设备更新有望进一步提振市场

策略类●证券研究报告 设备更新有望进一步提振市场 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 事件：中央财经委员会第四次会议2月23日召开，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。 相关报告 设备更新和消费品以旧换新有望提振内需，可能是财政发力的信号。（1）本次会议明确强调：“实行大规模设备更新和消费品以旧换新，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远”，这表明政策扩内需的意图明显，可能是财政政策发力的信号。（2）当前是推进设备更新和消费品以旧换新的重要时机。一是此前增发的万亿国债对一季度的投资形成有力托底。二是PMI已连续4个月低于荣枯线，地产销售仍偏弱，经济增长压力仍较大；而地产价格出现较大调整后有所企稳，此时选择设备更新和消费品以旧换新可以一方面稳经济，另一方面扩内需也能起效。 探寻2024年新股择股路径（四）：减速器主题探讨2024.2.23 新股板块预计已经重回周期底部，待大势平稳 或 逐 渐 修 复 可 期-华 金 证 券 新 股 周 报2024.2.17 节后延续修复，风格偏均衡2024.2.172023Q4基金持仓点评-加仓电子、医药，减仓白酒、新能源2024.2.9底部不悲观，反弹来临2024.2.6 历次以旧换新、家电和汽车下乡等政策发布对行业及市场短期影响都偏积极。（1）以旧换新对汽车和家电需求提升有利。一是存量替换的量上看，中国乘用车（置换周期15年左右）对应置换规模大概在990万辆，家电（置换周期6-8年）在1.9亿台左右。二是历史经验上，历次以旧换新、家电和汽车下行政策发布后，家电和汽车销售增速都有明显上行。（2）历次以旧换新、家电和汽车下乡等政策发布对A股市场及行业影响偏正面。一是8次政策发布后有5次1个和10个交易日内上证综指上涨；二是政策发布后10、30、90交易日内的涨幅来看，汽车、家电、食品饮料、电新等行业大概率排名涨幅前5。 本次政策可能进一步提振A股短期走势。（1）分子端来看，本次会议提出的设备更新和消费品以旧换新，一方面可以提振内需、提升经济增长预期；另一方面可能是财政发力的信号，有利于提升市场对长期经济增长和企业盈利的预期。（2）流动性上，一方面，设备更新和消费品以旧换新可能提升制造业相关企业的生产需求，有利于提升社融信贷等相关需求；另一方面，扩内需和财政发力提振经济增长预期，基本面基础上升下汇率压力下降，进一步降息、降准等流动性宽松政策出台的可能性上升。（3）风险偏好上，一方面，设备更新和以旧换新仍是延续高质量发展、新质生产力等政策基调，短期将提振科技、高端装备等相关行业的风险偏好；另一方面，两会即将来临，本次会议对经济增长和财政发力的意愿定调积极，有利于提升市场对短期保增长政策的预期。 关注消费补贴下拉动效应明显的机器人、家电、汽车及零部件、电新、物流等行业。从会议表述对行业的催化来看：（1）本次会议强调“要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”，因此可重点关注高端机床、工业机器人、注塑机等。（2）会议还强调“鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新”，故可关注：一是汽车保有量中占比大的乘用车、智能化以及新能源趋势下的新能源车产业链；二是家电保有量中占比大的空调、冰箱等，以及智能家居趋势下的相关微处理器等产业链。（3）会议还强调“形成统一高效、竞争有序的物流市场，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式”，可关注物流、铁路货运、飞行汽车等相关子行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、消费品以旧换新的宏观意图.........................................................................................................................3二、消费品以旧换新的行业背景及影响..............................................................................................................3三、对A股的影响：偏正面，关注汽车、家电等行业........................................................................................5四、风险提示......................................................................................................................................................6 图表目录 图1：PMI连续4个月低于荣枯线......................................................................................................................3图2：上海内环以内商品房成交均价有所回升....................................................................................................3图3：历次家电/汽车下乡活动对行业营收提振明显............................................................................................4图4：历次家电/汽车下乡活动对行业盈利提振明显............................................................................................4图5：家电、汽车下乡等政策或活动发布后短期市场表现..................................................................................4图6：历次“家电/汽车下乡”政策发布后10、30、90天TOP5占优行业一览......................................................5图7：当前制造业固定资产投资完成额增速已开始回升......................................................................................5图8：当前盈利周期拐头向上..............................................................................................................................5图9：中信二级行业估值排名一览（截止2024/2/25，从低到高）.....................................................................6 事件：中央财经委员会第四次会议2月23日召开，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。 一、消费品以旧换新的宏观意图 设备更新和消费品以旧换新有望提振内需，可能是财政发力的信号。（1）本次会议明确强调：“实行大规模设备更新和消费品以旧换新，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远”，这表明政策扩内需的意图明显，可能是后续财政政策发力的信号。（2）当前是推进设备更新和消费品以旧换新的重要时机。一是此前增发的万亿国债对一季度的投资形成有力托底，有望与本轮促进投资和消费举措形成合力。二是当前基本面偏弱，PMI已连续4个月低于荣枯线，地产端销售不振，经济增长压力仍较大，但地产价格出现较大调整后已经有所企稳，此时选择设备更新和消费品以旧换新可以一方面起到稳定经济的作用，另一方面对扩大内需也能起效。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 二、消费品以旧换新的行业背景及影响 以旧换新对汽车和家电需求提升有利。据商务部统计，我国的汽车和家电市场已经从单纯的增量时代，进入到增量和存量并存的时代。汽车方面，从存量置换角度来看，中国乘用车的车龄结构呈现出“低车龄高占比”的现象，中国机动动车报废年限在2020前限定于15年，假设机动车平均报废年限为15年，2009年我国汽车新增量为991万辆左右，对应更新置换规模大概在991万辆余。从增量驱动角度来看，在新能源趋势及智能驾驶技术催化下，2019-2023年我国新能源汽车增长519.1%，高增长态势且有望保持。家电方面，从存量置换角度看，根据中国家电网行业中心测算，家电中冰箱、洗衣机、空调、电视年更新量大约在1.9亿台左右，其中以空调、电视为代表的家电潜在的存量更新换代的需求较大。从增量驱动角度来看，我国家电2018-2023年家电保有量提升49.3%，在智能家居更迭成熟下有望提升需求。（2）历史经验上，历次以旧换新、家电和汽车下乡政策发布后，家电和汽车销售增速都有明显上行。分时期来看，2009年出台三次汽车与家电下乡政策，大幅度提升了汽车与家电的销量与盈利，其中汽车行业整体营收与盈利增速提升了351.0%、236.0%，家电行业整体营收与盈利增速提升了136.6%、176.2%。2021年的1月，政策以旧家电更新为发力点，此背景下家电营收与盈利增速一季度高达107.3%、 109.2%，营收与盈利增速三季度达12.0%、13.6%。2022年5月，工信部开展汽车下乡活动，汽车行业营收与盈利增速三季度较一季度提升7.4%、7.8%。2023年6月，五部门开展新能源汽车下乡活动，汽车行业营收与盈利增速三季度较一季度提升22.1%、20.3%。整体上，家电与汽车下乡相关补贴活动对相关行业营收与盈利均有正向提振作用。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 历次以旧换新、家电和汽车下乡等政策发布对A股市场及行业影响偏正面。复盘国务院发布以旧换新以及家电、汽车下乡政策，或启动相应活动后T+1、T+5、T+10、T+30、T+90（交易日）内上证涨跌幅和TOP5占优行业发现：（1）其对大盘影响偏积极，8次中有5次政策发布后1个交易日和10个交易日内上证上涨，表明政策对市场整体影响偏正面，短中期上涨概率可能更大。（2）政策发布后10、30、90交易日内的涨幅来看，一是汽车、家电、食品饮料行业大概率排名涨幅前5；二是且新能源大趋势下电新行业与新能源电动车补贴及置换密切相关，电新行业在2021年历次消费补贴政策出台后出现概率提升。 三、对A股的影响：偏正面，关注汽车、家电等行业 本次政策可能进一步提振A股短期走势。（1）分子端来看：本次会议提出的设备更新和消费品以旧换新，一方面可以提振内需、提升经济增长预期；另一方面可能是财政发力的信号，有利于提升市场对长期经济增长和企业盈利的预期，经济基本面和盈利回升确定性较强。（2）流动性上：一是，设备更新和消费品以旧换新可能提升制造业相关企业的生产需求，有利于进一步提升社融信贷等相关需求，流动性可能宽松；另一方面，扩内需和财政发力提振经济增长预期，基本面基础上升下汇率压力下降，有望与当前逐步宽松的货币政策形成共振，后续央行进一步降息、降准等流动性宽松政策出台的可能性有所上升。（3）风险偏好上：一方面，设备更新和以旧换新仍是延续此前高质量发展、新质生产力等政策基调，短期