1Y期限存单发行占比回落。本周加权平均发行期限0.59年，与上周基本持平；1Y期限发行占比回落，由32.3%降至12.3%；国有行发行成功率维持在100%，股份行、城商行和农商行发行成功率上升。 二级市场：1M以上期限存单到期收益率出现回落。1M期收益率收于2.00%（相比2月9日上行4.0bp）；3M收于2.15%（相比2月9日下行2.5bp）；6M收于2.21%（相比2月9日下行3.0bp）；9M收于2.22%（相比2月9日下行4.9bp）；1Y收于2.23%（相比上周�下行6.3bp）。 质押式回购市场：质押式回购成交量上升，隔夜回购成交量占比上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值升至6.31万亿（前值为4.63万亿），隔夜回购成交占比升至85.2%。 大行+股份行融出能力下降，银行总体融出能力上升。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。大行隔夜融出资金价格中枢下降至1.81%（前值为1.85%）。 杠杆率：总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.6%升至108.9%（68.0%分位数）。分机构来看，银行、广义基金杠杆率上升，券商、保险的杠杆率下降，具体来说：银行杠杆率由104.1%升至104.2%（35.1%分位数）；证券公司杠杆率由206.4%降至204.0%（16.1%分位数）；保险公司杠杆率由124.7%降至123.6%（55.6%分位 数）；广义基金杠杆率由114.9%升至116.0%（77.9%分位数）。 下周资金面关注（2/26-3/3）：公开市场，逆回购到期量5320亿元；政府债，国债净发行890亿元，地方政府债净发行1470.58亿元；同业存单到期量5174.3亿元。 现券二级成交行为跟踪（2/18-2/23）： 本周农商行是最大的净买入方。农商行净买入规模为1286亿元，其中净买入利率债6 55亿元、信用债19亿元、同业存单612亿元。基金净买入1207亿元；货基净买入9 36亿元；理财净买入607亿元；保险净买入128亿元。 分券种来看：利率债方面，农商行、基金、货基、理财、保险分别净买入655、396、272、174、89亿元；信用债方面，基金、货基、理财、农商行净买入，保险净卖出；同业存单方面，农商行、货基、理财、基金、保险分别净买入612、356、238、149、80亿元。 分期限：农商行主要增持1Y以下短债、7-10Y长债和10Y以上超长债；基金主要增持5Y以下中短债；保险净买入放缓，少量增持短债和7-10Y长债；理财主要增持1Y以下短债，减持10Y以上债券；货基大量增持1Y以下短债。超长债换手率小幅上升，本周换手率由27.0%升至27.3%（处于97.9%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金久期降至3.9年（31%分位数），农商行久期降至2.9年（44%分位数），保险久期降至10.1年（31%分位数），理财久期升至1.2年（43%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单........................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购.........................................................................................-6- 4、杠杆率............................................................................................................-8- 5、下周资金面关注.............................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况....................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况....................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期.................................................................-14- 图表目录 图表1：国债收益率曲线走陡（%，BP）..........................................................-4- 图表2：R001和R007均上行（%）.................................................................-4- 图表3：DR001和DR007均下行（%）............................................................-4- 图表4：存单发行量上升，净融资额上升（亿元）.............................................-5- 图表5：各类型银行存单发行量上升（亿元）....................................................-5- 图表6：1Y期限发行占比回落（%）.................................................................-5- 图表7：当周存单加权平均发行期限基本不变（年）.........................................-5- 图表8：发行成功率上升（%）..........................................................................-6- 图表9：股份行行存单发行利率下降（%）........................................................-6- 图表10：1M和6M存单发行利率回落（%）....................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）.........................................-6- 图表12：存单、理财利差小幅收窄（%，BP）.................................................-6- 图表13：1M以上期限到期收益率回落（%）....................................................-6- 图表14：质押式回购成交量上升、隔夜占比上升（亿元、%）.........................-7- 图表15：大行+股份行资金融出能力下降...........................................................-7- 图表16：银行整体融出能力上升........................................................................-7- 图表17：非银机构资金缺口下降........................................................................-8- 图表18：大行隔夜融出资金价格下降（%）......................................................-8- 图表19：总体杠杆率上升（%）........................................................................-9- 图表20：银行杠杆率上升（%）........................................................................-9- 图表21：证券公司杠杆率下降（%）.................................................................-9- 图表22：保险公司杠杆率下降（%）.................................................................-9- 图表23：广义基金杠杆率上升（%）.................................................................-9- 图表24：下周资金面关注点（亿元）.-10- 图表25：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）...................-11- 图表26：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-12- 图表27：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）...............................................-12- 图表28：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）...............................................-13- 图表29：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表30：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）........................................-14- 图表31：超长债换手率（7DM