海外宏观经济周报：美国经济表现是否会让降息预期一降再降？

宏观周报20240225 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 美国经济表现是否会让降息预期一降再降？ --海外宏观经济周报 本周（2.19.-2.25，下同）美国经济活动边际上行，不过消费边际下降，而出行活动有所回升；受制于高利率的影响，抵押贷款利率边际上升；美国劳动力市场超预期强劲；美国大选方面，特朗普周六在南卡罗来纳州的共和党总统初选中大获全胜，延续了共和党迄今为止在每次提名竞选中的连胜势头，轻松击败前州长黑利，进一步加大获得该党的总统候选人提名的概率。流动性方面，美元流动性边际下行。 经济活动：美国经济活动上行。截至2月19日，美国WEI指数1.87%，较前值1.37%有所上升。亚特兰大联储预测美国2024第一季度GDP增速为2.87%；欧洲方面，德国WAI指数本周录得0.02%，较前值0.05%有所下降；瑞士WEI指数本周录得0.10%，前值-0.14%。 2024年02月25日 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《春节后国内经济“首秀”表现如何？ —国内宏观经济周报》 需求：美国消费指数下降，出行活动回升。截至2月23日，美国红皮书零售同比较上周下降0.5%至3%。欧美订餐人数持续下行，出行活动回升，美国安检人数周环比上升4.93%。美国执行航班周均值为7.49千架次（前值7.43千架次），德国执行航班周均值为1.99千架次（前值 2.13千架次），英国执行航班周均值为1.96千架次（前值2.01千架次），西班牙执行航班周均值为2.07千架次（前值2.13千架次）。 地产方面：本周美国30年期抵押贷款利率上升至6.9%，前值为6.77%；15年期抵押贷款利率上升至6.29%，前值为6.12%。美国MBA市场综合指数周同比为-9.11%，前值为-10.98%；美国MBA市场购买指数周同比为-9.18%，前值为-16.7%。 2024年1月，美国现有住房销售同比增长3.1%。季节调整后的年化销 售率为400万套，创下了过去�个月的最高水平。销售增长主要集中在中西部、南部和西部地区，而东北地区的销售保持稳定。总的住房库存量达到了101万套，较去年12月增长了2%。目前，未售出的房屋库存 为3个月，略低于去年12月的3.1个月。所有住房类型的中位数现有 房价达到了379,100美元，创下了1月份的历史最高水平。 就业方面：美国劳动力市场保持强劲。截至2月18日，美国当周初请失业金人数下降至20.1万人，低于预期的21.8万人，前值为21.3万人，是近一个月以来最低的读数，表明美国劳动力市场仍旧强劲；当周续请失业人数为189.6万人，预期188万人，前值188.9万人，显示就业市 场能够提供的机会有所减少。持有失业保险人群的失业率为1.2%，前值1.3%。 美联储官员密集发表鹰派言论，暗示并不急于降息。多位票委暗示对于过快降息应更加谨慎，需要更多通胀持续下行的证据来消除可能的上行风险。 美国大选：特朗普涉及的刑事案件和法律审判对其竞选前景带来不利影响，而普京罕见为美国大选“发声”增添了更多变数。对于拜登而言，移民政策中多州增援德克萨斯，若拜登政府应对移民危机失败，等待他的将是支持率进一步低迷；截至2月22日，特朗普民调支持率为46.1%， 领先拜登1.9%；赔率上，特朗普赔率43.6%，领先拜登16.2%。 流动性：美元流动性边际下行。本周美国净流动性（美联储总资产-TGA-逆回购）边际下行。监测美元流动性的核心指标Libor-OIS边际下行，企业债利差略有上升。截至2月21日，美联储资产负债表规模较上周紧缩-521.91亿美元，其中国债减少310.74亿美元，MBS减少30.07亿 美元。此外，欧美主要银行的CDS指数在本周边际下降，债券违约风险边际下降。各类银行存款指数波动较小。 风险提示：美国经济快速陷入衰退；地缘政治紧张形势扩散，大宗商品价格大涨；金融风险显著暴露；通胀二次抬头。 2024-02-25 《美联储：若隐若现的再加息？》 2024-02-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/8 图1：美国经济活动上行图2：美国消费活动边际降温 周度经济指数：美国纽约联储WEI指数 德国WAI指数 %美国： 25 红皮书商业零售销售:周同比 15 10 5 0 -5 -10 瑞士WEI指数 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2019202020212022202320092011201320152017201920212023 注：日期截止至2024年2月1日；数据来源：CEIC，东吴证券研究所 注：日期截止至2024年2月1日；阴影表示美国衰退； 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：美国订餐活动下降图4：美国航班数量回升 OpenTable入座订餐 美国德国 千架次执行航班数 德国法国 千架次 人数同比（7DMA）： 加拿大 英国 %40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-082023-092023-102023-112023-122024-01 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 量周均值：英国美国（右轴）12 11 10 9 8 7 6 5 2022-032022-072022-112023-032023-072023-11 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：纽约交通拥堵指数图6：美国抵押贷款利率上升 美国纽约交通拥堵 指数（7DMA）： 2020 2022 2021 2023 608 507 6 40 5 304 3 20 2 101 00 %美国：30年期抵押贷款固定利率 15年期抵押贷款固定利率 1月3月5月7月9月11月 2021-012022-012023-012024-01 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/8 东吴证券研究所 %OpenTable入座订餐美国德国 40人数同比（7DMA）：加拿大英国 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-082023-092023-102023-112023-122024-01 千架次执行航班数德国法国千架次 3.5量周均值：英国美国（右轴）12 311 2.510 29 1.58 17 0.56 05 2022-032022-072022-112023-032023-072023-11 图7：地产需求上升图8：初请失业金人数超预期 %美国抵押贷款申请指 数周同比： MBA市场综合指数 MBA购买指数（右轴） % 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 2021-11 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2022-04 2022-092023-022023-072023-12 万人美国： 280 当周初次申请失业金人数:季调（右 轴） 持续领取失业金人数:季调 250 220 190 160 130 100 2021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 万人 40 35 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/8 东吴证券研究所 图9：美国流动性高频跟踪指标 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图10：本周美国净流动性边际下行图11：Libor-OIS边际下行 亿美元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 美国净流动性 %LIBOR-OIS(右轴)LIBOROIS 6 5 4 3 2 1 0 bp 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20000 2010201320152017201920212023 20112012201420162018201920212023 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 4/8 东吴证券研究所 图12：美联储资产负债表紧缩图13：美国商业银行存款规模下降 变动/亿美元 2024-01-10:2024-01-17:2024-01-24:2024-01-31:2024-02-07: 50 30 10 -10 -30 -50 所有银行 大银行小银行 数据来源：美联储，东吴证券研究所数据来源：美联储，东吴证券研究所 图14：美国投资级及投机级企业债图15：企业信用风险边际下行 %投资级-高收益(右轴)高收益债券OAS10 投资级债券OAS 8 6 4 bp% 80010 700 8 600 5006 400 3004 投资级-高收益(右轴)高收益债券OAS投资级债券OAS bp 800 700 600 500 400 300 200 22 100 200 100 00 201120122014201520172018202020212023 00 201120122014201520172018202020212023 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图16：北美CDX指数下行图17：欧洲Itraxx指数下行 bp 160 140 120 100 80 60 40 20 0 北美CDX bp 800 700 600 500 400 300 200 100 0 欧洲Itraxx 2019/052020/042021/032022/022023/012023/122019/052020/042021/032022/022023/012023/12 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 5/8 东吴证券研究所 图18：美国主要银行CDS指数边际下行图19：欧洲主要银行CDS指数边际下行 bp 140 120 100 80 60 40 高盛CDS摩根大通CDS 美国银行CDS花旗CDS bp 摩根士丹利CDS 300 250 200 150 100 50 法兴CDS巴克莱CDS 瑞银CDS联合圣保罗CDS 20 2021/052022/012022/092023/052024/01 0 德银CDS 2021/052022/012022/092023/052024/01 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图20：本周美联储官员的讲话及表态梳理 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/8 东吴证券研究所 图21：美国大选民调支持率图22：美国大选赔率 美国大选赔率： 特朗普-拜登的差值（右轴）特朗普 拜登 % 50 40 30 20 10 0 2023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 7/8 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的