投资策略周报：珍惜春季行情窗口期

本周全球主要股指多数收涨，A股市场底部反弹，上证指数录得八连阳重回3000点上方，投资者情绪明显好转。从A股主要指数来看，本周上证指数、中证1000、沪深300涨幅居前；31个申万一级行业均实现上涨，其中TMT、社会服务、煤炭板块领涨。股市资金面边际好转，两市日均成交额较春节前明显放量，融资资金重回净买入。债券市场方面，5年期LPR降息推动国债收益率持续下行，十年期国债收益率重回2.4%附近。 ·市场展望：珍惜春季行情窗口期。春节后A股如期“开门红”，迎来一轮超跌反弹行情，资金和政策层面均出现积极变化：资金面，节后股市资金面开始步入正反馈阶段，融资资金重回净流入；政策面，LPR超预期下调和稳定资本市场“组合拳”持续落地，对风险偏好形成明显提振。展望后市，沪指收复3000点后，交易层面波动或有所加剧，但在3月初两会预期下，A股仍处在春季行情窗口期；全年来看，A股中期趋势取决于国内经济预期的持续上行，关注地产基本面验证和国内通胀走势。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美联储降息预期推迟至6月，全年降息幅度下调。美联储1月货币政策会议纪要显示，联邦基金利率可能已达峰值，但多数官员对过早降息持有谨慎态度。从美国1月通胀数据来看，当前美国劳动力市场和经济依然较强劲，美联储不急于降息。纪要公布后，本周多位美联储官员发声，表示不会很快降息，需要警惕过度宽松，以免破环实现价格稳定的最终目标。根据CME美联储观察，当前市场预期美联储首次降息时点在6月，全年降息幅度为75个基点，海外流动性拐点仍需等待。 2）股市流动性担忧缓解，资金面步入正反馈。今年年初至春节前，A股市场持续回调，其原因有海外宽货币预期受打压、国内经济预期偏弱等，更重要的是资金面出现短期负反馈冲击。本周随着A股主要指数纷纷反弹，股市资金面开始步入正反馈阶段。融资资金方面，截至2月22日，A股融资余额1.4万亿元，期间融资资金净买入328亿元，结束连续5周的净流出；外资方面，本周北向资金净流入A股107亿元，连续四周净流入。资金需求端方面，2月至今A股重要股东转向净增持67亿元。 3）资本市场政策“组合拳”持续落地，提振投资者信心。近期证监会召开系列座谈会就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。证监会表示将认真对待意见建议，经过论证切实可行的马上就办，一时不具备条件的做好沟通解释，及时回应市场关切。根据中国证券报，关于量化交易，证监会相关人士表示，下阶段出台的量化交易监管系列举措，将成熟一项、推出一项。2月19日，金融监管总局召开扩大会议，表示要积极出台有利于提振信心和预期的政策措施。往后看，“活跃资本市场”政策有望持续推出，呵护市场信心，后续或聚焦中长线资金入市、打击违法违规行为、增加投资回报等。 4）5年期LPR下调幅度超预期，静待地产基本面验证。2月20日，央行公布一年期LPR报价3.45%，维持不变；五年期LPR报价为3.95%，下调25bp，为2019年以来最大降幅。此次降息将进一步显著降低实体经济融资成本，降低居民购房成本，促进房地产预期改善。地方性地产政策方面，春季假期前四大一线城市北上广深均出台放松限购的政策，近期天津、海南、济南均将首套房首付比例降至20%。2月LPR降息后，货币政策将进入观察期，重点在于楼市“小阳春”数据的验证。全年来看，核心一二线城市有望继续在降低首付比例、调整限购区域和面积、降低房贷利率、降低交易税费等方面出台优化政策。 ·行业配置上：建议以现金流充裕、分红稳定的蓝筹资源股为主，辅之以部分受益于海外产业映射和产业政策支持的TMT个股。 风险提示：政策效果不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(2/19-2/24)....................................................................................................................3图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(2/19-2/24)........................................................................................................3图3 A股主要指数本周涨跌幅(2/19-2/24)....................................................................................................................3图4申万一级行业本周涨跌幅(2/19-2/24)....................................................................................................................3图5中信风格指数：本周成长风格领涨(2/19-2/24)....................................................................................................3图6本周小盘指数表现好于大盘指数.............................................................................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率.....................................................................................................................................4图82年、5年、10年期美债利率..................................................................................................................................4图9中美利差走势...........................................................................................................................................................4图10市场利率与政策利率..............................................................................................................................................4图11本周美元指数下行，人民币汇率升值....................................................................................................................4图12市场预期美联储于今年6月开启降息....................................................................................................................4图13本周北向资金净流入107亿元...............................................................................................................................5图14本周权益类基金发行份额5亿份...........................................................................................................................5图15本周A股融资余额上升328亿元...........................................................................................................................5图16 2月至今，股票型ETF净申购1840亿元...............................................................................................................5图17 2月至今，A股IPO融资规模54亿元....................................................................................................................5图18 2月至今，重要股东净增持67亿元......................................................................................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM)........................................................................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM).............................................................................................................................6图21 A股主要行业最新估值PB(LF)...............................................................................................................................6图22万得全A股权风险溢价..........................................................................................................................................6 市场回顾 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所