工程机械行业专题策略

华安机械张帆（S0010522070003）2024年2月25日 华安证券研究所 证券研究报告 目录 1工程机械24年行业判断 2回答市场关心的主要问题 1 24年行业判断 1.1 24年预判 ➢内需大幅下降的时候已经过去。 ➢海外市场仍有大幅提升空间。 ➢头部主机厂产品矩阵进一步完善。 ➢电动化趋势成立，适合细分场景。 2市场关心的主要问题 Q1：我国工程机械在海外市场还有多少提升空间 2.1.1我国工程机械在海外的市占率 ➢2022年全球TOP50工程机械制造商的总销售额达到了2306亿美元。其中中国企业420.51亿美元，非中国企业1885.49亿美元。 ➢申万机械分类中的工程机械公司22年海外收入1073亿人民币，假设23年平均增长40%，达到1502亿元，按照7.15汇率，219.02亿美元。 ➢22年卡特在亚太区收入占比20%，假设中国和非中国各一半，就是中国以外市场占比90%。 ➢卡特在中国算品牌影响力大的品牌，其他非中国企业在中国的占比估计不会比卡特高，因此非中国企业海外市场销售额至少有1885.49*0.9=1696.94亿美元。 ➢中国工程机械企业外销收入占比=219.02/(219.02+1696.94)=11.43%。 2.1.2全球工程机械市场竞争格局 2.1.3全球工程机械品牌产品对比 图3全球工程机械品牌产品对比 ➢对比全球工程机械品牌产品体系，可以发现，国内工程机械厂商经过多年发展，产品矩阵日益完善，大部分产品品类均已经覆盖。 2.1.4海外龙头分区域销售占比 2.1.5海外部分区域对于中国原产工程机械的税率水平（以挖掘机为例） ➢美国：对来自中国的工程机械征收25%的关税 ➢欧盟：英国VAT20%，德国VAT19% ➢日本：消费税7.8%+地方消费税2.2% ➢澳大利亚：增值税10% ➢印度：关税7.5%+IGST18%(集成商品和服务税，用于邦内间销售征税并由联邦政府收取) ➢2023年11月13日，中国机电产品进出口商会发文称，英国贸易救济署拟于近期对原产于中国的挖掘机(excavator)发起反倾销和反补贴调查。 2.1.6工程机械上市公司出口占比 2.1.7出口利润率比内销高 2.1.8出口和其他机械行业一样，今年增速前低后高 资料来源：Wind，华安证券研究所 Q2：2024年内需情况 2.2.1 2024年国内增长情况 ➢根据华安地产研究观点：预判24年销售-10%~-2%浮动（保障房政策空间）；竣工-10%（保交楼较为积极）；新开工-8%（新增土储有限）；地产投资额-9%~-10%（主要是看城中村起量）。从目前市场交流来看，不少投资机构对于地产新开工和投资的下滑程度更加悲观。 ➢根据华安建筑建材研究观点：预判24年基建投入增长5%；目前比较形成一致预期。 2.2.2工程机械内销驱动逻辑 ⚫但在过去数年，由于地产低迷，比例有所变化，挖掘机内销简单假设测算如下： 基建：50%*1.05*0.9地产：25%**0.8矿山：15%*1.05其他：10%*1综合：0.93即：同比下降7%左右 Q3：2024年是否进入挖掘机更新周期 2.3.1保有量数据 2.3.2会逐渐进入，但24年不会快 ➢从排放占比来看，即便经历了需求高景气周期，到2022年，国1和国2标准的设备仍然存在，单纯看机龄不够，要结合对未来的预期。 资料来源：中国移动源环境管理年报2023，华安证券研究所整理 资料来源：中国移动源环境管理年报2023，华安证券研究所整理 资料来源：中国移动源环境管理年报2023，华安证券研究所整理 2.3.3工程机械行业环保政策 Q4：电动化趋势 2.4电动化 Q5：估值水平 2.5.1主要上市公司盈利预测 2.5.2主要上市公司分红率 2.5.3历史估值区间 ➢市盈率： 2.5.3历史估值区间 ➢市净率： Q6：行情的季节性 图28工程机械板块月度板块涨幅 2.6.1分月度板块涨幅 Q7：市场关注度 2.7.12010-2024年券商策略高频词 风险提示 重要声明 分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据 和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及 完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本 公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 谢谢 了解更多研究成果和资讯敬请关注华安证券研究