海外宏观经济周报：美国经济表现是否会让降息预期一降再降？

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报20240225 美国经济表现是否会让降息预期一降再降？--海外宏观经济周报 2024年02月25日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《春节后国内经济“首秀”表现如何？—国内宏观经济周报》 2024-02-25 《美联储：若隐若现的再加息？》 2024-02-22 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本周（2.19.-2.25，下同）美国经济活动边际上行，不过消费边际下降，而出行活动有所回升；受制于高利率的影响，抵押贷款利率边际上升；美国劳动力市场超预期强劲；美国大选方面，特朗普周六在南卡罗来纳州的共和党总统初选中大获全胜，延续了共和党迄今为止在每次提名竞选中的连胜势头，轻松击败前州长黑利，进一步加大获得该党的总统候选人提名的概率。流动性方面，美元流动性边际下行。 ◼ 经济活动：美国经济活动上行。截至2月19日，美国WEI指数1.87%，较前值1.37%有所上升。亚特兰大联储预测美国2024第一季度GDP增速为2.87%；欧洲方面，德国WAI指数本周录得0.02%，较前值0.05%有所下降；瑞士WEI指数本周录得0.10%，前值-0.14%。 ◼ 需求：美国消费指数下降，出行活动回升。截至2月23日，美国红皮书零售同比较上周下降0.5%至3%。欧美订餐人数持续下行，出行活动回升，美国安检人数周环比上升4.93%。美国执行航班周均值为7.49千架次（前值7.43千架次），德国执行航班周均值为1.99千架次（前值2.13千架次），英国执行航班周均值为1.96千架次（前值2.01千架次），西班牙执行航班周均值为2.07千架次（前值2.13千架次）。 地产方面：本周美国30年期抵押贷款利率上升至6.9%，前值为6.77%； 15年期抵押贷款利率上升至6.29%，前值为6.12%。美国MBA市场综合指数周同比为-9.11%，前值为-10.98%；美国MBA市场购买指数周同比为-9.18%，前值为-16.7%。 2024年1月，美国现有住房销售同比增长3.1%。季节调整后的年化销售率为400万套，创下了过去五个月的最高水平。销售增长主要集中在中西部、南部和西部地区，而东北地区的销售保持稳定。总的住房库存量达到了101万套，较去年12月增长了2%。目前，未售出的房屋库存为3个月，略低于去年12月的3.1个月。所有住房类型的中位数现有房价达到了379,100美元，创下了1月份的历史最高水平。 ◼ 就业方面：美国劳动力市场保持强劲。截至2月18日，美国当周初请失业金人数下降至20.1万人，低于预期的21.8万人，前值为21.3万人，是近一个月以来最低的读数，表明美国劳动力市场仍旧强劲；当周续请失业人数为189.6万人，预期188万人，前值188.9万人，显示就业市场能够提供的机会有所减少。持有失业保险人群的失业率为1.2%，前值1.3%。 ◼ 美联储官员密集发表鹰派言论，暗示并不急于降息。多位票委暗示对于过快降息应更加谨慎，需要更多通胀持续下行的证据来消除可能的上行风险。 ◼ 美国大选：特朗普涉及的刑事案件和法律审判对其竞选前景带来不利影响，而普京罕见为美国大选“发声”增添了更多变数。对于拜登而言，移民政策中多州增援德克萨斯，若拜登政府应对移民危机失败，等待他的将是支持率进一步低迷；截至2月22日，特朗普民调支持率为46.1%，领先拜登1.9%；赔率上，特朗普赔率43.6%，领先拜登16.2%。 ◼ 流动性：美元流动性边际下行。本周美国净流动性（美联储总资产-TGA-逆回购）边际下行。监测美元流动性的核心指标Libor-OIS边际下行，企业债利差略有上升。截至2月21日，美联储资产负债表规模较上周紧缩-521.91亿美元，其中国债减少310.74亿美元，MBS减少30.07亿美元。此外，欧美主要银行的CDS指数在本周边际下降，债券违约风险边际下降。各类银行存款指数波动较小。 ◼ 风险提示：美国经济快速陷入衰退；地缘政治紧张形势扩散，大宗商品价格大涨；金融风险显著暴露；通胀二次抬头。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 8 图3：美国订餐活动下降 图4：美国航班数量回升 数据来源：CEIC，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：纽约交通拥堵指数 图6：美国抵押贷款利率上升 数据来源：CEIC，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -30-20-100102030402023-082023-092023-102023-112023-122024-01美国德国加拿大英国Open Table入座订餐人数同比（7DMA）：%5678910111200.511.522.533.52022-032022-072022-112023-032023-072023-11德国法国英国美国（右轴）执行航班数量周均值：千架次千架次01020304050601月3月5月7月9月11月2020202120222023美国纽约交通拥堵指数（7DMA）：0123456782021-012022-012023-012024-0130年期抵押贷款固定利率15年期抵押贷款固定利率美国：% 图1：美国经济活动上行 图2：美国消费活动边际降温 注：日期截止至2024年2月1日； 数据来源：CEIC，东吴证券研究所 注：日期截止至2024年2月1日；阴影表示美国衰退； 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -10-505101520192020202120222023美国纽约联储WEI指数德国WAI指数瑞士WEI指数周度经济指数：-15-10-5051015202520092011201320152017201920212023红皮书商业零售销售:周同比%美国： 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 3 / 8 图7：地产需求上升 图8：初请失业金人数超预期 数据来源：CEIC，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -30-20-100102030402023-082023-092023-102023-112023-122024-01美国德国加拿大英国Open Table入座订餐人数同比（7DMA）：%-50-40-30-20-1001020304050-100-80-60-40-200202021-112022-042022-092023-022023-072023-12MBA市场综合指数MBA购买指数（右轴）美国抵押贷款申请指数周同比：%%5678910111200.511.522.533.52022-032022-072022-112023-032023-072023-11德国法国英国美国（右轴）执行航班数量周均值：千架次千架次05101520253035401001301601902202502802021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12当周初次申请失业金人数:季调（右轴）持续领取失业金人数:季调万人万人美国： 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 4 / 8 图9：美国流动性高频跟踪指标 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图10：本周美国净流动性边际下行 图11：Libor-OIS边际下行 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 200003000040000500006000070000800002010201320152017201920212023美国净流动性亿美元020406080100120140160012345620112012201420162018201920212023LIBOR-OIS(右轴)LIBOROIS%bp 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 5 / 8 图12：美联储资产负债表紧缩 图13：美国商业银行存款规模下降 数据来源：美联储，东吴证券研究所 数据来源：美联储，东吴证券研究所 图14：美国投资级及投机级企业债 图15：企业信用风险边际下行 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图16：北美CDX指数下行 图17：欧洲Itraxx指数下行 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 -600-400-2000200400总资产BTFP国债MBS2024-01-24:2024-01-31:2024-02-07:2024-02-14:2024-02-21:变动/亿美元-50-30-10103050所有银行大银行小银行2024-01-10:2024-01-17:2024-01-24:2024-01-31:2024-02-07:变动/亿美元01002003004005006007008000246810201120122014201520172018202020212023投资级-高收益(右轴)高收益债券OAS投资级债券OAS%bp01002003004005006007008000246810201120122014201520172018202020212023投资级-高收益(右轴)高收益债券OAS投资级债券OAS%bp0204060801001201401602019/052020/042021/032022/022023/012023/12北美CDXbp01002003004005006007008002019/052020/042021/032022/022023/012023/12欧洲Itraxxbp 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 6 / 8 图20：本周美联储官员的讲话及表态梳理 数据来源：Wind，东吴证券研究所 官员日期美联储官员表态杰斐逊2024/2/22今年晚些时候降息可能是适当的，需要大量经济证据来支持降息；过度宽松政策可能导致抑制通胀进展停滞甚至逆转；随着劳动力市场的降温，预计核心服务通胀将继续趋缓。希望美联储采取行动时考虑到政策滞后性。哈克2024/2/22美联储目前可以按兵不动，暂无降息的急迫性；未来美联储行动将由数据驱动；如果市场金融条件过度放松，美联储将不得不进行权衡；五月可能会降息，也可能下半年出现降息时机。威廉姆斯2024/2/23可能在今年晚些时候降息，加息不是预想的基本情况；预计今年消费支出增长将放缓；如果通胀进展停滞，将不得不重新思考前景。沃勒2024/2/231月份消费者价格飙升，需要谨慎决定何时开始降息，预计今年晚些时候将开始降息。鉴于经济和劳动力市场的强劲，放松政策没有太大的紧迫性。图18：美国主要银行CDS指数边际下行 图19：欧洲主要银行CDS指数边际下行 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 204060801001201402021/052022/012022/092023/052024/01高盛CDS摩根大通CDS美国银行CDS花旗CDS摩根士丹利CDSbp0501001502002503002021/052022/012022/092023/052024/01法兴CDS巴克莱CDS瑞银CDS联合圣保罗CDS德银CDSbp 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 7 / 8